智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“跑贏行業”評級，考慮到經營效率提升，上調2022/23年歸母凈利676.1%/403.4%至15.1/37.6億元，目標價升至156港元，對應4x2022年EV/Revenue，較當前股價分別存在43%和40%的上行空間。
事件：公司公布4Q21業績：4Q21營業收入為106.2億元，同比+156.1%，環比+36.6%。Non-GAAP歸母凈利潤為6.86億元，同比+496.9%，環比+104.5%。新款理想ONE放量帶動盈利向上，業績超出市場預期。
中金主要觀點如下：
4Q21業績全面向上，Non-GAAP凈利潤再創新高。
4Q21全新理想ONE銷量為35,221輛，同比+143.5%、環比+40.2%。單車ASP進一步提升至294,589元，同比+5.0%、環比0.2%。汽車銷售毛利率為22.3%，同比+5.2ppt、環比+1.3ppt;綜合毛利率受3Q21確認約2億元積分收入的影響，環比-0.9ppt至22.4%。4Q費用率合計為22.2%，同比+2.8ppt、環比-2.4ppt，研發/銷管費用率分別為11.6%/10.6%，研發投入力度加大、人員數量增長帶動費率同比+2.6ppt。Non-GAAP凈利潤再創新高達到6.86億元，同比+496.9%、環比+104.5%，單車凈利潤提升至19,488元。
1Q22銷量指引穩健，大單品戰略兌現經營效率。
往前看，公司預計1Q22交付量為30,000-32,000輛，實現88.4-94.3億元營業收入，對應ASP為294,667-294,688元;若剔除1月已交付的12,268輛，對應2-3月平均月銷為8,866-9,866輛，指引符合該行預期。4Q21公司平均單店月交付量為57輛，環比進一步提升，繼續保持新勢力中領先水平，公司計劃至年末零售中心數量超400家、新增180家門店，渠道擴張保持激進。
出資4億元參與欣旺達增資，2022年體現經營韌性。
2月24日，公司以4億元認購欣旺達增資，認繳出資額2.04億元，持股3.22%。公司通過深度參與動力電池供應鏈降低采購成本、保障產業鏈安全。公司現有常州和北京工廠可支持23年末最大產能70萬輛以上，此前與重慶市政府簽署協議，規劃于兩江新區建設制造基地，進一步支撐達到25年銷量目標。
往前看，公司2022年電池采購價格談判已經落地，漲幅相對可控。考慮到公司此前電池價格較高，且增程式車型帶電量低，3Q開始交付理想X01車型盈利性更好，疊加銷量翻倍帶動的規模效應，該行認為公司2022年毛利率仍有望穩中向上，在行業性的電池漲價背景下體現更強的經營韌性。
風險提示：疫情反復影響公司產銷;新項目推進不及預期。
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jay
