智通財經APP獲悉，中信建投發布研究報告稱，預計FY2022-23阿里巴巴-SW(09988)的收入增速分別為18.62%和20.65%，Non-GAAP凈利潤增速分別為-13.27%和17.57%。采用分部估值法，對應中國商務、阿里云的每ADS估值分別為95美元和44美元，目標價為135港元。
事件：2022年2月24日阿里巴巴披露2022財年第三季度財報，FY22Q3公司實現營收2425.8億元，同比增長10%，實現經營利潤70.68億元，同比降低86%，Non-GAAP凈利潤達446.24億元，同比降低25%。
中信建投主要觀點如下：
活躍買家數穩健增長，用戶留存和ARPU增長是未來重點。
截至FY2022Q3末，阿里巴巴全球年度活躍買家數達12.8億，環比增加4300萬，其中3.01億消費者來自海外，環比增加1600萬，全球化戰略持續發力，中國市場消費者達9.79億，環比增加2600萬，中國電商平臺年度活躍買家數為8.82億，環比增加1900萬，同比增加1.03億。
根據QuestMobile數據，2021年11月至2022年1月，手機淘寶MAU分別為8.65億/8.60億/8.71億，MAU/AAC高于99%，用戶粘性處在較高水平。本財年末國內AAC達到10億目標將按計劃完成，主要得益于過去一年淘特快速發展，獲得大量新增用戶。考慮到10億AAC已經基本覆蓋中國絕大部分有消費能力的用戶，未來經營重點將更多向用戶留存和ARPU增長轉變，從增加平臺整體AAC到增加平臺不同品類的AAC。2021(自然年)淘寶的次年用戶留存率為86%，與往年相比仍然保持穩定，體現了平臺健康的用戶粘性。雖然2021年整體年均ARPU因來自新增的下沉市場用戶而有個位數的下降，但在年度消費額1萬以上的人群中，ARPU仍在增長。
中觀景氣疲弱拖累CMR表現，新業務投入令主業利潤率承壓。
FY22Q3公司實現營收2425.8億元，同比增長10%，其中，中國商務收入1722.26億元，同比增長6.8%，增速放緩主要受中觀景氣疲弱拖累，以及高鑫零售并表效應結束。本季度中國商務經調整EBITA同比下降20%至577.89億元，經調整EBITA利潤率同比下降11%至33.6%，新業務(淘菜菜、淘特等)投入拖累利潤端表現，同時在市場競爭加劇的大背景下，主業利潤率承壓。
國際商務收入164.49億元，同比增長18.2%，增速放緩主要受土耳其里拉貶值對Trendyol影響以及速賣通歐洲訂單受增值稅影響所致，盡管如此，本季度末阿里海外AAC達到3.01億，季度凈增加1600萬，整體訂單數同比增長25%，其中Lazada和Trendyol分別同比增長52%和49%。本地服務收入121.41億元，同比增長27.3%，本季度末到家和到店業務的合計AAC達到3.72億，比上季度凈增加1700萬，整體交易訂單量同比增長22%。云計算收入195.39億，同比增長20.41%，增速放緩主要受游戲和在線教育行業監管的滯后影響，本季度阿里云在亞太地區增加了韓國、泰國兩個數據中心，目前阿里云在全球25個地區提供云計算服務。
菜鳥收入130.78億元，同比增長15.1%。數字媒體娛樂收入81.13億元，同比增長0.4%，創新及其他業務收入10.34億元，同比增長63%。本季度阿里收入口徑進行調整，中國商務收入中，客戶管理(CMR)收入為1000.89億元，同比下降1.3%，低于市場預期，主要受宏觀經濟尤其是消費疲弱的拖累，本季度GMV取得小個位數增長，貨幣化率略有下行。直營及其他(高鑫零售/天貓超市/盒馬等)收入為679.06億元，同比增長21.2%，增速放緩主要受高鑫零售并表效應的結束。中國批發商業收入42.31億元，同比增長10.4%，主要因為1688付費會員的增值服務消費上升。
淘特、淘菜菜是阿里深入下沉市場的重要抓手。
淘特和淘菜菜是阿里新零售的增長前沿，其深耕廣大下沉市場的獨特價值正在逐步體現。淘特承擔了較大的獲客智能，阿里中國電商平臺AAC增速從2020年末以來顯著反彈，很大程度得益于淘特的貢獻。本季度末淘特AAC單季度凈增長3900萬達到2.8億，根據Questmobile數據，2021年11月至2022年1月，淘特MAU分別為1.53億/1.57億/1.63億，保持高速增長。淘菜菜則直接拓展了價格敏感用戶購買生鮮雜貨品類的場景，在淘菜菜業務的AAC中，有超過50%的用戶是第一次在其平臺購買生鮮產品。淘菜菜隨著社區團購市場出清加速已躋身行業前三，季度GMV環比增長30%，UE模型逐步改善，供應鏈效能提高，有望表現出更好的效益。
風險提示：宏觀經濟及社零增長疲弱;行業監管風險;行業競爭激烈，主業利潤率面臨下行壓力;下沉市場發展不及預期，社區團購競爭激烈等。
本文轉自智通財經，如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。
jay
