智通財經APP獲悉，光大海外發布研究報告稱，維持金山軟件(03888)“增持”評級，考慮到2021年WPS業務或超過之前收入增速40%的預期，上調21年Non-IFRs凈利潤預測4.8%至4.8億元，維持22-23年Non-IFRs凈利潤預測11.5/23.9億元，對應同比增速分別為-95%/137%/108%，目標價下調至51港元。
事件：公司發布2021年度三季度業績，實現收入15.1億元，同比增長8%，環比增長2%。其中游戲業務同比下滑13%，環比增長2%，同比下滑主要是由于新游戲上線推遲和現有游戲收益減少，游戲業務占收入比重47%;WPS業務實現同比增長37%，環比增長2%，收入占比53%;實現經營利潤2.9億元，同比下滑21%，對應經營利潤率19%相比3Q20的26%大幅下滑，主要是因為2021年加大了研發投入。
光大海外主要觀點如下：
游戲發布進程推遲，指引21年游戲收入同比下滑10%，對應Q4預期同比下滑3%
3Q21游戲業務實現收入7.1億元，同比下滑13%，環比增長2%，環比增速自1Q21以來首次回正。公司指引21年游戲業務收入同比下滑10%左右，主要是因為：1)2021年公司游戲發布進程陸續推遲，劍網三懷舊版、魔域、臥龍吟等無法如期上線，而舊款游戲收入由于游戲自身生命周期問題出現自然回落，對收入貢獻降低;2)國內游戲監管政策趨嚴，9月1日未成年人防沉迷政策執行后對公司游戲收入形成一定影響。
受益信創需求旺盛和C端付費用戶轉化率提升，預計21年WPS業務收入增速超40%
3Q21 WPS業務實現收入8.0億元，同比增長37%，環比增長2%，主要是由授權業務和訂閱服務業務驅動。預期未來授權業務有望繼續受益于信創需求，以及國產替代背景下政府和企業客戶對云和協作辦公服務的需求，保持高雙位數增長;同時C端用戶基礎廣闊、付費用戶轉化率提升空間大有望驅動辦公服務訂閱業務持續穩定增長。我們預計21全年WPS業務收入增速有望超過40%。
盈利預測、估值：該行上調21年凈利潤預測2.7%至8億元，維持22-23年凈利潤預測15.3/27.8億元，對應同比增速-92%/92%/82%。考慮到新游戲發布進程的不確定性和游戲監管政策的不利影響，基于分部估值法，下調目標價至51港幣。
風險提示：WPS盈利不及預期;游戲業務不及預期;云服務市場競爭加劇。
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jay
