公司簡介：
微創醫療機器人(02252)于2014年4月作為微創醫療(00853)孵化項目開始研發腔鏡手術機器人，隨后于2015年注冊成立公司。目前已覆蓋了腔鏡、骨科、泛血管、經自然腔道及經皮穿刺手術，其中旗艦產品包括腔鏡手術機器人圖邁、 骨科手術機器人鴻鵠、三維電子腹腔內窺鏡蜻蜓眼。
中泰觀點：
未來機器人輔助腔鏡手術數量增長強勁，圖邁將為首款獲批注冊的國產四臂腔鏡手術機器人：公司的核心產品腔鏡手術機器人圖邁已成功完成一系列前列腺癌根治術(切除整個前列腺)及腎切除術(切除腎臟)。根據弗若斯特沙利文數據，中國每年進行的機器人輔助腔鏡手術數量預計將由2020年的4.7萬例擴張13.4倍至2026年的68.1萬例。目前僅有直覺外科(ISRG US)的達芬奇手術系統獲得國家藥監局批準注冊腔鏡手術機器人，同時在中國所有三級甲等醫院中使用的比例不足10%。圖邁作為首款由中國企業開發并已完成注冊臨床試驗的四臂腔鏡手術機器人，已于2021年6月獲國家藥監局接納，預期2022年第一季度取得注冊批準。
機器人輔助關節置換手術滲透率提升空間可觀，鴻鵠為唯一一款國產關節置換手術機器人：根據弗若斯特沙利文數據，每年在中國完成的機器人輔助關節置換手術數量預期將由2020年的243例按162.8%的復合年增長率增至2026年的8萬例，同期滲透率由0.1%提升至3.1%。盡管中國對機器人輔助關節置換手術的需求不斷增長，但目前僅有一款由MAKO Surgical Corporation(其后被Stryker Corporation收購)開發的RIO手術機器人獲國家藥監局批準注冊的關節置換手術機器人。鴻鵠已于2020年5月獲準進入綠色通道，且于2021年7月完成TKA的注冊臨床試驗，并向國家藥監局提交注冊申請。此外公司也正在探索鴻鵠在THA的應用，計劃于2021年年底完成樣機機器人的設計及大體解剖驗證并于2022年初進行設計驗證， 2022年年底將在中國開展鴻鵠應用于THA的臨床試驗。
蜻蜓眼為首款獲納入綠色通道的國產三維電子腹腔內窺鏡，商業化在即：蜻蜓眼已于2021年6月獲國家藥監局批準，目前于2021年第三季度開始安排中國若干醫院試用產品，協助外科醫生熟悉產品及幫助公司收集反饋從而可持續的位產品進行后期優化，同時也為2021年第四季度正式商業發布作好準備。
財務分析：2019-2020財年及2021年上半年，公司所有產品均處于開發實驗階段，尚未上市銷售，因此未產生任何收入，研發開支分別為人民幣6,188萬元、1.4億元、1.6億元;虧損分別為6,980萬元、2.1億元、2.4億元;年末現金及現金等價物為5,471萬元、1.5億元、9.9億元，截至2021年Q1末，公司現金及現金等價物12.57億元，沒有借款等有息負債，財務安全性暫且良好。
同業比較及估值水平：公司作為一家手術機器人企業屬于港股稀缺標的，我們選取同樣擁有腔鏡手術機器人的直覺外科(ISRG.US)作為對標，21年預測市盈率為70.3倍，21年預測市銷率為21.4倍。公司按全球公開發售后的9.5億股本計算，對應市值為343-412億港元。
保薦人往績：此次穩價人是JP Morgan，2021年初至今共參與保薦項目6個，首日表現2漲3跌1平。
基石投資者：基石方面，引入Aspex、Hillhouse、LAV、雪湖資本、Yorkool、CloudAlpha、Artisan7家投資者，合計認購約9500萬美元，假設按照發售價范圍上限定價且未行使超額配股權，合計占發售股份約47.3%。
申購建議：公司的三款核心產品均處于國產前列，以及相關市場的滲透率極低，未來前景可觀。此外公司雖然擁有“醫療機器人”概念，屬港股稀缺標的，但在外資競品強大、核心業務尚未商業化的背景下，且近期新股市場對于未盈利甚至還未有主營產品銷售收入的公司反映較為冷淡，加上港股醫療器械板塊整體承壓，市場情緒欠佳，綜上所述給予公司69分，評級為“中性”，建議投資者在上市后持續關注。
集資用途: 假設公司最終并無行使超額配股權及假設發售價為每股發售股份中位數39.60港元，集資約13.3億港元，其中約35%，用于核心產品圖邁;約21%，用于骨科手術機器人;約19%，用于其他候選產品;約5%，擴建產能及增強供應鏈管理能力;約10%，用于通過引進授權、收購、股權投資或合組合資企業的方式取得創新的機器人技術及產品擴張產品組合;約10%，用作一般企業用途及營運資金。
風險提示：(1)研發進度不及預期、(2)監管政策風險、(3)商業化建設不及預期、(4)產品更新風險
本文選編自“中泰國際”，智通財經編輯：熊虓。
本文轉自智通財經，如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。
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