被納入恒生指數的中旭未來(09890)，似乎也就此走出“日暴跌76%”的陰影。
近日，恒生指數有限公司近日公布截至2023年12月31日之恒生指數系列季度檢討結果。其中，中旭未來共獲納入19項指數，包括恒生綜合指數等，相關變動將于2024年3月4日起生效。恒生指數作為港股股市的風向標之一，被納入的公司顯然有充足的可能將成為一時焦點，反之則不然。
受此消息提振，2月7日至2月19日，短短7個交易日，中旭未來已經累漲逾171%。截止19日收盤，其股價上漲逾24%，報于41港元。此前，也就是2月2日，該公司曾因暴跌后又急拉的過山車走勢抓人心弦，具體而言該股當日突現“跳水”行情，盤中一度急瀉77%，隨后又拗腰急彈，最終收跌76%報于16.66港元，近乎回吐了此前的全部漲幅。2月20日，中旭未來股價雖有所走低，但相較于近幾日的漲幅來說影響不大。
(行情來源：富途)
急跌后又逐步修復拉升，難道是中旭未來的“瘋狂過山車”并不瘋狂?
三大優勢圍繞的貪玩游戲運營商
不可否認的是，手游行業仍富“生命力”，是合并網絡游戲行業中增長較快的板塊。
據弗若斯特沙利文數據，按用戶支出計，中國手機游戲市場增長迅速，由2018年的1580億元增加至2022年的2402億元，復合年增長率為11.0%，預期于2027年將達到3,430億元，復合年增長率為7.4%。與此同時，手機游戲市場規模占中國網絡游戲市場規模百分比由2018年的75.1%增加至2022年的83.3%，并預期將于2027年進一步增加至87.5%。
另外，受文化、休憩及休閑活動需求不斷增加以及手機游戲行業持續創新及發展所推動，中國手機游戲市場預期將繼續擴展。在中國，手機游戲玩家占網絡游戲玩家的絕大多數。手機游戲玩家總數由2018年的5.93億名增加至2022年的6.54億名。
行業富有“生命力”，這意味著中旭未來也將乘勢而起，迅速發展。
據悉，中旭未來起源于江西貪玩，是國內第二大非自研移動游戲產品營銷及運營平臺，主要通過自營模式及聯運模式兩種模式運營網絡游戲發行業務。該公司成立于2015年5月，于2023年9月28日在港交所登陸上市。按收入計，中旭未來是中國第五大手機游戲產品發行公司，占2022年總市場份額的3.5%。于2022年，中國手機游戲市場的四大參與者占中國手機游戲市場總市場份額超過60%。
具體而言，該公司以“貪玩游戲”品牌經營網絡游戲發行業務，致力于為客戶營銷，運營及開發游戲產品。“貪玩游戲”品牌通過精準營銷及深度運營最大化游戲產品生命周期以實現其長期價值而聞名，已成為中國玩家廣泛接受的網絡游戲發行品牌。
截至2023年上半年，公司已運營超過330款游戲產品，這其中不乏《原始傳奇》、《古云傳奇》、《自由之刃》、《熱血合擊》、《全民江湖》等多款熱門精品游戲;營銷及運營的游戲產品累計約4.33億名注冊用戶，同比增長21.6%。
(圖片來源：信達證券)
游戲市場中，許多游戲開發商缺乏資源、專業知識及途徑支持其自行開發的游戲產品的營銷及運營，也較難獲得為其開發的游戲產品成功營運生命周期所需的營銷及變現工具。而中旭未來的貪玩平臺憑借其在營銷、運營及開發方面的豐富經驗與能力，積累了大量的用戶群、客戶及供應商，打造了專有技術平臺。
截至目前，中旭未來通過已發展的服務及技術基礎設施以及有關網絡游戲經驗的專業知識長期積累，形成以下核心優勢：
一是，精準營銷、深度運營及品牌開發方面具有豐富經驗，其深度運營能力有效擴大游戲產品的變現潛力及生命周期;二是，擁有龐大的終端用戶群，并與游戲開發商及主要媒體平臺建立了長期全面的合作關系;三是，擁有的專有技術平臺能夠攝取及分析不同數據，轉化為針對目標終端用戶的營銷活動，有助于提升游戲產品品牌知名度及滲透率的品牌開發能力。
此外，公司后續產品儲備亦較為豐富，截至2023年4月，管線中儲備游戲70款，預計2023年發行30-50款游戲，Q4至明年Q1有望推出數款游戲，助推2023-2024年業績穩步增長。
但需要注意的是，表面的光環依舊是表面的，中旭未來內核的成長力恐怕才是投資者心照不宣的考量因素。
三大避不可避的“隱憂”
誠然，中旭未來乘行業之勢迅速發展，但實際上其內里也存有三避不可避的大隱憂。
一方面是，業績承壓。
智通財經APP了解到，該公司業務主要分為三個部分，即互動娛樂業務、速食食品業務及潮玩業務，其中以“貪玩游戲”品牌為主的互動娛樂業務為公司核心業務，九成的營收來自于它。該公司自上市以來其股價主要呈現“升浪”趨勢，至2024年1月31日其股價累漲約415%。誰曾想，中旭未來上市之后就業績承壓。
據中期報披露，2023年上半年，該公司上半年實現營收34億元(人民幣，下同)同比下滑25.04%;毛利率為67.5%，同比下降7.3個百分點;股東應占溢利2.76億元，同比下滑18.49%。
上半年，中旭未來注冊用戶雖明顯增長，但月活用戶同同比下滑7.2%至867.82萬人，月付費用戶更是同比下滑40.3%至105.48萬人。盡管上半年月均ARPPU達到509.4元，同比增長21.5%，但并不足以彌補月付費人數下滑的缺失。這也成為公司業績短期承壓的重要原因。
另一方面是，輕研發重營銷。
從行業發展趨勢看，雖然手游行業仍舊呈現增長之勢，但事實上市場已經發生“人找游戲”到“游戲找人”的轉變已成為不可否認的事實。這也就意味著，隨著游戲市場井噴式發展，移動互聯網信息大爆發，決定玩家玩什么游戲的因素愈發復雜多變，這就導致行業“內卷”進一步加劇，需要游戲發行者有能力找到潛在玩家在哪里，并且與之精準匹配。
然而，在這一方面上中旭未來卻存有“輕研發重營銷”的質疑，這或許對其核心競爭優勢的構筑產生不利影響。
據財報數據顯示，2020年至2022年，中旭未來的銷售及分銷開支分別為19.17億元、38.51億元及56.22億元，分別占總收入的66.7%、 67.1%及63.8%。2023年上半年，公司銷售及分銷開支為19.53億元，占收入比重57.4%。這也使得市場詬病中旭未來“重營銷輕研發”。從2020年至2022年,中旭未來的研發成本從4.72億元下滑至1.58億元，占總收入的比例也從16.4%大幅下滑至僅2%。2023年上半年，公司研發成為約為8670萬元，占收入比重為2.6%，與高昂的銷售費用形成明顯反差。
最后則是，多元化羽翼尚未豐滿。
據悉，中旭未來在 2020 及 2021 年成功在新消費場景孵 化自研品牌及內容，包括快餐食品品牌“渣渣灰”及潮流玩具品牌“Bro Kooli”，不斷拓展業務邊界，多元化布局“吃喝玩樂”。 但目前來看，該公司的多元化業務規模目前似乎并未成氣候。
就拿速食食品業務來說，該業務孵化的主要品牌是“渣渣灰”，于2020年建立，潮玩業務“Bro Kooli”則于2021年推出。新業務于2021年開始實現收入，不過到2023年上半年，公司消費品業務的收入為1.27億元占比僅為3.8%。
綜上來看，中旭未來作為港股市場的次新股，此前翻倍的漲勢無不意味著其是一只表現較為出色的“港股新秀”。但需要注意的是，股價暴跌急拉、成交量忽大忽小等表現，以及基本面避不可避的隱憂顯露也意味著其投資風險值逐步拉高，恐需投資者審慎而行。
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