舊年與新年之交，長飛光纖光纜(06869)股價再次創下新低：12月21日收于7.95港元，這是公司股價時隔六年多再次跌破8港元。
對于整個光纖光纜行業來說，這個2023年顯得有些“冷熱不均”：光纖光纜市場受到運營商5G建設放緩的拖累，需求持續疲軟;而光模塊“后來居上”，有光模塊巨頭一年股價飆升五倍，但受制于自家光模塊業務規模不大，一眾光纜上市企業只能“望洋興嘆”。
對于已經跌至谷底的長飛，高盛再度下調目標價，并將評級從“買入”降至“中性”。機構指出，2023年第四季度中國光纜需求持續疲軟，而由于電訊公司資本支出將從傳統網絡轉向云端/資料中心的緣故，電訊公司采購不足的態勢或將延續到2025年。
Q3業績、凈利雙跌 市場份額繼續領跑
據披露，2023年第三季度公司營業收入約31.14億元，同比減少19.14%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約2.74億元，同比減少21.84%。前三季度，公司總共實現營業收入100.29億元，同比減少2.08%;實現歸母凈利潤8.81億元，同比增長0.59%。
根據智通財經APP了解，2023年，前三季度公司銷售毛利率分別為25.45%、26.65%和25.72%，今年來連續三個季度毛利率同比提升。前三季度公司費用端的明顯增長壓制了利潤空間，銷售費用同比增長27.89%至3.48億元，管理費用和研發費用分別同比增長38.06%和67.63%，相比之下研發費用僅增長了2.62%。
以行業地位來看，根據10月12日中國移動公示的2023-2024年G.654E光纖光纜產品集采結果，長飛以40%中標份額位列第一，行業地位持續領先。據公司方面披露，2023H1運營商光纖光纜集采招標項目中，已開標、并且明確采購規模和中標份額的項目共計11項，規模約1.15億芯公里，長飛光纖參與中標8個項目，共計中標規模2293萬芯公里，相比第二名多出約500萬芯公里。
行業需求不振 “出海”成業績亮點
光纖光纜是信息通信傳輸的重要載體，受益于數字經濟的政策利好、數據中心與通信網絡等數字基礎設施建設的推進，近年來光纖光纜市場規模持續擴容。根據全拓數據顯示，2022年我國光纖光纜市場規模約為4176億元，較2021年增長了9%;未來隨著5G網絡的建設及千兆光纖的升級等帶動市場需求持續提升，預計2025年光纖光纜市場規模將達到5408億元，持續保持增長態勢。
根據工信部數據，截至2023年9月末，全國光纜線路總長度達到了6310萬公里，比上年末增長了351.7萬公里。國家統計局數據顯示，2023年首三季度，國內光纜產量累計值達到2.46億芯千米，光纜產量累計同比下降7.7%。
作為光纖光纜最重要的應用下游之一，國內5G建設進程已然開始放緩，2023年三大運營商在5G方面的資本支出不約而同出現趨勢性下降。據此前公開信息，中國移動計劃2023年5G網絡投資額為830億元，較2022年減少130億元;中國電信預計2023年移動網投資同比將下滑2%至315億元，占資本支出比例為31.8%，較2022年降低2.8個百分點;中國聯通表示2020-2022年間每年網絡開支計劃都在700億左右，其中5G投資占到350億左右，三年后5G投資將進入下降階段。
在經歷了2020-2022年間的5G投資高峰后，光纖光纜需求量增長乏力，行業供過于求態勢凸顯。在庫存壓力影響下，普通光纖價格持續下滑，如2023年第三季度國內G.652D光纖的平均單價就相較去年同期下降了10元/芯公里。
盡管出現開工率不足、市場價格下行等不利因素，今年上半年運營商啟動的大規模集采仍給相關公司業績帶來一定提振。據通信產業報統計，今年上半年，三大運營商共發布招標信息3492條，其中涉及光纖光纜集采的項目共計17條，其中明確公布需求數量的招標項目共有15個，規模約1.672億芯公里，是去年全年的5倍，與2021年規模相當。
縱觀四大光纖廠商，上半年均實現了營收和利潤的雙雙增長，且凈利潤錄得相對營收更高的增速。其中，海外市場和技術創新成為各家業績的兩大主要看點。
據智通財經APP了解，海關數據顯示，今年1-9月光纖出口額為35.29億元，9月單月光纖出口額為4.87億元，同比增長75.26%，9月單月光纜出口額為16.47億元，同比增長8.28%;1-9月光纖凈出口為18億元，相較去年同期3.37億元的凈出口額有著顯著提升。
具體到長飛而言，2023年上半年公司海外市場收入約為24.39億元，較上年同期增長約11.6%，占公司收入約35.3%;海外收入同比增速超過國內市場(來自國內市場的收入同比增長了6.4%)。
受全球網絡建設浪潮帶動，國際化布局成為了近年一眾光纜企業不約而同的選擇。近期發布的《2023年(第十七屆)全球光纖光纜最具競爭力企業10強》榜單根據銷售收入、凈資產、凈利潤、技術創新、客戶滿意度、品牌知名度等指標對全球光纖光纜企業進行排名，前10名中中國企業就占了5席。
除了歐美等成熟市場，東南亞、拉美、非洲等發展中國家對于光纖也有著較大需求，人均擁有光纖數量距發達國家仍有增長空間。自收購巴西網絡解決方案供應商Poliron以來，長飛海外產能建設日趨完善，先后在印尼、南非、巴西、波蘭等地建立了6個生產基地，并陸續建立了50多個海外公司/辦事處，形成輻射全球的海外營銷與服務網絡。
值得注意的是，貿易爭端、地緣政治、市場需求不及預期等因素都可能影響公司光纜業務在海外的銷售。今年5月，巴西對我國光纜開展反傾銷、反補貼調查，盡管該調查于9月終止，但近年來歐盟、英國、印度等國家和地區均對我國出口的光纜啟動過雙反調查，將為行業前景增添幾分變數。
光模塊景氣度拐點顯現
向產業鏈上下游延伸、推動收入結構多元化則是上市光纜企業的另一大看點。
從長飛上半年的收入結構來看，盡管整體營收實現增長，但公司的光纖預制棒及光纖分部業務營收同比下降0.9%，占總收入的27%;光纜分部下降6.7%，占總收入39.4%;光器件及模塊分部增長117.8%，占總收入13%;其他產品及服務增長21.3%，占總收入20.6%。
可以看出，光纖光纜業務的營收實則有所下降，而整體業績增量主要靠光器件及光模塊業務拉動。
根據智通財經APP了解，光模塊是光纖通信系統核心器件之一，由于人工智能技術快速發展，海量數據的處理需求帶動算力和網絡迭代升級，數據中心等網絡基礎設施建設加速推進，從而促進光模塊需求高增。在模塊光纖化和數字化趨勢下，布局光模塊業務也有助于光纜企業提高協同效應。
在光模塊業務方面，長飛子公司博創科技10G PON OLT-光模塊出貨量國內領先，其開發的用于5G前傳的25G LR硅光模塊和用于5G中回傳的50G PAM4光模塊已實現規模銷售。盡管增長較快，但公司上半年光模塊業務收入不到10億元，在國內市場中屬于第二梯隊，未來隨著行業集中度進一步提高，該部分業務存在增速放緩、利潤空間壓縮的可能。
據天風證券統計，Q3光器件子行業實現營收94.85億元，同比下滑6.5%，降幅相比Q1及Q2有所收窄，行業迎來景氣度拐點;光器件板塊共實現歸母凈利潤 14.06億元，同增2.6%，預計2024年光模塊行業高景氣持續。
而在光纖相關產品矩陣中，長飛針對提升光纖傳輸容量的需求，成功開發多芯光纖、少模光纖等空分復用光纖系列產品，并已具備批量生產制備能力;在能進一步降低光信號在光纖中的傳導損耗、實現更低時延和更高帶寬的空芯反諧振光纖領域，長飛是目前國際范圍內少數可以實現公里級別空芯反諧振光纖制備的企業之一，研發的相關產品衰減性能指針全球領先。
此外，在第三代半導體領域，長飛先進半導體于今年完成了超38億元A輪股權融資用于第三代半導體外延、晶圓制造、封測等產線建設，建設完畢后將形成年產36萬片6英寸碳化硅晶圓及外延、年產6100萬個功率器件模塊的能力。
小結
展望未來，5G網絡基礎建設穩步推進、數據中心容量擴充兩大因素有望協同驅動行業增長，圍繞產業鏈上下游進行的布局也將進一步推動光纜企業降本增效。盡管受到產能過剩、需求放緩等不利因素的擾動，近期內股價回暖契機尚未顯現，但考慮到目前長飛在二級市場處于歷史估值底部，長期配置已然具備一定的性價比。
jay
