在與行業同頻跑出“加速度”的過程中，市場份額向行業龍頭凌雄科技(02436)集中已悄然成為一種趨勢。
智通財經APP獲悉，數據顯示，2019-2021年，中國DaaS(設備即服務)市場的規模由197億元增長至345億元，年復合增長率約為32.3%。同期，凌雄科技的收入由5億元提升至13.3億元，對應期間的年復合增長率約為63.1%。灼識咨詢的報告指出，若按2021年收入計，業內前五大市場參與者占總市場份額約7.2%。其中，凌雄科技的收入約占總市場份額的3.9%，行業排名第一。這也意味著，凌雄科技的市場份額超過其他四大主要參與者的總和。
今年9月，凌雄科技公布的2023年中期報告顯示，其上半年營收達8.22億元，經調整EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)同比增長約5.2%至1.34億元。若以2023年上半年收入計，凌雄科技的營收繼續保持行業第一。
“從信達思等具備相似商業模式的歐美上市公司發展歷程，可以看出一些規律：我國DaaS市場整體滲透度雖然不算高，但未來一定會有個‘市場份額向頭部企業集中’的過程。”東方富海合伙人陳利偉表示，一個行業市場集中度提升會有一個標志性事件。“凌雄科技等行業頭部公司實現上市，就是行業集中度提升的里程碑式事件。”
達晨財智上海分公司總經理黃躍衛則認為，行業壁壘決定了強者恒強，最終市場份額將集中在幾個主要的頭部企業。“凌雄科技在行業中已經處于絕對領先地位。”
陳利偉和黃躍衛的觀點在凌雄科技的戰投股東中極具代表性。據悉，凌雄科技背后的股東方包括騰訊、京東、達晨、東方富海、聯想、深高新投等一眾明星投資機構。“從投資的底層邏輯來講，這些知名投資機構能夠堅定陪伴凌雄科技長跑多年，肯定是凌雄科技每個階段的發展都符合他們的預期，且能清晰地看到凌雄科技的廣闊成長前景可以帶來豐厚的投資回報。”凌雄研究院相關負責人分析到。
那么，凌雄科技是如何實現持續高質量增長，從而讓投資者倍加信賴？其又是如何在行業中持續領先，從而讓投資者堅定看漲？
商業模式獨特且優越
“有時候，投資需要看緣分。”這是優秀投資者的口頭禪。但“緣分”背后的無不包含著初遇標的時的樸素投資邏輯：看行業前景、看商業模式、看增長性。然后，通過盡調去論證，通過時間來檢驗。值得慶幸的是，凌雄科技的表現從來沒有讓它的投資者們失望過。
從行業前景來講，DaaS市場規模具有無限的想象空間。我國DaaS市場滲透率僅約5%，與歐美日平均50%以上的滲透率相比，還有巨大的發展空間。最關鍵的是，這個空間，正在加速釋放。怎么講？
一方面，受疫情、經濟下行等多重超預期因素的深度影響，各大企業高度注重現金流管控，高度重視降本增效，DaaS服務正應勢成為企業日常運營的剛需。另一方面，隨著國家大力牽引企業進行數字化建設，我國各大企業的IT投入持續高漲。IDC的數據顯示，中國中小企業預計未來幾年將保持12%以上的年IT支出增長率，并在2026年達到1309億美元(約萬億元人民幣)規模。受益于上述綜合利好，灼識咨詢預計，整個市場規模未來幾年將保持32%的年復合增長率，并將在2026年達到1382億元。
從商業模式及其增長性來講，凌雄科技創新打造的數字化閉環DaaS服務模式，表現堪稱“年年優異”。
圍繞各大企業普遍存在但一直懸而未解的IT設備全生命周期管理痛點，凌雄科技于2008年開啟IT設備訂閱業務，2017年開始IT設備回收業務，2018年開始推出設備管理SaaS業務，而在這個過程中，配套的IT技術訂閱服務業務一直如影隨形。由此，其在DaaS行業內率先完成了全產業鏈布局。隨后，凌雄科技以數字化建設為基礎，創新打造數字化閉環DaaS服務模式。
據介紹，該模式為企業提供包含設備回收、設備訂閱、IT技術訂閱服務、設備管理SaaS等在內的全棧式服務，企業可根據自身發展階段和實際需求，靈活選擇服務組合，從而一定程度實現了企業按需定制、按使用付費，幫助企業完成從購買設備到購買服務的轉變，有效解決了中小企業數字化轉型過程中存在的IT設備全生命周期管理的痛點，從而幫助企業降低運營成本，提高經營效率。機構數據顯示，DaaS服務模式可幫助企業在三年內將運營成本降低約10%至30%。
凌雄科技商業模式的出現，讓一眾正在尋找優質投資標的的明星機構眼前一亮。
陳利偉表示，一個商業模式若只能幫助客戶降本，那它的價值就比較有限，但若能為客戶提供額外附加價值，幫助客戶增效，那它將具備更大的價值空間。凌雄科技創新打造的商業模式，目的就是通過持續豐富產品和服務，不斷助力企業實現降本增效和高質量發展。“這也就意味著，其未來的價值空間是巨大的。”
黃躍衛認為，其一，設備回收業務不僅可讓其獲得豐富的廉價且可租賃的二手設備，降低租賃成本，還可以通過翻新整備提升設備品質，降低故障率，提升毛利。第二，短租業務與長租業務相輔相成，可以提高庫存設備的周轉率和租賃效率。其三，IT技術運維服務在提高單客貢獻率的同時又提升了企業服務體驗。其四，資產管理SaaS平臺更是各類服務的導流入口。
“各業務之間已經形成完整的閉環，協同性得到充分的驗證，全產業鏈協同實現1+1＞2的效果。與競爭對手相比，凌雄科技全產業鏈閉環的商業模式是非常重要的核心優勢。”黃躍衛補充到。
從實際結果來看，凌雄科技商業模式所帶來的的業績表現，完全驗證了投資者的判斷，沒有讓他們失望。數據顯示，2019-2021年，凌雄科技營收的年復合增長率為63.1%，利潤虧損逐年大幅收窄，其中，到2021年基本實現盈虧平衡。2022年，凌雄科技營收繼續保持大幅增長，利潤和經調整利潤同比均大幅扭虧為盈，其中，利潤近億元。
陳利偉表示：“在目前的市場環境下，能夠有增長的企業，一定是優秀的企業”。凌雄研究院相關負責人分析認為，凌雄科技2022年的業績表現充分證明，其已經踏過盈虧平衡點，完全進入了盈利周期，更充分證明了其商業模式的長期復利性。
鑒于凌雄科技商業模式的優異表現，盡管其所屬賽道屬于典型To B市場(To B模式在二級市場的表現普遍呈現長期慢牛的走勢)，但投資者對其未來價值充滿信心。
陳利偉在對整個賽道不同玩家基本面進行深入分析后，凌雄科技全品類全棧式一條龍商業模式的完整性和壁壘更高。“到目前為止，凌雄科技的商業模式仍然具有獨特性”。黃躍衛更是直言，凌雄科技的商業模式代表了DaaS行業發展方向。
“凌雄科技作為DaaS行業的最頭部企業，其構筑的核心壁壘很難被超越，未來的市場占有率會越來越高。由此，凌雄科技未來的營收體量和利潤水平具有極大的想象空間。所以，未來它整體市值表現會非常好。”黃躍衛補充到，這就是價值股的典型特點。
增長質量高 機構稱公司的潛在增長空間20倍
隨著深入研究以及時間的檢驗，在優秀的商業模式之外，凌雄科技的增長質量顯然是投資者更看重的。值得一提的是，凌雄科技內部增長因子，如團隊運營水平、客戶結構等，表現出來的強大活力，也讓投資者看到了這家公司長期高質量增長的確定性。
在公司團隊方面，東方富海和達晨等股東方認為，凌雄科技董事會主席胡祚雄帶領的團隊深耕DaaS(設備即服務)行業近20年，都是行業“老炮”，深諳行業發展規律，能精準把握市場需求，務實且執行力非常強。
在創新產品和服務方面，凌雄科技的步伐從未止步，而且越來越開闊。圍繞企業客戶的需求，凌雄科技不斷擴大生態朋友圈，提供的服務產品從最早的各類電腦、交換機、服務器，到現在的打/復印機、云會議大屏等，以多維度解決客戶痛點。而為了讓更多企業客戶享受DaaS服務的價值，凌雄科技還在業內創新打造“企業租賃節”，與飲水機、咖啡機、辦公機具、辦公綠植等領域知名品牌深度合作，推出多款新品租賃服務，廣受客戶贊譽。這些有效舉措，提升了服務的深度和廣度，進一步增強了凌雄科技的客戶粘性。
在客戶結構方面，凌雄科技不斷優化升級客戶結構的同時，并持續保持較高的單客戶回報率。數據顯示，2019-2021年，該公司的大客戶留存率分別為78.9%、80.3%和84.2%。2022年，凌雄科技大客戶獲取能力持續增長，大客戶數量同比增長約26.3%。值得一提的是，同期每名大客戶的平均收入每年也保持持續增長。從財務收入的角度來講，不斷增長的大客戶數量，為凌雄科技的穩定增長奠定了堅實的基礎。
“近6年來，凌雄科技的客戶群體越來越成熟，從中小微企業發展至國企、世界500強等中大型企業與政府機構，驗證了其商業模式的可行性。”黃躍衛表示。而陳利偉則認為，TO B公司在發展過程中都會經歷從中小客戶到中大客戶的過程。從規模擴張的角度來講，必然就會有中小客戶向中大客戶過渡。“凌雄科技是順應了這個規律，也是滿足了市場需求。因為疫情以來，中大客戶對IT設備訂閱的接受度越來越高，需求也越來越多。”
“隨著擁有越來越多中大客戶，凌雄科技的收入空間打開了，品牌影響力也越來越強。同時，由于中大客戶需求廣泛，隨著客戶粘性越來越強，凌雄科技還可以順勢擴展服務品類。”陳利偉補充到，此外，中大客戶的要求較高，可以反向促進凌雄科技數字化服務能力的進一步提升。
在渠道下沉方面，凌雄科技敏銳地抓住國家“都市圈”戰略，在核心一二線城市深耕細作的同時，逐步向對DaaS服務表現出旺盛需求的三四線城市下沉，并取得了積極成果。
有機構指出，凌雄科技所采取的諸多重要舉措，不僅保證了其增長質量，也將加快其規模擴張，產生更大的規模效應，即規模越大，其綜合成本越低，從而促進向高毛利轉變。
“以國外做租賃服務的公司為參考，這些公司規模一旦做起來后，盈利效應非常明顯：毛利率都能達到40%以上，凈利潤率也在10%以上，而且是長期復合增長的趨勢。”陳利偉表示，相信國內跟國外成熟企業也是趨同的。
有機構認為，凌雄科技已踏過盈虧平衡點，實現扭虧為盈，隨著業務規模擴大，經營效率繼續改善，在未來幾年將進入持續、規模盈利階段。海通國際的研究報告測算，凌雄科技預計2023-2025年將實現總收入19.12/24.17/33.31億元人民幣，經調整的EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)為3.69/5.62/8.61億元人民幣，調整后凈利潤為4107萬元/1.49億元/3.55億元人民幣。此外，該行在首次覆蓋報告中稱，如果中國IT設備訂閱滲透率提高到50%，凌雄科技的市占率提升1倍，則公司的潛在增長空間20倍。
jay
