自今年1月27日到達股價高點280港元之后，無論是春節，還是五一假期等消費旺季，都沒有，中國中免(01880)還是阻止不了公司股價震蕩下行的態勢，期內累跌近60%。
時值公司半年報披露，中國中免看似符合預期的表現，但增收不增利的表現還是未能提振G股價持續上行——7月10日，中國中免H股強勢拉升，收漲6.56%至110.5港元，中國中免A股則大漲7.10%，報于117.56元。然后，后續兩天中國中免似乎并未守住勝利果實，7月11日、12日，中國中免H股接連兩日下跌，而中國中免A股亦表現平淡。
(行情來源：智通財經APP)
現如今，暑期、國慶等旅游旺季來臨，消費行業迎來全面復蘇，中國中免股價能迎來真正的反彈拐點嗎?
營收扭轉向上，利潤緩慢修復
縱覽中國中免這一份半年報，大抵可以用“營收溫和復蘇，利潤階段性承壓”這幾個字概況。
2023年上半年，受消費全面復蘇和出入境政策放開的機遇影響，中國中免整體發展態勢趨好，主營業務穩步發展。
據財報數據披露，2023年上半年，中國中免實現營業收入358.58億元，同比增長29.68%，實現營業利潤49.47億元，同比下降6.60%，實現歸母凈利潤38.64億元，同比下降1.87%。
單季度來看，該公司23Q2單季度實現營業收入150.89億元，同比增長38.8%，實現營業利潤17.93億元，同比下降0.1%，實現歸母凈利潤15.63億元，同比增長13.8%。
對于營收向上、利潤階段性承壓的表現，中國中免在財報中解釋稱，營收增長主要是受益于于國內旅游市場逐步恢復向好，同時公司不斷優化商品供給，帶動銷售收入尤其是線下銷售持續增長;而利潤階段性承壓則主要是海南價格體系重塑、機場租金成本、外匯匯率上漲等多重因素影響所致。
作為國內響當當的“免稅龍頭”，中國中免的業績復蘇一直是投資者頗為關注的焦點，不過隨著消費迎來全面復蘇的拐點，其業績還沒有徹底復蘇也是外界沒有沒有料想到的。
眾所周知，受過去三年疫情的影響，中國中免近幾年的業績承壓明顯。就拿2022年的業績表現來說，受疫情的影響，該公司營收和凈利雙雙大降。
具體而言，2022年公司實現營收544.33億元，同比下降20%;歸母凈利潤50.30億元，同比下降48%。2022Q4營收150.68億元，同比下降17%，環比增加29%;歸母凈利潤4.02億元，同比下降65%，環比下降42%。
2022年全國多次局部疫情反復，其中上半年華東地區疫情散發導致主要客源地受阻，加之島內亦出現數次較大規模疫情，入島客流持續承壓，離島免稅線下門店銷售遇冷導致免稅銷售占比出現下滑。免稅業務方面，2022年公司免稅銷售260億元，同比下降39%，毛利率39.41%，同比增長2pct。
為了緩解疫情對公司業務的沖擊，中免積極開展線上完稅銷售。2022年中免的有稅業務銷售279.74億，同比增長17%，毛利率17.42%，同比下降7pct。毛利率下降主要由于香化產品保質期較短，庫存壓力使得線上有稅體量增長，臨期處理及折扣力度加大導致毛利率下滑。
由于疫情的因素，中國中免年報承壓，顯然也是情理之中的事，但讓市場沒有料想到的是，在消費市場逐步復蘇、旅游行業顯著回暖之際，其在2023年上半年還是出現了增收不增利的現象，而這意味著這家“免稅龍頭”還未步入真正的增長通道。
免稅行業步入新時代，修復空間可期
那么，具備較大發展潛力的免稅行業或是中國中免重返增長通道的重要契機嗎?
答案顯然是肯定的。
自2020年6月底，財政部、海關總署、稅務總局聯合發布《關于海南離島旅客免稅購物政策的公告》后，海南正式進入免稅限額提升、免稅商品品類擴大、免稅購物限制放開的新時期。
自此以來，政策的持續性改變使得免稅消費更契合市場消費者的實際需求，有助于進一步吸引品牌商，提升海南在亞洲和全球免稅市場中的戰略地位。
據海南省商務廳統計，海南離島免稅店銷售額自2018年開始逐步增長，2021年全年海南省免稅店銷售額突破600億元。據畢馬威和Moodie Davitt預測，海南旅游零售渠道的市場規模占全球旅游零售渠道的比重從2022年的12%預計增長至2028年的21%，海南已逐步成為全球旅游零售市場中的重要組成部分之一。
(圖片來源：中金研究部)
結合最新行業數據來看，今年上半年海南離島免稅市場穩步復蘇的態勢，無疑也為中國中免后續的發展增添了較多確定性。
根據海南省商務廳數據顯示，今年上半年，海南離島免稅市場穩步恢復，12家離島免稅店總銷售額323.96億元，同比增長31%。與此同時，今年以來，海南出臺促進消費若干措施，拿出近2億元發放消費券，全力支持離島免稅、文旅等消費，推動海南消費市場加快恢復和擴大。
此外，7月4日，為期兩個月的2023第二屆海南國際離島免稅購物節啟動，購物節期間，海口、三亞、萬寧和瓊海四地將聯動全省離島免稅店，先后推出30余場主題促銷活動，進一步激發旅游消費新活力。
由此，在智通財經APP看來，在海南免稅行業發展確定性顯著之際，中國中免作為國內免稅龍頭，后續顯然將憑借公司的規模優勢、運營優勢及品牌效應，逐步兌現業績。
具體而言，中國中免作為全國唯一手握3張免稅牌照的全渠道頭部玩家，目前也是全球最大的旅游零售運營商。近一兩年來，即便受疫情影響，中國中免仍通過不斷“內生外延”鞏固固龍頭優勢。從項目增量來看，公司海棠灣二期、 三亞機場免稅店二期開業在即，增量貢獻值得期待。另外，從過往競爭格局來看，新進免稅商共享離島免稅紅利，不減中免行業龍頭地位和消費者心智占領，因此持續看好中免市占率帶來的成長確定性。
同時，展望下半年，暑期、國慶等旅游旺季來臨，下半年香化、高毛利精品缺貨問題有望進一步緩解，海南離 島免稅市場有望回暖，機場免稅銷售額有望持續恢復，亦將進一步助推中國中免業績增長。
綜上種種，不難看出，在行業顯著修復之際，中國中免作為免稅龍頭，股價迎來反彈拐點只是時間先后的問題。
jay
