酒店及度假村板塊五個月走出了“>45°”的斜角”，板塊漲幅近50%，行業趨勢已來，你的資金子彈上膛了嗎?
復星旅游文化(01992)作為度假村行業龍頭，一直受到市場高度關注，去年11月份防疫放開以來，兩個月時間股價大幅上漲達69%，2023年估值有所回調，但至目前整體上漲仍超過50%。實際上，該公司受益于地產和旅游行業復蘇，在業績預期下帶動估值修復，今年地產及旅游政策頻繁出臺，也將進一步驅動估值提升。
在地產板塊，資本市場/貨幣市場及債券市場基本都在為房地產開融資綠燈，行業最差的時代或已經過去。數據顯示，截至3月3日12天時間，30個大中城市商品房成交面積623萬平方米，同比增長56%，二三線城市增長均超50%，其中有13城二手房成交面積同比增長達95%。在旅游板塊，除了各大省份的支持政策，影響比較大的如2月份重啟出境游，帶動了在線旅游平臺海外出游訂單量暴漲。
而海外旅游市場也在加快復蘇，各大投行紛紛投來看好研報，在多重驅動確定性下，復星旅游文化今年能否成為行業“明星股”?
行業投資全面回暖，全球加速復蘇
從行業來看，因各個國家防疫政策放開時間不同，海內外旅游行業復蘇有一定時間差，但殊途同歸。
就國內而言，2022年前11個月都在疫情的嚴控之下，加上需求不景氣，導致地產及旅游行業進入冰點。據數據顯示，2022年全國房地產開發投資約13.29萬億元，同比下降10%，商品房銷售額13.33萬億元，同比下降26.7%;而全年國內旅游人數約25.3億人次，同比下降22.1%，旅游收入約2.04萬億元，同比下降30%。
否極泰來，今年疫情防控放開第一年，數據看起來還是不錯的，2月份全國60城新房首次轉正，走出了20個月的持續下降通道，增速達到了37%。而在旅游方面，春節期間國內游出游3.08億人次，同比增長23.1%，國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，預計Q1將重返雙位數增長。
值得一提的是，中國旅游研究院近期發布《中國旅游經濟藍皮書(No.15)》，談到恢復20國出境游等政策變化不斷消除疫情對經濟發展的影響，2023年春節旅游市場繁榮奠定了市場穩定復蘇的主基調，預計2023年國內旅游人數約45.5億人次，同比增長73%。大部分券商一致性看好行業發展，今年大概率將實現復蘇新起點。
相比于中國，海外旅游行業由于疫情防控放開早，復蘇水平較高。根據相關研究機構，2022年，美洲及歐洲市場恢復(相比于2019年)都有80%，2023年以網站流量看，美國及歐洲在航班/酒店住宿/OTA及郵輪等行業每周基本保持雙位數的增長，而截至2月11日，美國及歐洲的RevPAR按周均保持穩定增長。
中國于2023年也得到快速復蘇，以酒店入住率恢復(較2019年)指標看，2023年核心市場國基本都超過了90%，中國/美國/歐洲/英國及法國入住率恢復率曲線趨于收斂，截至2月11日近一周，中國入住率65%，超過歐洲及美國。殊途同歸，2023年是中國防疫放開后第一年，國內旅游需求存在較大的釋放預期。
需要注意的是，亞太區人口多，在出行旅游中占據最大比重，尤其是中國，重啟出境游正在為海外市場注入巨大活力，數據顯示，2023年春節期間，中國游客出境游整體訂單同比增長640%。為滿足國內出境游需求，攜程自2月中旬起推出了“318全球旅行劃算節”，覆蓋中國香港、中國澳門、日本、馬爾代夫、泰國、新加坡及馬來西亞等逾百個海內外旅行熱門目的地，世界旅游組織曾表示，中國作為全球最大出境旅游市場，恢復公民出境游，能夠極大促進亞太地區和全球旅游業的復蘇。
價值挖掘，復星旅文或成資金寵兒
在資本市場，行業復蘇也吸引了諸多投資者“抄底”。二級市場港A股旅游相關板塊個股都出現了不同程度的漲幅，而在一級市場，據邁點研究院統計，1月共錄得投資文旅項目12起，共簽約億元以上項目89個，涉及投資金額達1145.71億元。一二級市場投資持續升溫，旅游相關行業或進入了最佳投資周期。
不過行業加快復蘇受益板塊很多，包括餐飲/酒店/度假村/旅行社平臺/演藝文化，以及提供旅游設備等供應商等，從目的地角度看，度假村和酒店是最直接的受益板塊。根據相關軟件分類，酒店及度假村板塊共有25個投資標的，單基本為酒店行業，度假村很少，純正做度假村的就復星旅游文化(01992)一家。
華住集團(01179)為市值龍頭，是唯一超過千億港元的標的，近60日漲幅為27%;香格里拉(00069)市值272億港元，近期表現最佳，漲幅達到56.82%;而復星旅游文化市值128億港元，漲幅為17%，也還不錯。不過相比于其他酒店行業，復星旅游文化前景更寬廣，值博率更高。
為何這么說呢?總結起來主要有四大原因。
第一、復星旅游文化業態豐富，酒店業務和度假村業務高度綁定，同時配套有演藝部門/G.O部門及地產物業等，一站式服務定價模式，滿足游客入住需求同時，也滿足其他配套需求，行業競爭力及性價比高。同時公司擁有完整的旅游產業鏈條，覆蓋行業復蘇所觸及的各個領域，創收能力強。
第二、公司業務分工明確且覆蓋全球，Club Med在全球擁有66家度假村，市場分布核心市場地區，且擁有山地/陽光兩種度假模式，在中國也形成了獨特的Club Med Joyview模式;目的地形成以三亞亞特蘭蒂斯為首，并打造了太倉及麗江復游城，開創了“地產+運營”的持續性經營范式;通過收購擴張及豐富品牌矩陣，收入來源更加多元化。
第三、持續打造高端化產品，四星級及五星級度假村占比已超95%，較2019年提升9.5個百分點，每日床位價格保持增長，去年上半年增長達40.2%，在以往年份中達到新高。該公司新增度假村基本為高端村，2022 年年初至2024年年底，已簽約且計劃新開的度假村達17家(其中7家度假村位于中國)。
第四、旅游類型廣泛，包括親子游/周邊游及長途游等，在國內親子游近幾年快速發展，但市場規模在整體中占比仍比較小，大約在1%左右，提升空間巨大。此外，2021年起，后疫情防控時代出游習慣出現改變，主要以短期及近郊為主，而2023年防控放開時代預計長途游將得到快速復蘇。
此外，復星旅游文化加快數字化和C2M戰略，極大豐富了獲客渠道。2022年上半年，Club Med銷售網絡的直銷比例達71.3%，其中27%的個人客戶選擇在線預訂的方式，該公司還進行了客戶忠誠度管理。客戶留存度高，且全渠道拓客模式持續為公司產品及服務注入新的創收活力。
實際上，復星旅游文化展現了強大的業績韌性及成長能力，2020-2021年疫情期間，業績恢復程度領跑同行，2022年因海外業務市場強勁而逆勢增長，營業額預計翻倍，EBITDA利潤率恢復至20%的水平。以2023年春節表現看，Q1也將錄得不錯的業績，全年預計保持高增長態勢。
值得注意的是，近日據媒體報道，復星旅游文化與潛在買家商討出售英國老牌旅游公司Thomas Cook，引入新投資者，而公司回應自去年以來，一直檢視旗下的投資組合及如何最好地支持它們的未來發展，若潛在合作伙伴合作以實現Thomas Cook的商業抱負，將會認真考慮，同時也考慮出售地中海俱樂部(Club Med)。
實際上，該公司一直聚焦主業，并豐富主業業態，2019年11月收購百年旅游品牌Thomas Cook后，致力于業務協同及發展，之后相繼推出TC中國和TC英國品牌，2022年上半年，其中TC英國營業額增長達570.3%，訂單量超42000單，同比增長740%。Thomas Cook正以肉眼可見的速度恢復生機，復星有可能會引入新投資者，不過大概率不會出售Club Med股權，因為早在去年11月就回復了海外媒體沒有出售Club Med的計劃。
在資本市場，復星旅游文化是最純正的度假村標的，而且估值并不高，若該公司核心利潤率穩定20%，2023年EBITDA有望達到35-37億水平，以現在的市值計算，對應價值倍數不到7倍。該公司目前價位相比于2019年高位仍回撤了44%，在政策及業績預期驅動下，估值有望回到原高點。
當然，酒店及度假村板塊個股均有機會獲得資本溢價，不過復星旅游文化基本面更扎實且有前景，有更大的機會成為資金寵兒。
jay
