藝人管理第一股，千億賽道“風向標”樂華娛樂(02306)的價值揭秘

“藝人管理第一股”樂華娛樂集團(02306)全球發售結果正式出爐。

據樂華娛樂集團1月18日公布的配發結果顯示，公司全球發售1.2006億股股份，其中，香港公開發售占30%，國際發售占70%。在香港公開發售項下，獲27.68倍超額認購，國際發售項下獲0.29倍超額認購。發售價已厘定為每股4.08港元，公司募資凈額約3.913億港元。

同時，四位重磅基石投資者認購了樂華娛樂3794.4萬股股份，占發售股份的比例高達31.6%。其中，港股上市公司中國儒意(00136)的全資控股公司Sun Mass Energy認購1506.2萬股，占發售股份的12.55%;影視行業的領先玩家貓眼娛樂(01896)認購953.29萬股，占發售股份的7.94%;安踏(02020)的執行董事兼副主席丁世家認購953.29股，占發售股份的7.94%;好贊資產管理有限公司認購381.32股，占發售股份的3.18%。

基石投資者對樂華娛樂股份的認購，是對樂華發展模式以及內在價值的認可，對樂華未來的發展充滿了信心。其實在上市之前，樂華娛樂便受資本追捧，阿里影業、華人文化、量子躍動(字節跳動關聯公司)均是樂華股東，此次上市后，三者持有樂華的股份分別為12.28%、12.28%、4.08%。這也意味著，在IPO前，樂華娛樂的股東背景中便已集齊了阿里系、字節跳動系兩大互聯網巨頭。

不止于此，據智通財經APP了解到，所有參與樂華娛樂前三輪融資的股東均簽署了上市后6個月內不出售股份的協議。這樣的操作，并不多見，這是建立在對樂華娛樂前景有絕對自信的基礎上所做出的選擇。

超額認購+強大基石陣容+豪華股東背景+禁售承諾，樂華娛樂集多重利好于一身，投資者對其上市后的表現已滿懷期待。但如何給擁有獨特商業模式、業績高速增長、且已成為藝人管理行業龍頭的樂華娛樂估值仍是市場的焦點。

獨特發展模式下業績高速增長

縱觀我國的藝人管理行業，目前已形成了藝人管理協同內容制作、藝人管理工作室、平臺型藝人管理等多種發展模式，而樂華娛樂無非是極具特色的存在之一。

成立至今，樂華娛樂經過不斷的探索和積累，形成了一套十分成熟的藝人管理體系，該體系涵蓋了訓練生選拔、藝人培訓、藝人運營及藝人宣傳在內的全生命周期。基于該模式，樂華娛樂可將藝人從一張白紙打造為耀眼明星，這也被業內人士稱之為“樂華模式”。

該模式的精髓在于，一旦有藝人孵化成功，樂華娛樂的整個生態便進入了正反饋，通過具有影響力的成熟藝人帶動新人可形成良性循環，不斷推動公司優質人才梯度儲備，從而搭建起極具競爭力的藝人矩陣，以實現公司商業化的加速推進。

據招股書顯示，截至2022年12月20日，樂華娛樂共有簽約藝人69名及包括59名訓練生在內的人才儲備。其中，藝人矩陣包括了王一博、李汶翰、程瀟、吳宣儀、朱正廷、范丞丞、黃明昊、畢雯珺等明星;同時，樂華娛樂還推出了UNIQ、NEXT、NAME 、EVERGLOW、TEMPEST等組合，還有A-SOUL 、量子少年，EOE等虛擬偶像組合。

憑借上述藝人矩陣和組合，樂華娛樂已擁有了龐大的粉絲基礎。韓庚、王一博、吳宣儀、范丞丞等粉絲量均達到了千萬級別，四者粉絲總量高達近1.4億。且公司旗下有超過20名獨立藝人于微博關注者達200萬名以上，其中16名均為樂華訓練生計劃的畢業生，由此可見樂華藝人儲備的高質量。

得益于對“樂華”模式的堅持，樂華娛樂迅速成為行業領先者。據弗若斯特沙利文數據，若按2021年收入計算，樂華娛樂的藝人管理業務收入在中國所有藝人管理公司中排名第一，市場份額約1.9%。但樂華娛樂的布局不止于此，為打造新增長曲線，其還將業務延伸至音樂IP制作及運營、泛娛樂兩大賽道，實現了高效的協同發展。

截至2022年9月30日，樂華娛樂的音樂IP庫包括約1200首其為簽約藝人制造和發行的原創音樂以及超5.6萬首由第三方授權的音樂作品，幾乎涵蓋了所有音樂類型。樂華娛樂為王一博制作的兩首數字單曲《無感》和《我的世界守則》銷量分別為1700萬、1500萬張。

而在泛娛樂方面，樂華娛樂順應行業趨勢進軍元宇宙。其與字節推出的A-SOUL目前已晉升為國內頭部虛擬藝人;同時，樂華娛樂通過參股形式投資了專注打造虛擬藝人IP的娛樂公司尼斯未來，推出了量子少年、EOE兩個新生代虛擬藝人團體;其與藍色光標合作的虛擬國風女團也正處于籌備階段。

在過往兩年中，雖然疫情的爆發對整個影視行業造成了不小的沖擊，但樂華娛樂展現出了強大的業務韌性，其在藝人管理業務的持續增長，音樂IP制作及運營、泛娛樂兩大業務的穩健發展下交出了一份亮眼成績單。

據招股書顯示，2019至2021年，樂華娛樂的收入分別為6.31億、9.22億、12.9億，三年復合增速為42.83%;同期的經調整凈利潤分別為1.19億、2.96億、3.95億元，年復合增速82.2%，且經調整凈利率分別為18.9%、32.1%、30.6%，盈利能力十分強勁。

在2022年的前9個月中，疫情的反復對國內企業的經營造成明顯沖擊，樂華娛樂不可避免的受到了影響，公司報告期內的收入和經調整凈利潤出現了一定程度的下滑，但經調整凈利率為30.5%，與2021年同期持平，展現了公司在嚴峻挑戰下盈利能力的強大韌性。

正所謂“逆境方顯本色”，智通財經APP認為，樂華娛樂之所以能在低迷的市場下取得的亮眼業績，這與公司基于獨特的商業模式形成了較強的的競爭壁壘有直接關系，這也從側面證明“樂華”模式具有商業化的可持續性。

市場空間五年翻一倍至千億規模

行業發展階段以及市場空間亦是影響二級市場對企業估值的關鍵因素，處于高景氣、高成長行業的企業往往可獲得更高估值，而樂華娛樂所處賽道正在快速成長中。

先從整個泛娛樂板塊來看，據弗若斯特沙利文數據顯示，該市場從2017年的2992億元增至2021年的7003億元，年復合增速23.7%。隨著多元化娛樂產品需求的不斷增長、傳播形式的不斷豐富以及大眾付費意愿的提高，泛娛樂市場規模有望在2026年升至1.35萬億元，2021至2026年的復合增速為14%。

作為泛娛樂行業的細分賽道，藝人管理市場在經歷低迷期后有望重回快速增長。2018年底時，由于監管部門對藝人薪金占電影及劇集總投資的比例實施了指導，因此藝人管理市場2019年下滑，2020年受疫情影響再次萎縮。但進入2021年，疫情影響的消除疊加行業升溫，藝人管理市場規模觸底回升至612億元。

弗若斯特沙利文認為，隨著泛娛樂行業的繁榮、藝人對專業藝人管理公司需求的日益增加以及市場參與者的多元化，藝人管理市場有望從2021年的612億增至2026年1117億元，年復合增速為12.8%。

這就意味著，我國藝人管理市場規模近乎五年翻一倍至超千億，如此龐大的賽道，從中孕育出一兩個藝人管理的巨頭企業將成為必然事件。而從當前的市場格局來看，行業中有超1200家的參與者，包括樂華娛樂在內的前五大市場玩家的總市場份額僅占比5.5%。

顯然。藝人管理市場集中度仍有巨大的提升空間，作為行業領先者，樂華娛樂必將最大程度的從行業集中度的提升中獲益，公司藝人管理業務的收入增速有望遠超行業平均水平，過往三年便是如此。

除藝人管理業務外，樂華娛樂的兩大新增長曲線音樂IP制作及運營、虛擬藝人均處于行業的快速發展期。弗若斯特沙利文認為，隨著音樂內容需求的多樣化、數字音樂的崛起以及大眾對優質內容付費意愿的不斷提升，音樂市場的規模將從2021年的666億增至2026年的1164億元，年復合增速11.8%。而虛擬藝人市場正處于行業發展的最初期，未來成長空間巨大。

市值或有翻倍空間?

若長期跟蹤新股市場能發現，基本面良好，估值低，且有“第一股”之稱的企業上市后最容易成為牛股。這背后有著嚴謹的邏輯做支撐，因為“第一股”往往在資本市場中找不到估值對標的企業，這導致上市時估值相對較低，再疊加上市后業績的持續釋放，形成了“戴維斯雙擊”的效果，從而帶動股價大幅上漲。

當前的樂華娛樂，便有成為這樣牛股的潛力。樂華娛樂不僅是藝人管理第一股，亦是行業龍頭，實現了業績的持續高速增長，且上市估值也相對較低。

若以發行價4.08港元計算，樂華娛樂上市的市值為35.50億港元，對應2021年經調整凈利潤3.95億人民幣的靜態PE僅有7.7倍，而樂華娛樂過往三年的經調整凈利潤增速高達81.87%。

從動態PE來看，疫情防控已完全放開，影響樂華娛樂業務經營的最大因素已消除，國內經濟將從2023年開始復蘇反彈，隨著經濟的恢復以及娛樂市場需求的復蘇，樂華娛樂2023年將重拾增長，保守估計公司能在2021年的基礎上實現30%以上的經調整凈利潤增長，這就意味著樂華娛樂的發行市值對應的2023年PE不足6倍。資本市場對于賽道好、模式優、有領先優勢的企業往往都會給予估值溢價，樂華娛樂均滿足上述特點，但PEG卻遠小于1，顯然公司價值明顯被低估。

若以另一種估值方式來看，樂華娛樂作為國內藝人管理的龍頭企業，與海外同類公司相比其估值又是如何?智通財經APP梳理后發現，韓國四大娛樂巨頭HYBE、YG、JYP、SM平均靜態PE為61倍，中位數PE亦在30倍以上，均顯著高于樂華娛樂的估值水平。再看全球第一大娛樂經紀巨頭Endeavour Group Holdings(EDR.US)，其目前的動態PE也高達30倍，是樂華娛樂動態估值的近5倍。

從產業角度而言，資本市場對處于行業快速發展期的企業會給予相對較高的估值，這是因為公司借助行業的發展趨勢能實現更高速的增長。我國的藝人管理市場起步相對較晚，但空間大，行業增速快，而海外的娛樂巨頭所處市場已進入平緩發展階段，企業增速也相對穩定，業績的爆發力遜于樂華娛樂，這在過往三年便有所體現。因此，樂華娛樂的估值也不應低于海外巨頭的平均水平，這意味著樂華娛樂上市后或有翻倍空間。

基于上述邏輯，也就不難理解樂華娛樂的強大基石陣容以及老股東對禁售協議的簽署。而樂華娛樂目前已成為了業內焦點，因為這對其自身亦或是行業發展而言都是一個全新的開始。

就樂華娛樂而言，上市可進一步打響品牌，募集資金加速公司成長，這是其邁向新發展階段的第一步;就行業而言，樂華娛樂作為藝人管理第一股已成為行業“風向標”，其上市后可引領行業發展。

按照上市流程，樂華娛樂股份預計將于1月19日正式在香港聯交所開始買賣。屆時，基本面優質，成長空間明顯，估值低估的樂華娛樂便可一展“藝人管理第一股”的風采。

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