城市燃氣發展的黃金時代仍在延續 中國燃氣(00384)乘勢而上

智通財經APP獲悉，2023年伊始，向來被認為“最具成長性和抗跌性”的城市燃氣板塊持續震蕩走高，走出了一波久違的持續反彈行情，給這個寒冷的冬天增添了幾分溫暖。究其原因，大概率是社會活動復蘇帶來經濟回暖的憧憬，資金積極尋找去年被錯殺的標的。

在市場環境逐步向好的大背景下，前期影響城市燃氣行業發展的幾大壓制因素也陸續出現轉機。在過去的一年里，持續的高氣價抬高了城燃企業的購氣成本，而終端工商業市場的用氣需求又因常態化的疫情防控措施無法得到有效釋放，隨著今年天然氣供應端和需求端的形勢好轉，頭部城燃公司的盈利增速將有望在2023年重回快車道，繼續譜寫天然氣的“黃金時代”。

想要探究城燃公司價值攀升的主線邏輯，可以從幾個與盈利強相關的指標來分析。

首先從城燃接駁量來看，考慮到房地產行業與城燃接駁的較高關聯度，前期資本市場對接駁一直較為擔憂，但當前房地產行業逐漸企穩，支持政策開始落地實施，新樓盤的開工推動城燃接駁工程進度加快，而舊樓房的接駁也因為疫情防控的放開開始陸續推進，預期未來一兩年時間里，城燃公司的接駁量將保持在較為穩健的水平。

其次，外部環境的向好一定會促進銷氣量的提升，天然氣的供應量在2023年大概率再創新高，一是受益于國產氣產量維持增長趨勢，二是管道氣供應平穩，加之中俄東線的全面建成供氣，為天然氣的供應加多籌碼，三是頭部城燃企業的LNG長協將鎖定更多進口供應資源，為未來供應多元化增添底氣。以中國燃氣(00384)為例，該公司在2022/23上半財年與兩家美國LNG生產商簽訂了LNG長協，保證未來20-25年每年170萬噸的采購量。此外，我們注意到全球的LNG現貨價格受到歐洲現貨需求放緩的影響，價格下跌幅度較大，而低成本的LNG補充氣源將有利于城燃公司提升供氣量。需求側，在疫情措施優化的利好條件下，首先受益的應該是工商業用戶，餐飲、酒店等服務業開始回歸正常運營水平，工業用戶的訂單量也逐漸增多，帶來整體用氣量的大幅回升。

最后，與銷氣緊密相關的毛差高低直接影響著城燃公司的盈利水平，2022年各大城燃公司的毛差水平似乎已經降到了歷史最低位，觸底反彈的時間窗口期已經到來。目前，城燃行業的市場化改革正在進行中，政府的氣價監管支持政策和民生氣量單獨簽訂的政策要求，對于城燃企業提升毛差起到了最關鍵的促進作用。從每家公司自身的情況來看，中國燃氣在毛差管理方面頗有成效，全年的毛差預期也略高于同行。

同時我們也注意到，雖然去年城市燃氣行業普遍受到了大環境的影響盈利下降，但資本市場對中國燃氣在2022/23上半財年的表現給予了正向回應，股價也贏得了一波回彈，主要原因除了其燃氣業務銷氣量增速和毛差水平優于同行以外，中國燃氣增值和新能源業務的發展也是其價值攀升的另一驅動力，特別是在燃氣基礎業務之上所延伸出來的高利潤、輕資產運營的增值服務，憑借其創新的經營管理模式和強大的品牌效益，該板塊的隱藏價值逐漸被重視和看好，截至2022/23上半財年，中國燃氣增值業務的稅前利潤貢獻占比已超過接駁業務達到28%。此外，受益于中燃應收賬款回款力度加大、經營性現金流增加以及資本開支減少，其自由現金流在今年上半財年得以轉正，標志著公司盈利質量的持續提高。

由此可見，中國燃氣良性發展的基本面和超出市場原本預期的表現受到市場的持續關注，1月初瑞士信貸、花旗等國際知名投行更是紛紛強調“買入”評級并調高目標價，投行、券商普遍認為中燃更強的氣量增速和更穩定的毛差預期能夠帶來業績增速中樞的回升，加上目前中燃的估值水平和市盈率與基本面向好的情況基本算是“背道而馳”，以1月17日收盤價計算，中國燃氣的PE（TTM）為9.3倍，遠低于同業的13-35倍PE。

因此，港股市場一直以來都偏愛高增長低估值的公司，以中國燃氣為首的頭部城市燃氣企業具備中長期價值。

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