2022年上半年的汽車產業“有點冷”。芯片短缺、供需失衡、產銷下滑等多重壓力傳導到行業鏈下游的經銷商，最直觀的體現就是上市汽車經銷商企業的業績集體承壓。
上半年，在13家上市經銷商企業中，7家經銷商遭遇營收和凈利潤雙降，僅有1家實現營收和凈利潤雙增長。而在汽車經銷商百強排行榜中位居第一的中升控股(00881)更是上市以來首次出現半年報收入下滑。
中報發布后，招商證券(香港)、瑞信、中金、瑞銀等多家機構紛紛下調公司目標價。截至9月27日，中升控股收盤價為33.25港元，自6月初進入下行通道以來，公司股價已經近乎腰斬。
近年來，國內車市銷量天花板、直營銷售模式對4S店的沖擊、造車新秀對傳統豪華車品牌的挑戰等諸多不利因素正在擠壓汽車經銷商們生存的土壤。而中升控股這份“失色”的中報，或許就是一個危險的信號。
上半年營收增速首次轉負
從近年業績來看，中升控股營收增長穩健，利潤水平則略有波動。
2019-2021年間，公司營收分別為1240.43億元、1483.48億元和1751.03億元，2021年營收同比增速為18.04%，相比2020年有所放緩;報告期內，公司歸母凈利潤分別為45.02億元、55.4億元和83.29億元，2021年利潤迎來修復。
2022年上半年，公司收入為860.29億元，同比下降1.5%;母公司擁有人應占溢利為34.26億元，同比減少7.3%;每股基本盈利1.419元。這是該公司上市以來首次出現半年報收入下滑。
在盈利能力指標方面，近年來公司毛利率于2021年達到頂峰，為10.55%，但在2022年上半年回落至9.84%。2022年上半年，公司凈利率為4.0%，較2021年同期下降0.3個百分點。
據智通財經APP了解，汽車經銷商的重資產特質，使得運營效率成為了衡量公司經營穩健度的重要指標。受二季度疫情反復的影響，公司上半年總資產周轉率和存貨周轉率相比2021年同期均有所降低，總資產周轉率降低至2.19，存貨周轉率降至13.46。
在降本控費方面，公司總體費用率控制在6.4%，管理費用、財務費用基本與往期持平，銷售及分銷成本從去年同期的34.42億元微增至37.21億元。
財務方面，公司上半年資產負債率約為52.0%，較往期有所降低;期末現金及現金等價物余額從2021年年底的109.5億元增長至114.23億元。
新車銷售業務營收、利潤雙降
2022年上半年，由于面臨疫情下停工停產、缺芯少電等多重負面因素影響，汽車制造業整體承壓。據國家統計局數據，上半年行業產銷量出現下滑，汽車產銷分別完成1211.7萬輛和1205.7萬輛，同比分別下降3.7%和6.6%。
據智通財經APP了解，上半年，汽車制造業營業收入40892.8億元，同比減少4.2%，比1-5月收窄4.8個百分點，占規模以上工業企業營業收入總額的比重為6.3%。利潤總額2129.0億元，同比減少25.5%。
受行業大環境影響，中升控股的核心業務也遭遇“逆風”。其中，新車銷售業務營收、利潤雙降，收入為688.13億元，較去年同期下降5.2%;新車毛利率同比下降0.6個百分點;上半年新車銷量為242,280輛，較2021年同期下降12.1%。
公司二手車銷售業務則在低基數的基礎上取得了較快增長。上半年，二手車收入為43.96億元，同比增長25.5%，二手車交易量在2021年取得30%的同比增速后，于2022年上半年轉跌，交易量為6.56萬臺，同比減少1.7%。二手車舊新比為 27.0%，二手車本品零售占比較去年同期提升11個百分點。
在占比較小的其他業務方面，售后服務及精品業務收入達128.20億元，同比增長13.4%，占集團總收入的14.9%;增值服務業務如汽車保險、汽車金融等上半年收入達15.03億元，同比減少4.4%;集團新車銷售的金融滲透率進一步上升至70.2%。
豪華車頹勢凸顯，能否靠二手車突圍?
過去十多年來，乘著經濟快速發展的“東風”，汽車經銷商們紛紛實現了規模與體量的快速增長。不過，隨著國內汽車保有量趨近飽和、行業銷量天花板逐漸顯現，以往的高增長恐難持續。在這樣的情形下，從購買新車到增購、換購的消費升級趨勢轉變，讓豪華車品牌成為了許多汽車經銷商尋求新增長點的選擇。
據智通財經APP了解，中升控股同樣大幅押注于將在消費升級趨勢中受益的傳統豪華車品牌：2022年上半年，豪華品牌新車銷量占新車總銷量59.4%，且總共417家經銷店中，261家為豪華品牌經銷店，占比63%。豪華車品牌的市場動向已然成為影響公司業績的重要因素。
然而，展望未來，指望靠豪華車這塊“蛋糕”填飽肚子似乎不是那么穩當。2022年上半年，各個知名豪華車品牌都在內地市場遭遇了銷量下滑的窘境，接連發布的緊急召回公告也使得品牌號召力持續減弱;另一方面，新近崛起的本土造車新勢力、新能源車企都在積極向電動化、網聯化發展，積極爭奪被傳統車企所占據的市場份額。
據中升控股財報披露，上半年公司豪華品牌新車銷量為143,857臺，同比下降11.1%，其中奔馳在華共計交付35.58萬輛，同比下滑19.4%;寶馬(含MINI)在華共計交付37.87萬輛，同比下滑18.9%;奧迪在華累計銷量為31.7萬輛(含進口車)，同比下降24.2%。
在消費者增購、換購需求潮流的另一端，則是站上風口的二手車業務。在取消二手車“限遷”、二手車異地交易登記等政策利好影響下，二手車交易市場快速增長，近五年二手汽車轉移登記與新車注冊登記數量的比例由67%上升至111%，反超新車注冊登記量。
對此，中升控股管理層亦在財報中提到：二手車業務是集團未來的核心業務，也是現階段的發展重點，將把二手車業務作為業績增長的新引擎，努力提升二手車業務占比。
不過，截至2022年上半年，公司二手車銷售收入僅為近44億元，不足新車銷售額688億元的零頭。
此外，由于在二手車市場中，經銷商扮演的是中間商的角色，需要承擔車輛評估、查驗、質檢等手續，高企的銷售成本也進一步壓縮了公司的利潤空間。上半年，中升控股二手車銷售業務毛利率僅為5%，顯著低于公司整體毛利率9.8%。
小結
總的來看，2022年上半年公司基本面仍然保持穩健，核心業務新車銷售的壓力主要來源于外部，而在新能源、二手車等新興業務方面，公司策略相對保守。
汽車流通行業正處于關鍵的變革之年，作為汽車經銷商行業龍頭，中升控股未來的應對與業績表現將一定程度上成為行業發展的風向標。在局勢不明的當下，投資者宜采取審慎態度。
jay
