貴州茅臺前三季凈利同增近2成：直銷、新品類成為新成長點

“茅王”再次展現了作為頭部白馬股的穩定且持續的業績輸出力。

10月17日，貴州茅臺披露的三季報顯示，公司2022年前三季度實現營業總收入871.60億元，同比增長16.77%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤444.00億元，同比增長接近20%；截至三季度末，歸屬上市公司股東權益已達2067.09億元，首度突破2000億元大關，較上年同期增長9.06%。

在新冠疫情等不確定因素對包括白酒在內的消費行業帶來較大沖擊的背景下，貴州茅臺的兩位數增長一方面緣于自身產品的稀缺性和抗周期能力，另一方面也與貴州茅臺年內掀起的營銷改革舉措不無關聯。

2022年以來，貴州茅臺提出“五合”營銷法并催動了產品、品牌、渠道等多維度的改革創新。

一方面，貴州茅臺在“i茅臺”為代表的自營電商渠道，以及茅臺冰淇淋等產品創新上的持續發力；另一方面也在憑借系列酒等新品類的創新快速打開新的增長點。

三季報數據顯示，貴州茅臺第三季度“系列酒”收入接近50億元，占前三季度同品類累計收入的近4成；直營平臺“i茅臺”貢獻的酒類不含稅收入達40.46億元，占前三季度i茅臺酒類收入的接近一半。

不少改革舉措還在持續醞釀——就在貴州茅臺三季報發布的當日，貴州茅臺繼2015年以來又一次對董事會戰略、提名、審計、風險管理、薪酬與考核五項委員會的議事規則進行了全面修訂和更新，預示著新一輪公司治理改革舉措也在悄然醞釀。

在業內看來，茅臺持續穩健的業績增長，疊加渠道、品類創新所打開的新的成長想象空間，將進一步夯實其潛在的估值共識，并有望帶動其二級市場的價值修復。

兩位數的逆勢增長

2022年前三季度，貴州茅臺保持了半年報以來的兩位數增長——其營業收入、歸母公司股東凈利潤兩項指標同比增長分別達16.77%、19.14%；這是繼兩項指標中報時達成的17.20%、18.80%增幅的又一次延續。

值得注意的是，這一兩位數增長是在消費行業受到疫情較大沖擊下所實現的。

這也意味著，盡管白酒消費報告期內可能受到疫情等因素沖擊白酒行業，但以茅臺為代表的的高端白酒仍然展現出較為明顯的護城河特征。

“因為中秋旺季受全國多地疫情反復的影響，終端動銷有所減緩，但邊際上已呈現企穩趨勢，可見高端酒消費韌性較強。”東方證券指出。

“疫情因素其實導致聚會、宴請等活動的直線下降，但是茅臺仍然保持了這樣一個增速是不易的，也說明即便在消費疲軟階段，稀缺的頭部白酒仍然具有較強的對抗風險能力和較為穩健的成長能力。”北京一家券商食品飲料行業分析師表示，“一方面茅臺潛在的購買力抵御消費疲軟等風險的能力更強，另一方面整個市場競爭的白熱化也有助于頭部品牌市場集中度的提高。”

事實上，茅臺三季報發布前后，不少賣方機構也給予了較為積極的評價。

統計顯示，截至10月17日近一個月來對貴州茅臺給出評級的16家機構中，13家發出買入評級，另有三家分別給出強推、推薦和跑贏行業評級，而其中中金公司10月13日給出的貴州茅臺最高目標價高達2486元/股，較10月15日收盤價高出41.07%。

市場資金也在提高對貴州茅臺的重配力度。

繼二季度加倉867.07萬股后，香港中央結算有限公司代表的北向資金三季度再度加倉貴州茅臺110.03萬股，持股占比提升至7.31%。此外，在二季度減持貴州茅臺143.65萬股后，A股市場中最大權益基金之一的招商中證白酒指數分級證券投資基金三季度加倉33.34萬股。

在分析人士看來，貴州茅臺三季報所呈現的穩健的雙增趨勢，進一步印證了其在行業內的“一哥”角色和核心資產的價投地位。

“許多腰部酒企的收入特點波動性會更大，相比之下茅臺收入基數非常大，在這個基礎上還能實現穩健的兩位數增長，說明企業的核心競爭力和競爭優勢是異常明顯的，這也是茅臺成為機構投資者長期價值投資首選標的的重要原因。”上海一位私募機構人士表示。

事實上，貴州茅臺已實現的前三季度收入距離其所提出的年度增量目標已愈加接近——2022年6月16日的年度股東大會上，貴州茅臺董事長丁雄軍蹭提出2022年貴州茅臺的營收目標為1259億元，增速達15%。

這意味著，貴州茅臺前三季度收入距離收入目標的完成度已經超過7成，而考慮到酒類產品第四季度進入銷售旺季等因素，全年收入目標的超額完成或成為大概率事件。

在西南證券食品飲料行業首席分析師朱會振看來，貴州茅臺穩健的增長趨勢有望在四季度得到鞏固與強化。

“年內來看，伴隨疫情管控向好，宏觀經濟和消費信心有望穩步復蘇，疊加貴州穩步推進復工復產復市，Q4環比加速可期。”朱會振表示，“在前三季度任務進度完成較好的背景下，公司全年15%的收入增長目標完成無虞，短期業績確定性高。”

“伴隨著疫情逐漸得到控制和消費市場的復蘇預期，不排除頭部白酒有實現超預期增長的可能性”上述私募機構人士也表示。

營銷改革陽謀顯效？

三季報的業績輸出，一定程度上也是貴州茅臺在營銷、品類等環節改革舉措之結果。

今年2月份召開的全年市場工作會上，丁雄軍曾提出包括資源整合、數字融合、文化相合、品牌聚合、管服結合在內的“五合營銷法”，推動貴州茅臺在營銷、品牌、服務等維度開展創新。

在產品體系上，貴州茅臺在先前的產品定價空白區間上創新出主打千元級產品空白的“茅臺1935”、超高端定位珍品系列“珍品系列”以及定位輕奢的“100ml飛天小酒”等新品。

事實上，“系列酒”產品的在2022年三季度實現了迅速增長——該類產品前三季度收入已達125.40億元，其中僅于第三季度內實現的部分就接近50億元，相當于前三季度系列酒總收入的四成左右。

而據中泰證券預測，茅臺1935噸價為去年系列酒平均噸價的4倍，全年有望貢獻接近50億收入；茅臺珍品預計全年將投放500至600噸，貢獻約45億收入；100ml飛天小酒今年約能貢獻8.6億收入增量。

再如營銷渠道上，貴州茅臺3月份試運營上線了“i茅臺”直營電商客戶端平臺，該平臺一經上線用戶數就在6月底已接近了2500萬，而今年前三季度貢獻酒類（不含稅）收入達84.62億元，其中40.46億元均實現于第三季度。

i茅臺也在與貴州茅臺的系列酒創新相結合——8月19日，98家茅臺醬香系列酒體驗中心在i茅臺APP正式上線，覆蓋27個省、自治區和直轄市，門店數量則達1150家，此后消費者可通過“享約申購”方式購買茅臺1935，并在線下提貨。

在業內人士看來，伴隨著更多新品的電商化，以及直銷模式所特有的高毛利特性，i茅臺平臺將為貴州茅臺釋放更多的業績潛力。

“因為直營模式可以繞過經銷模式直達用戶端，相比于傳統線下經銷商模式，直銷的出廠價格將會有明顯提升，這也是更高毛利率的來源。”上述私募機構人士表示。“不僅如此，電商平臺所貢獻的大數據也將為茅臺形成營銷參考，并制定更有針對性的市場策略和精準營銷，進而提高經營效率。”

據中泰證券預測，i茅臺2022年全年有望貢獻超120億報表收入，扣除重復計算部分后有望超50億元，對應約4.7%收入增速貢獻。

“預計茅臺憑借產品體格提升，通過打通直營渠道和文化營銷等策劃，2022至2025年，茅臺酒銷量都將按照中、高個位數的增速增長。”中泰證券預測稱。

不僅如此，貴州茅臺還在更多跨品類產品上開展嘗試并取得相應突破，其年內推出的茅臺冰淇淋等產品，并在多個大中城市鋪開線下旗艦店。

在業內看來，品類創新有望開辟新高毛利率增長點，幫助貴州茅臺站穩“價值C位”的同時，釋放更多的成長特質。

“其實相當于將茅臺酒的‘頂流’品牌價值向其他高毛利領域延伸和復制，這種以高打低的市場戰略往往具有較高的實現效率。”上述私募機構人士指出。

改革舉措持續發酵

事實上，貴州茅臺的改革舉措還在不斷發酵。

就在2022年三季報發布同日，貴州茅臺啟動了2015年以來新一輪對董事會戰略、提名、審計、風險管理、薪酬與考核等委員會議事規則的全面修訂與更新，而這無疑將從頂層設計、管理層治理層面對貴州茅臺的管理體系進行迭代。

在業內看來，從2015年到2022年的7年期間，貴州茅臺的年營業額從300億級躍升至千億量級，而凈資產從639.26億元增長至突破2000億元，體量的持續擴大必然也對頂層設計、公司治理規則提出更多的調整和升級考驗。

“上一次調整這些議事規則還是2015年，這一次調整是7年之后，貴州茅臺的體量和當時已經完全不是一個數量級，所以及時做出頂層設計的補充和調整，有助于公司更好的理順管理邏輯，推動公司發展。”上述私募機構人士稱。

“中長期看，公司提倡‘美時代、美生活’，堅持‘五線發展道路’和‘五合營銷法’，積極推動營銷體系改革，大踏步改革攻堅正當時。當前產品矩陣多點開花，市場化改革成效顯著，中長期產能擴張預期明確，長線發展后勁十足。”朱會振指出。

本文轉自:華爾街見聞