香港擬推“無收入無盈利”科技公司IPO PE/VC怎么看？

《科創板日報》10月17日訊（記者 陳美） 近日，港交所就上市規則又有新動作。

消息人士稱，港交所有意批準估值150億港元-200億港元的未盈利科技公司申請上市集資；若該等公司全年收入不少于2.5億元，上市估值門檻可降至80億港元。

此前，港交所曾修訂18A“生物科技公司”，允許未盈利公司在聯交所主板上市，使其成為全球第二大生物科技融資中心。隨著“無收入無盈利”科技公司在港IPO相關事宜被討論，未來科技公司在港的融資規模也令人

。

赴港上市，基石投資人很重要

盡管港交所擬推“無收入無盈利”科技公司香港IPO，但截至目前，仍在征求公眾意見中，預計于10月底至11月初發布咨詢文件，目標于2023年初實行。

10月17日，一位專注于港股上市的券商人士在接受《科創板日報》記者采訪時表示，具體事宜要等到細則發布后再說。“目前，只是征求公眾意見。”

同日，一位硬科技領域的人民幣基金投資人對《科創板日報》記者表示，“去香港上市，如果利潤沒有5億人民幣，上市是沒有意義的，因為市盈率會非常低。同時，港股上市中介費用昂貴，律所和會所的收費都非常高。如果不盈利，恐怕連中介費都承擔不了。”

“相對于A股，港股主要是機構投資者在操盤。一旦大機構不看好，發行時很可能找不到基石投資人。”該位投資人談到，此前就有一家文化娛樂公司臨時退股。“據說，就是因為基石投資人跳票，最終導致發行失敗。而文娛公司在港股估值很低，基本都在10倍PE以下。”

該位投資人表示，此次港交所擬推“無收入無盈利”科技公司IPO，預計要求相關企業估值在10億元水平以上。“無盈利不是大問題，市場看的是公司未來預期。這就好比生物科技公司，至少要有一項核心產品通過概念階段。如果項目有稀缺性，對應的市場空間大，那么無收入無盈利也會有投資者買單。”

“總體來看，這一上市規則是搭建了一個新機制，允許‘無收入無盈利’公司來港融資。至于是否上市成功，取決于公司自身和市場環境。當然，上市過程中找到能力強的中介機構也十分重要，因為它能幫助企業找到基石投資人，錨定估值。”

根據現行規則，在聯交所申請IPO的企業，估值至少為5億元。上市前，最近3年的合并利潤至少8000萬元；未盈利企業需要至少40億元的估值，年收入至少5億元才有資格申請。由于赴港上市門檻高，不少公司在考慮從其他市場籌集資金。

首選境內資本市場

由于港股是境外市場，再加上相關門檻要求，人民幣基金所投項目實際上鮮有在港股上市。

“一般情況，人民幣基金投的項目包括科技類企業，想要在港股上市，需要走ODI（境外直接投資）或者收益互換的模式，不能直接參與。”滬上另一位機構的創始合伙人告訴《科創板日報》記者，同時，由于審批時間較長，審批流程也相對繁瑣，更讓人民幣基金的投資項目赴港上市進程較慢。

據該位創始合伙人介紹，人民幣基金所投項目，上市目的地還是國內。“目前，國內是多層次資本市場發展，北交所門檻較低，但對知識產權、研發費用、盈利情況有要求。企業如果達到一定體量，一般會首先考慮A股上市。與此同時，北交所對散戶投資門檻較高，為50萬元，也使得其流動性一般，有時機構無法順利退出。

“除北交所外，還有新三板市場。但總體來說，估值回報預期不高。”該位創始合伙人談到，就目前而言，有5000萬以上營收的企業，率先考慮A股上市；營收在1000-2000萬之間的公司，選擇北交所上市。

實際上，在港交所擬推“無收入無盈利”科技公司IPO前，許多公司都愿意赴美上市。“這一方面是由于美股包容性大，很多公司都可以上；另一方面，在一段時間內，美股對于中概股的估值很高，VC/PE也樂見其成。”上述創始合伙人繼續談道。

但去美股上市，也并非想象中那么簡單。“對于人民幣基金而言，被投企業境外上市時需要做紅籌結構；而拿了美元基金的企業，則要搭建VIE構架。目前，做紅籌架構的企業較少，很多企業在融資過程中拿了美元基金的錢。但不管是什么架構，都是B輪以后，或者要上市前才會做架構上的改變。”

“另一方面，去國外上市是被要求越透明越好，中美審計監管也聚焦到這一點。但從今年部分已上市的中概股來看，一些公司由于規模較小，使得其沒有披露相關審計信息。”

消息顯示，港交所、香港證監會研究的無盈利科技公司，包括人工智能、半導體和SaaS等。今年以來，上述領域在融資上，均有不同程度的分化。采訪中，另有投資人士對《科創板日報》記者表示，一些零售消費、農業等行業公司，仍可推進赴美上市計劃，而一些科技類公司可以選擇SPAC上市。“總之，在聯交所相關細則出臺后，可自身情況，制定上市事宜。”

本文轉自:科創板日報