重慶啤酒，凈資產收益率吊打對手！

重慶啤酒是飛鯨投研今天要說的公司，它成立于20世紀50年代，主要以重慶、四川和湖南三個省份為銷售市場。2020年疫情暴發，原材料成本上漲使得啤酒行業壓力倍增，此外，消費場所時常處于停業狀態，銷售遇到阻礙，啤酒企業的路著實有些坎坷。

即便如此，飛鯨投研發現重慶啤酒的業績仍持續增長，凈資產收益率也是高得驚人，背后的原因究竟是什么呢？

一、嘉士伯助力，重慶啤酒股價不斷向上突破

2009年以前，重慶啤酒的股價沒有特別亮眼的表現，股價最高也就30多元。但全球第四大釀酒集團嘉士伯的收購，讓重慶啤酒煥然一新。

五年三次收購，嘉士伯成為重慶啤酒的第一大股東：

2009年，嘉士伯通過收購擁有重慶啤酒17.46%的股份；

2010年12月，嘉士伯再次收購重慶啤酒12.25%的股份；

2013年12月，嘉士伯通過要約收購重慶啤酒30.29%的股份，至此共計持有股份60%。

嘉士伯的助力，讓重慶啤酒的股價在2009年和2013年都有了較大幅度的上漲，2020年嘉士伯將中國資產全部注入重慶啤酒，使得重慶啤酒迎來高光時刻，股價一路上漲突破200元大關。

二、重慶啤酒的roe領先于全行業

重慶啤酒目前市值約490億元，飛鯨投研選取了市值1000多億元的華潤啤酒、市值700多億元的青島啤酒以及200多億市值的燕京啤酒，作為參考，對比一下它們的凈資產收益率。

首先，擺結論，重慶啤酒的凈資產收益率高于華潤啤酒、青島啤酒以及燕京啤酒。啤酒是位于水、茶之后的第三大飲品，作為快速消費品，企業之間的產品同質化程度較高，因為啤酒口感差異不大、價格帶基本全覆蓋，最大的差異莫過于品牌了。所以，選取凈資產收益率作為切入點，去探索重慶啤酒背后的核心競爭力是值得的。

1、重慶啤酒roe高，是因為凈利率水平高

對四家企業近五年的凈利率進行比較，重慶啤酒的凈利率逐年增加，且一直是最高的那一個。凈利率的高低與成本、費用相關，或許規模更大的啤酒企業能夠享受規模效應帶來的低成本紅利，但不論是規模更大的青島啤酒還是規模較小的燕京啤酒，兩者的凈利率顯然都不如重慶啤酒。

由此，飛鯨投研推測，重慶啤酒在成本費用管控上能力出色。通過查看年報數據可知，近幾年重慶啤酒的營業成本和營業稅金及附加在收入中占比低于競爭對手，2021年重慶啤酒營業成本率49%、營業稅及附加占比6.8%；而同期青島啤酒營業成本率63%、營業稅金及附加占比7.7%。

2、總資產周轉率高

啤酒行業是重資產行業，一旦產能過剩，廠房和生產材料的折舊費用則會擠壓企業的利潤空間。2013年啤酒行業產量達到峰值，自此國內啤酒行業進入去產能時期，啤酒企業由增量競爭轉為存量競爭。

產量下滑是因為前期產能過剩，導致企業之間低價競爭，盈利空間縮小。重慶啤酒具有前瞻性，2015年開始就在去產能，三年期間累計優化了11家工廠，這些工廠有的被關閉、有的則被轉讓。

關廠使其產生了大額資產減值費用，不過只是暫時的，最關鍵的是關廠提效大幅提升了產能利用率。隨著帶來的是總資產周轉速度的提升。2017年開始，重慶啤酒的資產周轉速度與競爭對手相比，差距逐年擴大，在行業中也是優秀的。

3、權益乘數高

很明顯，重慶啤酒不僅凈利率優秀，權益乘數也比競爭對手高出一截。如果你不理解權益乘數，那我們就說資產負債率，因為權益乘數是由資產負債率決定的，資產負債率越高，權益乘數越高。

2017-2021年，重慶啤酒的資產負債率依次為66.77%、64.77%、66.87%、83.65%、72.87%，負債水平比其他企業要高出許多，例如青島啤酒過去五年的資產負債率從未超過50%。

但是，飛鯨投研進一步分析發現，重慶啤酒的高負債率并不代表它的償債風險高，因為它的負債構成主要是流動負債中的應付票據及應付賬款、合同負債和其他應付款，而非需要支付利息的銀行借款。

應付款項的增加意味著重慶啤酒話語權加強，合同負債通俗說就是重慶啤酒收了客戶的錢但還沒有提供商品造成的，這與重慶啤酒先款后貨的銷售模式有關。其他應付款具體指哪些，重慶啤酒年報中并未明確說明。

最后，飛鯨投研想說，從凈資產收益率的角度來看，重慶啤酒比青島啤酒、華潤啤酒都要優秀，而且對roe進行拆解之后，重慶啤酒的凈利率、總資產周轉率和權益乘數都是最優秀的。

至少可以說，重慶啤酒的財務方面沒有什么問題。

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來源：飛鯨投研

本文轉自:飛鯨投研