凈利率高于60%，趕超茅臺，愛美客能不能“嗨”長久？

醫療器械許可證分為Ⅰ類（低風險）、Ⅱ類（中風險）、Ⅲ類（高風險）：

Ⅰ類醫療器械，風險程度低、實行常規管理可以保證其安全有效的醫療器械，不用辦理醫療器械許可證，只需取得工商部門核發的營業執照即可。

比如手術器械（刀、剪、鉗、鑷、鉤）、X光膠片、紗布繃帶、引流袋等。

Ⅱ類醫療器械，具有中度風險，需要嚴格控制管理以保證其安全有效的醫療器械，要在市藥監局辦理醫療器械經營備案。

比如創可貼、避孕套、體溫計、霧化器等。

Ⅲ類醫療器械，具有較高風險，需要采取特別措施嚴格控制管理以保證其安全有效的醫療器械，由國家藥監局辦理醫療器械許可證 。

比如輸液器、注射器、心臟支架、呼吸機、核磁共振等。

醫美領域的門檻在于III類醫療器械許可證，獲批需要5年。有的企業一個許可證都沒有，而愛美客目前已經擁有7張III類醫療器械證，其中5張是玻尿酸領域的，不愧是醫美第一股。

今天，飛鯨投研就來分析一下愛美客的業績情況、盈利情況、產品以及未來發展空間。

一、醫美行業景氣度高，愛美客業績持續高增長

醫美行業是兼具醫療屬性和消費屬性的新興行業，愛美客所在的醫美賽道景氣度高漲。消費者對美的執念越深，醫美企業的發展前途越廣闊。

據沙利文研究報告統計，中國醫療美容行業的市場規模增長迅速：

2017年，市場規模993億元；

2021年，市場規模1891億元；

2017-2021年年復合增長率17.5%，遠高于全球市場3.0%的復合增長率；

預計2030年增加至6382 億元。

當然，除了行業的原因，愛美客自身的市場優勢也不容小覷。據沙利文報告顯示，愛美客是中國最大的玻尿酸填充劑供應商，按2020年和2021年的銷量計算，愛美客的市場份額分別為27.2%與39.2%。

因此，在行業和自身優勢的加持之下，愛美客的業績持續增長。

2017年，營業收入2.23億元，同比增長58.09%；凈利潤0.82億元，同比增加53.99%；

2021年，營業收入14.48億元，同比增長104.13%；凈利潤9.58億元，同比增加117.81%。

更值得注意的是，根據最新公布的半年報，愛美客上半年營收8.86億元，凈利潤達到5.91億元，且凈利潤同比增速為38.90%，高于玻尿酸原料龍頭華熙生物的31.25%。

二、毛利率堪比茅臺、凈利率超過茅臺

眾多投資者為茅臺的盈利能力所折服，飛鯨投研發現，愛美客的盈利能力比茅臺還要優秀。

首先，愛美客近幾年的毛利率都超過90%，根據年報數據，2022年上半年，愛美客毛利率94.39%，超過貴州茅臺92.11%的毛利率水平；再看，華熙生物同時期的毛利率僅有15.91%，不足愛美客的四分之一。

愛美客爆表的毛利率，主要得益于Ⅲ類醫療器械注冊批文限制保護下的高加價率。玻尿酸填充劑屬于Ⅲ類醫療器械，產品需要獲得注冊批文才能上市流通。批文就類似于專利保護，使得玻尿酸填充劑在供給端具有稀缺性。

據招商證券統計，玻尿酸中游針劑商的加價率普遍超過10倍。舉例來說，一款成本價30元/件的填充劑產品，經銷模式出廠價高達300元以上，直銷模式出廠價更高達到430元。

其次，愛美客的凈利率2019年超過50%，在以后的每年不斷上升，今年上半年已高達66.78%，即便是貴州茅臺的凈利率也只維持在53%上下。

愛美客的賺錢能力真的太優秀了！根據披露的2022年半年報，A股4800多家公司中，凈利率超過愛美客的只有35家，2020年以來凈利率均達到60%以上的公司僅16家。

卓有成效的費用管控與產能投放帶來的規模效應，使得愛美客在毛利率穩定的情況下，凈利率不斷突破天花板。

2017年至2021年，愛美客的期間費用率從42.88%下降至18.76%，其中：

銷售費用率，2017年18.83%，2021年10.81%；

管理費用率從2017年11.55%，2021年4.47%；

財務費用率從2017年-0.31%，2021年-3.59%；

財務費用為負，一般因為公司銀行存款形成的利息收入高于相關費用所致，愛美客的財務費用主要系其募集資金專戶結息所致，這說明公司的資金寬裕，財務風險小，與其賬上約30億的貨幣資金也有對應。

三、從愛美客的產品結構，看未來的盈利能否持續

愛美客是國內玻尿酸填充劑終端產品領域的絕對龍頭。不過，玻尿酸填充劑產品也幾乎成了愛美客的全部收入。

根據愛美客的財報，其玻尿酸填充劑收入構成分為“溶液類注射產品”與“凝膠類注射產品”。七款在售玻尿酸填充劑產品的商品名，分別是逸美、愛芙萊、寶尼達、嗨體、逸美一加一、緊戀和濡白天使。

其中溶液類注射產品主要有“嗨體”與“逸美”，自2020年開始溶液類產品收入占比已超70%，2021年僅“嗨體”一款產品的收入就達到10億元，在營收中占比超過七成。

更有意思的是，在售的七款（包含2021年6月上線的“濡白天使”）玻尿酸填充劑產品中，2021年“嗨體”與“愛芙萊”兩款產品貢獻的收入已高達98%。一方面說明愛美客的單品十分成功，另一方面也意味著愛美客的收入過度依賴這兩款產品，一旦更強的競品獲批上市，可能會對愛美客造成致命打擊。

四、總結

馬克思在《資本論》中說過，“當利潤達到10%時，便有人蠢蠢欲動；當利潤達到50%的時候，有人敢于鋌而走險；當利潤達到100%時，他們敢于踐踏人間一切法律；而當利潤達到300%時，甚至連上絞刑架都毫不畏懼”。

愛美客的高利潤率無疑會引得眾多企業眼饞，飛鯨投研在國家藥監局官網查詢到，今年前8個月批注注冊的玻尿酸類醫療器械產品有8個。隨著審批量增大及審批速度的加快，玻尿酸填充劑賽道正變得越來越擁擠，愛美客的競爭壓力也隨之增加。

醫藥監管愈加嚴格，可能會導致短期需求下降，但長遠看來，規范的醫美市場最終有利于龍頭企業的長久發展。所以，愛美客需要不斷推出新產品，豐富公司的收入來源，比如凝膠產品濡白天使以及肉毒素。

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來源：飛鯨投研

本文轉自:飛鯨投研