看點1：俄烏沖突進展：北溪2號管道損壞，歐盟進一步制裁俄羅斯。9月26日，北溪2號管道發生泄漏，此前北溪1號管道也發生爆炸損壞，為彌補天然氣短缺，歐盟與挪威的天然氣管道將于11月開始啟用。10月5日，歐盟批準對俄羅斯的第八輪制裁措施，措施擴大了制裁范圍，涉及進出口、金融、人員任職、商業服務等領域，即刻生效。
看點2：9月全球制造業PMI兩年來首次跌破榮枯線，中國則時隔2月重回線上。海外：9月全球制造業PMI為49.8%，自2020年7月以來首次跌破榮枯線，其中：主要經濟體大多延續下滑，歐元區已連續3個月處于收縮區間，新興經濟體普遍有所回落、但絕對水平仍高于發達經濟體；中國方面，受高溫限電影響減退、季節性回升、穩經濟政策加碼等因素帶動，9月制造業PMI重回線上至50.1%，但經濟壓力仍大、大趨勢仍是弱修復，建議重點
供需端、貿易端、價格端、庫存端、就業端的5大信號：1）供給顯著回升至擴張區間，需求小幅改善；2）出口繼續回落，進口小幅回升；3）價格指數回升，預計9月PPI同比繼續回落至0.8%左右；庫存小幅反彈；4）大中小企業景氣普遍好轉，就業整體改善；5）服務業景氣顯著下行，基建、地產施工有所好轉。總體看，9月PMI雖重回擴張區間，但經濟下行壓力仍大，本質還是需求不足、信心不足。繼續提示，當前經濟壓力大，除了疫情反彈的影響，更多是經濟內部更深層次的需求不足、信心不足的問題仍未得到有效解決，仍需政策進一步發力。短期建議緊盯5點：疫情演化、穩地產新政、基建中觀指標、可能再降準降息、人民幣匯率。
看點3：美歐通脹均超預期，OPEC+推出新一輪減產。據我們測算，美國9月CPI同比可能持平或小幅反彈，10月之后回落將更加順暢，年底CPI同比、核心CPI同比預計仍分別高達7%、6%左右。10月5日OPEC+宣布自11月起減產200萬桶/日，由于此前部分產油國超額減產，本次減產的增量可能低于100萬桶/日，但仍會對油價形成提振。
看點4：美國9月非農超預期、11月美聯儲大概率加息75bp，歐央行維持鷹派，日央行加碼寬松；我國央行Q3例會指向貨幣政策將延續寬松，降準降息仍可期。海外：美國9月新增非農就業26.3萬人，高于預期值25萬人，失業率3.5%，好于預期值3.7%。非農公布后，美聯儲加息預期小幅升溫，目前市場預期11月加75bp的概率接近100%，12月大概率加50bp，明年2月再加25bp后停止加息，最快明年底開始降息。日本央行增加購債、延續寬松，歐洲央行維持鷹派立場。中國：9.29央行Q3貨幣政策委員會例會對經濟仍擔心，我國貨幣政策將保持寬松，具體看：降準降息（LPR）仍可期，
本次例會首提的“降低個人消費信貸成本”；基建仍是寬信用的重要抓手，重點在于用好政策性、開發性金融工具等。此外，還需
央行Q3例會的其他4個信號：基建仍是年內穩增長、寬信用的重要抓手，重點在于用好政策性開發性金融工具等。推動個人消費貸成本下降，刺激消費也是未來可能的發力方向。
看點5：松地產組合拳密集出臺，不過假期地產銷售降幅仍大。9月末中央出臺3項松地產政策：1）放寬部分城市住房貸款利率下限；2）下調公積金貸款利率；3）換購住房個人所得稅退稅。本次覆蓋范圍較廣、信號意義較強，有助于提振市場信心，提升Q4地產修復動能。實際看，地產需求有觸底反彈跡象，但今年國慶30大中城市地產銷售降幅仍近4成。總體看，鑒于本次并非全面放松、中央也仍有定力，疊加歷史經驗和現實約束，預計Q4地產景氣度有望修復，但顯著回暖難度較大。往后看，穩增長仍需穩地產，地產政策進一步放松可期。
看點6：假期消費：電影票房、交運旅游數據約為疫情前3-5成。電影票房：2022年國慶檔票房超14億元，同比下降約68.1%，僅為近年來平均水平的3成左右。交運：假期全國日均發送旅客3651萬人次，同比下降36.4%，約為2019年同期的5成。旅游：假期全國旅游收入2872.1億元，同比減少26.2％，為2019年同期的44.2％。看點7：國內高頻（9月以來）：供給升、價格降、需求弱，經濟仍待進一步修復。供給端：9月以來唐山鋼廠等中上游開工多數改善，下游開工有所分化，其中江浙地區滌綸長絲開工率環比上升10.9個百分點，改善幅度較大，指向紡服產業鏈恢復有所加快。需求端：土地成交明顯改善。9月30大中城市商品房日均成交環比上升10.1%，同比下降13.9%，但“十一”期間同比降幅擴大至39.6%；百城土地成交略有回升，環比上升18.6%，相比2021年同期偏高約15.1%；沿海8省發電耗煤環比下降12.3%。價格端：上游資源品價格漲跌互現，其中9月以來布油價格環比跌6.3%，同比漲幅收窄24.5個百分點至13.2%；中下游價格有所分化。庫存端看，工業品庫存延續分化，其中鋼材、瀝青庫存分別環比減少6.5%、7.0%，水泥庫容比下降0.03個百分點至68.5%，電煤庫存環比增加2.3%，累庫有所加快。交通&物流端：9月以來BDI指數、CCFI指數分別環比漲11.2%、跌14.5%，其中BDI指數“十一”期間環比9月上漲29.1%；9月以來整車物流指數環比升1.1%，但相比2021年同期仍低22.2%，“十一”期間明顯回落、且略超季節性。
看點8：國內政策：國務院、多部委、多地繼續部署穩增長，強調接續政策和狠抓落實，松地產（930新政）、穩產保供、促消費、擴投資；此外，
高技能人才建設。從9.28國務院四季度穩經濟工作推進會以及9.26/9.21國常會來看，當下穩增長政策抓手在3方面：用好穩經濟一攬子政策（尤其是政策性開發性金融工具及專項再貸款）、繼續出臺穩經濟接續政策（多項已出臺）、狠抓政策落實；此外，
10.7中辦和國辦印發的《關于加強新時代高技能人才隊伍建設的意見》，職業教育培訓機構發展獲更大支持，數量和規模有望逐步提升。
看點9：大類資產：歐美股指普遍先揚后抑，主要國家長債小跌，美元指數小升，原油大漲，黃金收漲。國慶期間（10/1-10/7），美國、德國、英國等國主要股指雖最終收漲，但普遍先揚后抑，其中，標普500、道瓊斯、納斯達克指數分別上漲1.51%、1.99%、0.73%；10Y美債收益率上行6bp至3.89%；美元指數上漲0.54%至112.8，離岸人民幣小貶0.11%至7.13；布倫特原油漲11.32%至97.92美元/桶，倫敦現貨黃金漲1.46%至1696.15美元/盎司。
（作者：熊園，國盛證券首席經濟學家；劉新宇，國盛宏觀分析師；楊濤，國盛宏觀分析師；劉安林，國盛宏觀研究員；穆仁文，國盛宏觀研究員；朱慧，國盛宏觀研究員。）
本文轉自:第一財經
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