三年將死10萬家藥店？零售藥店的至暗時刻何時才能過去

近兩年，線下零售藥店的日子并不好過，門店數量的持續增加、客流向多渠道、多終端擴散均導致大批藥店面臨生存窘境。從二級市場來看，2021年藥店效益紛紛下滑使得股價一落千丈，到目前仍然徘徊在反轉的路上。

如果我們能提前預測到企業業績下滑就好了。

拿上市公司零售連鎖藥店大參林舉例，其業績疲軟最早發生在2021年第二季度，業績公告時間是2021年8月30日，但在此之前，股價距離年初最高點跌了近一半了。因為以大參林2021年1季度業績作參照，當時市盈率并不低，就需要后期更高的增速，如果沒有實現，企業就將面臨戴維斯雙殺。

判斷企業基本面的變化是非常重要的一件事，那么站在當前時點，我們就來展望一下零售藥店未來的發展（以大參林為例）。

一、毛利率和凈利率雙雙下滑，今年有望改善

近幾年，大參林的毛利率一直呈下滑趨勢，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年分別為40.26%、41.65%、39.48%、38.47%、38.15%。

通過我們對行業的了解可知，這是藥品渠道利潤下降的反映，近幾年醫保改革促使上游藥品價格整體呈下降趨勢，從而導致零售藥店的毛利率出現了下滑；

除此之外，不排除醫藥電商業務占比提高，使得零售藥店整體毛利率下滑，近幾年零售藥店的電商業務增長很快，但從藥品價格來看，電商平臺的藥品價格整體要低于藥店的價格。

企業毛利率是否企穩是我們需要

的，2022年一季度大參林毛利率便出現了同比增長的局面，比2021年1季度同比增加了2.16個百分點，達到了41.54%；

同時，凈利率也基本停止了下滑的情況，今年一季度凈利率為8.2%，和2020年、2021年同期相差不大，但也比2019年一季度增加了1.11個百分點。

通過對大參林產品結構分析，我們認為非藥品收入企穩以及中參藥材毛利率提高可能是盈利能力改善的主要原因。

其中，非藥品涉及保健品、醫療器械等產品，是大參林主營業務中毛利率最高的一項業務，2020年因為疫情等原因銷量大增，而導致2021年銷售收入同比下滑，但非藥品收入不能說沒有維持性，因為對于零售藥店連鎖企業來說，除了內生性增長，還有“外延并購”可以維系增長。

截至2021年，大參林藥房連鎖已覆蓋全國15個省（含直轄市、自治區）的8193 家藥店，其中，2021年，公司新增自建門店 903 家，加盟門店 620 家，并購門店748家，新進湖北、海南、四川、山東和重慶等省份。

除此之外，中參藥材規模優勢擴大，近幾年毛利率呈持續提升趨勢，而通過了解企業實際經營和中藥市場發展，我們認為這部分業務毛利率也有提升空間，主要考慮為以參茸為主的滋補類產品收入占比有望提升。

大參林在2021年年報里提到企業在參茸滋補藥材消費群體中建立了良好的口碑，打造一系列“紫云軒”為核心品牌的各類型滋補產品；作為以中參茸為特色的大型零售藥店連鎖企業，公司將積極響應國家號召，支持中醫藥發展，持續開發更多中參茸品種品規，滿足不同消費群體的需求等。

二、行業迎來關鍵整合階段，大參林迄待破局

通過對大參林盈利能力分析，我們其實可以看到，盈利能力背后反映的成長性是我們

的重點，因為除了毛利率之外，凈利率的改善和并購效益也有很大關系；目前大參林加快擴張的步伐使得企業整體盈利水平在下降，不擴張又無法維持收入增長，成為一個最大的問題。

近年來，隨著零售藥店門店數量增多和互聯網藥店的發展，零售藥店的天花板似乎很快就能見到，甚至有行內人士預測，“未來三年，中國將會死掉10萬家藥店”，康復之家董事長柏煜說，“2022年將成為拐點，中國的藥店數量將會迅速下降，可以說增速有多快，下落得就有多快，到了2029年，這一數字可能縮減到40萬家，或者更少。”

截至目前我國大約有58萬家藥店。

不得不說，雖然未來零售藥店數量是否會持續下滑還未可知，但零售藥店肉眼可見的難做對零售藥店企業必將是一個挑戰。

而對于連鎖藥店來說，這也是一個千載難逢的并購整合機會，所以大參林要想成為“超級連鎖藥店”，在弱市中并購是最快也是最直接的方式，未來兩年預計企業跑馬圈地速度將持續，同時盈利能力也將繼續承壓，企業只能“穩中求勝”。

所以在挑戰之外，零售藥店未來的發展趨勢/機會也愈加明朗，主要表現為：

1、我國藥店連鎖率將持續提升，頭部連鎖企業占比提升；

2、零售藥店趨向于精細化管理，企業規模效應得到提升；

3、新模式、新業務快速發展，可能給企業帶來新的機會。

目前，中國藥店的連鎖化率約為57％，其中2020年，中國零售藥店CR10（含稅銷售額口徑）為25.2%，遠低于日本同期70.72%的集中度，還有美國零售藥店CR4便達到了近80%。

對此，《關于“十四五”時期促進藥品流通行業高質量發展的指導意見》曾提出：到2025年，培育形成5-10家超過500億的專業化、多元化藥品零售連鎖企業，藥品零售百強企業年銷售額占藥品零售市場總額65%以上，藥品零售連鎖率要接近70%。

所以說我國零售藥店行業還有很大的整合空間，其中500億元的銷售額對比大參林2021年168億元還有約兩倍的空間。

（數據來源于同花順iFinD，光大證券研究所整理）

其次，關于大參林自身的規模效應以及新業態發展，雖然目前盈利能力仍然承壓，但未來規模效應有望隨著盈利門店的增加或企業競爭優勢的提高而提升。大參林2021年以來出現了大額在建工程，其中賬面金額最高的一個項目是營運中心建設；

除此之外，中藥材業務有望成為大參林實現突破最快的點。大參林年報中提到未來店型店態將更加豐富，既有DTP、門慢門特、雙通道等注重專業化的藥房，也有更專注O2O、參茸、藥妝等的藥房，這些新業務都有望為企業帶來新的增長點。

三、總結一下

總的來看，我們可以看到零售藥店面臨了來自各方面的發展壓力，未來藥店競爭還將加劇，藥店單店效益下滑阻礙了連鎖藥店業績樂觀增長，這也是大參林等一眾零售藥店當前發展的不確定性。

但透過行業發展，我們也能看到現階段也將是行業整合并購的關鍵時期，大參林今年藥店數量有望突破萬億，外延并購和內生性發展同時發力，大參林仍有望迎來新一輪增長拐點。

本文轉自:小北讀財報