CXO行業遇冷，上海皓元醫藥為何能在今年一枝獨秀？

CXO（醫療研發外包）行業遇冷和下游創新藥企融資有著千絲萬縷的聯系，也表現于近一年的股價走勢上，今年上半年，我國醫療健康產業一級市場融資金額同比減少37%，二級市場科創板9家醫藥公司上市，其中5家創新藥企全部破發。據了解，創新藥企業融資環境變差的源頭是美LC的加息，而隨著今年4月底市場釋放加息預期，不論是創新藥融資還是二級市場都迎來反彈。

但在近兩年CXO企業業績持續向好的背景下，CXO企業的高估值、高增長屬性卻遭到質疑，成為股價下跌的根本原因。

“市場先生”不認可頭部企業的當前的市場價格，卻仍然在追捧行業的后起之秀，4月27日至今，凱萊英、博騰股份跌幅均達到了15%，做小白鼠生意的藥康生物漲幅卻接近翻倍，還有我們今天要說的皓元醫藥漲幅也達到了65%（4.27-8.3），皓元醫藥也是一家醫藥生產研發外包企業，于2021年6月份上市。

“市場先生”總是短視的，但它又是有跡可循的，今天我們就基于長期的角度來看一下，皓元醫藥除了規模小、彈性大，還有什么優點？

一、皓元醫藥的毛利率很高

皓元醫藥主要有兩大塊業務，分別為分子砌塊和工具化合物業務、原料藥和中間體業務，根據藥物研發和生產特點，分子砌塊和工具化合物業務主要應用于臨床前藥物發現階段，而原料藥和中間體業務則應用于臨床階段及商業化的生產階段，屬于小分子藥（化學合成藥物）上游服務范疇。

說起來，在醫藥研發外包市場，皓元醫藥的競爭對手不少，藥物分子砌塊和工具化合物領域以藥石科技、阿拉丁、泰坦科技為代表，中間體、原料藥領域則以合全藥業（藥明康德子公司）、九洲藥業、凱萊英等為代表。

皓元醫藥要想出圈不得不具有一定特色，其中毛利率高是皓元醫藥的第一大特色。

根據行業企業數據，皓元醫藥2021年毛利率為54.12%，位居行業第五位，把前面提到的諸多競爭對手毛利率都甩在了身后。

二、皓元醫藥的毛利率為何高？

從業務結構來看，分子砌塊和工具化合物業務毛利率高是主要原因，2021年達到了68.28%，明顯高于同行業企業，藥石科技2021年的毛利率為48.13%，還有阿拉丁為綜合型業務企業，整體毛利率為62.26%。

分子砌塊和工具化合物業務處于藥物發現階段，偏前端的業務布局給企業帶來較高的利潤空間。在藥石科技的主營業務中，公斤級以下和公斤級以上產品毛利率差距很大，2021年分別為72.02%、39.37%，兩類產品分別對應藥物發現階段和臨床階段之后的產品供應；皓元醫藥對于分子砌塊和工具化合物的量級基本定位于毫克至千克級別，中間體和原料藥則定位于千克至噸級甚至十噸級產品。

皓元醫藥的分子砌塊和工具化合物業務收入占比較高，而且規模也要大于藥石科技的同類業務，2021年皓元醫藥這部分收入規模約為5.45億元，占總收入比為56.24%，藥石科技的同類業務收入為2.46億元，收入占比僅有20.48%。

皓元醫藥前端業務盈利能力高，以及后端業務潛力成為大的看點。

三、皓元醫藥技術能力如何？

分子砌塊和工具化合物毛利率高其實還可以繼續拆解，這涉及到我們對皓元醫藥技術能力的分析。

首先從業務布局來看，對比藥石科技，皓元醫藥的分子砌塊種類并不比藥石科技多，但工具化合物略多于藥石科技，且產品布局更聚焦，品類比較詳盡，從而有利于形成規模優勢。

（數據截取自皓元醫藥招股書，最新數據可查看二者最新年報。）

皓元醫藥目前積攢了大批的客戶，側面驗證了企業的技術實力。

2021年，皓元醫藥稱其分子砌塊訂單數量超16.3萬，工具化合物訂單數量超11.6 萬；藥石科技則稱其2021年完成公斤級以下訂單7000余個，公斤級以上項目800余個，完成2萬種以上化合物的出庫。

由此可以看出，皓元醫藥產品種類雖比藥石科技少，但訂單多，規模更大。據悉，截至2021年末，皓元醫藥一共承載了來自全球5,000多家客戶的研發項目，而藥石科技在最近三年累計服務客戶超過1800家。

皓元醫藥的客戶群體挺多，也保障了企業一定的增長潛力。而且除了化學藥之外，皓元醫藥也在布局生物藥領域，包括生物試劑和ADC（抗體偶聯生物藥）等。

其次，從研發投入來看，皓元醫藥的技術實力也不比藥石科技差。

截至2021年，皓元醫藥研發投入為1.03億元，研發投入與營業收入比為10.67%，藥石科技研發投入為1.14億元，研發投入比為9.49%，相差不大。但皓元醫藥相比于2020年同期增長很快，積累了較強的研發實力。

四、總結一下

總的來看，皓元醫藥可以稱之為原料藥企業走出來的黑馬，其聚焦型的業務布局使企業前期積累了大量的產品管線和客戶，而隨著近幾年創新藥的發展加快，新藥開發為企業帶來新的發展機會，企業分子砌塊和工具化合物獲得較快的增長，已經超過了同行業對標企業藥石科技，而未來這部分業務還將驅動著原料藥和中間體業務的增長，使企業擁有較大增長潛力。

本文轉自:小北讀財報