歐美大幅加息應對高通脹 我國央行擁有更多政策空間

7月22日周五，歐洲央行加息。當地時間7月21日歐洲央行公布利率決議，意外大幅加息50個基點，直接告別負利率時代，這是一個里程碑式的加息，本次加息主要是由于歐洲通脹有失控風險，使得一直偏鴿派的歐洲央行迎來大幅加息，逐步轉向鷹派。利率決議公布后，歐元兌美元短線飆升，突破1.02關口，歐股跌幅擴大，歐洲多國國債收益率大漲，這次加息可能只是開端，未來可能會再次加息來應對當前高通脹。7月公布的歐元區6月通脹數據超出預期，創下8.6%的歷史新高，是2%通脹目標的四倍多，下次議息會議歐洲央行可能還會加息50個基點來應對高通脹。其實和美聯儲相比，歐洲央行加息行動過遲，錯過抗通脹最佳時期，導致現在通貨膨脹居高不下，而加息增加歐元區融資成本，不利于經濟復蘇。美聯儲今年以來已經連續加息三次，3月份加息25個基點，5月份加息50個基點，6月份加息75個基點。下周美聯儲議息會議有可能會再次加息50個基點以上，這主要也是為應對美國高通脹，6月份美國CPI達9.1%為近40年來新高，現在美國和歐洲面臨的高通脹實際上是為過去幾年過度寬松的貨幣政策買單，過去幾年為應對疫情影響，美聯儲帶頭放水，將基準利率降到零，實施無限量化寬松。而歐洲央行一直是偏鴿派，長期實施負利率，負利率使得貨幣政策效果大打折扣，相當于陷入利率陷阱。雖然是負利率，但是并沒有真正刺激到經濟復蘇。在退出負利率政策之后，歐洲央行常規貨幣政策傳導渠道逐步暢通，未來可能會采取逆周期調節政策來維持歐元區經濟增長，但是加息確實使得歐元區融資成本上升，一些債務負擔比較重的歐洲國家面臨著更大額度的借款成本，以希臘、意大利為代表的歐洲高負債國家借貸成本飆升，導致政府主權債務風險加大。在疫情沖擊下，意大利實施大規模財政刺激計劃和一系列政府救助方案，導致其政府債務規模從2019年占GDP的134.8%增至2021年的153.5%，負利率時代結束之后，這些歐洲高負債國家的債務償付壓力將進一步加大，意大利政局動蕩更是加劇了這種風險，使得意債與德債息差不斷拉大。

當前歐洲央行對于通脹形勢判斷已然比較謹慎，之前歐洲央行并沒有認識到通脹會上漲這么快，出現了誤判，現在歐央行加息試圖扭轉過快上漲的通脹，但是收效如何，目前還不好判斷，這也使得歐洲經濟有可能陷入到衰退風險。現在美國、歐洲均面臨滯脹這種壓力，一方面通貨膨脹，一方面經濟增長停滯，這不利于資本市場發展，所以我們看到美股和歐股今年以來都出現大幅回落，結束了前幾年的上漲態勢。

相對而言，我國央行當前貨幣政策可以有更大空間，因為過去三年我國并沒有采取放水措施來刺激經濟，而是保持流動性合理充裕，沒有“大水漫灌”，這使得我們國內通貨膨脹并不高，并且主要表現為輸入型通脹，即由于大宗商品價格大漲，特別是俄烏沖突推高油價、天然氣等產品價格，導致我國進口原材料，能源等價格出現大幅上漲，從而推高PPI。但是CPI控制在3%以內，是良性通脹，CPI較低也和我國CPI構成有關，同比大幅下跌的豬肉價格拖累了CPI上升，而食品價格保持相對穩定，我國糧食產量實現豐收，糧價穩定，這些都有利于我國控制通脹。當前央行貨幣政策目標是穩增長，促進就業，所以在下半年我國貨幣政策不會跟隨美聯儲加息縮表，而是保持相對寬松的貨幣政策，這也有利于下半年經濟復蘇。現在影響經濟的一些利空因素正在邊際改善，隨著各地疫情得到有效控制，雖然部分地方疫情出現反復，但是和上半年相比已經大大改善，而疫情管控措施未來將更加科學精準，疫情管控對于經濟影響有望逐步減小，統籌好疫情防控和經濟社會發展的關系有利于實現可持續增長，下半年國務院33條穩經濟政策將逐步落地，這將是經濟復蘇的主要推動力。

從投資機會來看，新能源和消費依然是需要反復強調的投資機會，大力發展清潔能源是實現雙碳目標的必由之路。從行業景氣度來看，無論是新能源汽車還是光伏、風電都是難得的景氣度比較高的行業。在很多行業出現產能過剩，甚至增速下降的情況之下，新能源依然是一個高景氣行業。

消費是受到疫情影響比較大的一個方向，隨著疫情管控措施調整，消費也有望逐步復蘇，從長期來看，做價值投資，做好公司的股東是最好的投資策略，而近期市場出現調整，主要還是技術性調整，并不是趨勢的改變。從市場大勢來看，隨著經濟面企穩復蘇，以及中美貨幣政策偏差，我國經濟保持流動性合理充裕，資本市場有望迎來新一波上升機會，通過配置優質股票或者優質基金，是抓住市場機會的較好的投資策略。

（楊德龍為前海開源基金首席經濟學家）

本文轉自:第一財經