核心觀點：
1、去年12月到今年4、5月，牛熊反轉兩次，非常罕見，市場的核心問題是“背離”，國內市場完全免疫于全球離岸美元現金流的緊縮條件走出獨立行情，這就要回到A股估值驅動的靈魂。
2、A股的估值是靠分母驅動的，參與資本市場的每個投資人對這套系統體制乃至治理的信任度與滿意度最終會轉化為一個合力的效果，就是A股的情緒方向。
分母可能發生劇變的領域，才能找到5倍、10倍股，靠分子賺不了多少錢。
3、從分母上看，5個月（去年12月到今年4月）的熊市受俄烏戰爭和疫情翻轉的影響；最近兩個月市場信心穩住穩住是因為分母發生了某種化學變化：即“隨、和、寬，同時外部條件是G2” 暗合”治理通脹。內外氛圍合力變化，市場將得到修復。
此外過去2個月系統中“隨、和、寬”的氣氛不是策略性的，可能是是方向性的，如果是方向性的，那中國的牛市并沒有結束。
4、 從市場微觀結構角度看，市場跌不下來，它的交易氣息大概率是能保持的，原因在于市場在很短的時空里經歷了兩次牛熊的翻轉，現在存在大量的踏空人群，很難深跌。
5、接下來的市場行情將從最初非常結構化的狀態進入結構的發散，要有更深化細致的考慮。比如新能源方向要圍繞技術的迭代和結構的創新，元素周期表的認知進一步升華，轉基因、國企改革等。其中電力和航天軍工是國企改革機會最大的兩個領域。
6、要在市場中保持安定的心態需要注意四點：第一，中國經濟將長期滯脹并存，“能不能解決滯脹”將決定牛熊；第二，美股不會發生危機；第三，未來中國最有可能大量產生有效資產的地方一定是新能源；第四，最稀缺的元素永遠是安全。
7月6日，中國社會科學院教授劉煜輝在一場主題為“馭勢而為”的策略會中分析了當下和未來的市場走勢及股市波動的內在邏輯，作出了上述判斷和分享。
以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：
今年整個市場非常動蕩。去年12月從牛到熊翻轉了一次、今年四五月交接位置又進行了一次翻轉，在半年的時空里市場的牛熊翻轉了兩次。這是非常罕見的。
關于如何看待這個市場，我個人的想法是一定要抓住市場核心的問題，這個核心問題就是兩個字——背離。
今年4月25號是一個“黑色星期一”，絕大部分股票都跌了百分之七八，4月26號繼續延續。就從那一天開始，市場出現一個明顯的背離。美國在加緊調整財政赤字、貨幣寬松導致的巨大負向效應，離岸美元處于流動性緊縮的環境，代價是全球的風險資產進入risk off的時間，從虛擬貨幣到美股納指都在跌。
與此同時，你發現國內市場完全免疫于全球離岸美元現金流的緊縮條件，完全背離地走出了高行情。
有人認為這是因為中國境內資本是和境外隔開的，也不盡然，因為在同一個美元流動性條件下，港股特別是香港的中概股漲幅甚至比A股還要高一點，而它們代表的是中國資產。
因此，還是要回到A股估值驅動的靈魂。A股的估值絕對不是靠分子驅動的。即使這一年上市公司的業績都不是很好，也不意味著這一年A股的風險偏好就不行，就沒有行情。
A股的估值從來都是靠分母驅動，也就是參與資本市場的每個投資人對這套系統體制乃至治理的信任度與滿意度，最終轉化為一個合力的效果，就是A股的情緒方向。
從2019年到2021年，A股實際走了一個牛市。有人說是結構性牛市，我覺得不是，就是風險整體偏好拾階而上的。
過去三年平均股價形成了一個完美的均線上升，而評判A股一定要看5000只股票的平均股價，這代表著市場的賺錢效益，到底是增量市場、存量市場還是減量市場。
所以，任何一個現有指數指標都是失真的。比如7月6日上證指數跌超30%，但實際上平均股價沒跌，反而還漲了一點。
所以今年的市場狀況并不差。
從2019年的1月到去年的11月，平均股價從11塊5漲到26塊6毛9，這三年對應的是國家運勢比較順。從2018年貿易戰、科技戰到新冠大流行，我們由于治理的優勢獲得了巨大的經濟紅利，兩年內出口從4萬億美元漲到6萬億美元，漲了50%。
所以這段時間投資者對身邊的人和事、對治理系統的滿意度在拾階而上，最終用買賣股票的方式形成一個合力，你看到的就是平均股價上升。
但情況從去年12月份開始出現了變化，在去年12月到今年4月長達5個月的時間里一個risk off的熊市情緒愈演愈烈。從分母看有兩個因子：
一個是俄烏戰爭。問題的核心不在于戰場上誰勝誰負，而在于地緣政治的牌局一下子把歐洲打垮了，美國或美元大獲其利。
原本美元的信任基礎已經在它長達10年的量化寬松和長達3年的財政赤字貨幣化下變得岌岌可危，這也是為何中國在過去三年的中美博弈中逐漸占據上風。
但隨著俄烏戰爭打響，歐元割地賠款、稱臣納貢，大量資金從歐元流向美元，美元重新夯實了，中美之間的共存共治的天平徹底傾斜。
回頭來看，今天美國之所以下了這么大的決心來退出量化寬松，就源于地緣政治牌局所改變的外部條件。天平傾斜，我覺得壓力挺大的。
另一個就是疫情的翻轉。病毒變異到奧密克戎的階段，上海被封控了三個月，整個長三角都受到系統性的波及。
兩個非線性因素的沖擊極大地改變了分母。周邊人和事不滿、焦慮、抱怨的情緒在疊加，最后演變成熊市，risk off。
為什么最近這兩個月又穩住了，信心又找回來了？一定是分母發生了某種程度的化學變化，發生了整體氣氛流動的變化，我用三個字來形容：
第一個叫“隨”。“隨”就是“隨便”，隨遇而安、隨時而變。我覺得這個“隨”字代表了中國儒釋道哲學的精華，也是我黨工作勝利開展的法寶。經歷這段日子后“隨”的因素越來越高，從防疫更加精準科學到外交，大家可以去體會。
第二個叫“和”。是中國人講的“和”就是一團和氣，對應的是斗爭。斗爭性在下降，系統內部的矛盾在平和，祥和氣氛在上升。
第三個叫“寬”。我們搞投資的首先想到的是“寬松”，財政和貨幣政策放松。我覺得放松也是必要的，不這樣中國經濟沒法迅速從坑里爬起來。但我覺得從形而上的高度講是“寬容”，意味著對系統內的每個個體保持容忍的態度，激發市場主體的活力，這方面也在改進。
正是這樣一些東西在事實上構筑了中國A股分母的化學變化。
這是內部條件的變化，外部條件也在變化，G2某種程度上形成暗合。
美國在加緊清理MMT，在排毒；我們的領導也講這一波經濟的復蘇“不透支未來”。
習主席最近在武漢考察的時候講了一句，“爭取今年中國的經濟增長達到一個較好的水平”。這個話相當有彈性，和以前的政策文件（“爭取在今年實現較好的經濟增長”）是有明顯差異的，和最近政治局會議上“不透支未來”的表述在邏輯上是暗合的。
G2的目標只有一個：治理通貨膨脹。對中國來說，通脹下降意味著成本下降，而我們是全球化供應鏈的世界工廠，這是很好的一個事情。
7月5日，石油這個最后的大堡壘終于垮下來了，傳統的大宗商品都跌下來了。銅從1萬跌到不足8000，有色也下了臺階，中國的黑色——焦煤、螺紋、鐵礦砂都下了臺階。Risk up。這背后是G2”暗合”在治理通脹。
7月5日，劉鶴和美財長耶倫有個電話，美國那邊投桃報李，你跟我一起治理通脹，我們的回報恐怕就是特朗普時期加的關稅（全球化的摩擦成本）的減除。
所以內外氣氛最終形成了合力的效果，如果狀態能延續下去，市場將得到修復。
5月初時，市場起變化的trigger還看不清楚，我們經歷了5個多月的熊市，到4月25號的時候把過去三年的漲幅跌了一半。在這個位置市場的掙扎欲望是最強烈的，此時熊市反彈的物理條件已經具備，但化學條件trigger還要觀察。
化學條件什么時候能看清楚？當你發現整個“隨“和“寬”的氣氛越來越濃，能夠保持和延續，那就可以把這過去的5個月看做牛市的中途休息；反之如果沒有化學變化，那就是一個熊市的反彈。
A股的分母沒有太多的系統性風險，投資人的本質工作是把握分子，即把握產業的趨勢、技術進步的方向和公司的前景。如果你能依靠投研能力創造投資收益的阿爾法，你就可以專注這一塊而不用管分母。
5月初我的心態是比較緊張的，那時候也不知道會持續多久，而今天我的心態就輕松了。
我認為過去兩個月整個系統所生成的“隨和寬”的氣氛不是策略性的，而可能是方向性的。如果是方向性的，那中國的牛市并沒有結束，分母沒有太大的風險。
牛熊存乎一念間，境隨心轉，就看你怎么認識。
換一個角度，從市場微觀結構的條件來看，我覺得市場跌不下來，它的交易氣息大概率是能保持的，原因在于市場在很短的時空里經歷了兩次牛熊的翻轉，現在存在大量的踏空人群，這意味著很難深跌。
幾大方向 接下來就是另外一件事：怎么干？在有5000多只股票的這么大市場，怎么形成你的有效率的交易結構，取得更好的投資業績？ 5月初的時我會告訴你 兩個方向：一個是不受虐的股票。另一個方向是過度受虐的股票。今天到了中游這個位置，你接下來的選擇肯定和最初有所不同。因為場外的大空者不會進來接已經把坑填平了的風光電，不會來當抬轎子的轎夫。 這就注定了接下來的市場行情從最初非常結構化的狀態進入結構的發散。 即使在一個賽道，我們也會有更深化細致的考慮。 比如，新能源這個方向一定要圍繞技術的迭代和結構的創新，包括提高能量密度、尋找有效率的結構。元素周期表的認知會進一步升華，一定是沿著這個方向去淘金。 德方（碳酸鐵鋰龍頭）為什么強？原因就在于它圍繞能量密度的提升做出了材料技術方面的創新。在磷酸鐵鋰競爭飽和的情況下，下一代正極材料要如何提高能量效率？一定要往里面加入特殊的東西，比如磷酸錳鐵鋰。未來5年對未來磷酸鐵鋰的替代恐怕是一個潮流。圍繞這個潮流去尋寶，一定會出現5倍、10倍非常牛的公司。 包括我們對磷的認知，磷的機會一定來自于分母的挖掘。什么時候你把磷的認知從簡單的農藥化肥周期股中甩掉，重新構造未來的分母，什么時候磷就會跑出5倍、10倍（甚至更多倍）的股票。 因為磷原來是一個農業元素，現在是新能源的第一工業元素，兩個元素風口疊加不可再生資源，磷礦和磷相關產品的護城河越來越高。這就是分母變化的條件。 我看得比較多的都是分母可能發生劇變的領域，因為只有分母發生劇變，你才能找到5倍、10倍股，靠分子賺不了多少錢。 這也是我為什么從去年開始一直非常 中國的農業轉基因的原因。中國是這個世界上唯一最迫切需要推進轉基因技術的國家。從俄烏戰爭到病毒變異，糧食安全迫在眉睫。 轉基因實際是農業工業化的過程，意味著整個農業產業體系里的價值IP完全重構，分母將發生天翻地覆的變化。 美國的農藥公司非常貴，很值錢。因為農藥面對的是食品，食品對應的是健康的人群，醫藥對應的是病患，所以農藥在美國的安全認證標準比醫藥高很多。你可以給醫藥生物一個成長股的分母，為什么農藥就不可以？農藥的技術門檻更高，為什么不能給一個30倍、50倍的估值？ 在中國轉基因從0到1的風口，我覺得一定會出中國人主導的，世界級、現象級的農藥公司和農化產品。這就是機會。 國企改革一定是中國改革的重中之重。中國有一個龐大的國有經濟體系，有著大量的國有企業，這一塊國有經濟成分怎么提高效率？ 從產業的視角來看，我認為電力和航天軍工是國企改革機會最大的兩個領域。 為什么是電力？因為中國電力能源公司的主體資產是煤電，資產不值錢，資本市場對其的估值是很低的，PB也就一點幾倍，PE可能也就10倍以下。但如果我們把體外生成的大量可再生能源資源注入到煤電企業中，把煤電資產置換出來，這就是脫胎換骨的分母的變化。 新能源資產的估值是20倍起步，甚至達到50倍、60倍。一旦按照這個思路，原本幾百億的公司置換后就是幾千億的公司，所以國資委應該有強大的動力去驅動這樣的變化發生。 航天軍工對應的是中國科研體制改革的問題。很多人質疑中國的體制下搞不好科研、搞不好創新。我們的科研生產力最終還是要回到資本市場，怎么把科研院所里中國最一流的知識資本和人力資本轉換成中國科技的生產力，這是一個很大的命題。為此，（企業）需要與科研院所進行深層次的戰略合作。 如果進行國企改革，這兩個產業方向一定有大機會。 最后跟大家提一下，咱們做市場怎么樣才能保持一個很安定的心態，就我個人的經驗而言主要有四點： 第一，中國的經濟恐怕將處于滯和脹長期并存的狀態，但我覺得這并不重要。滯脹又如何？關鍵是在這樣的時期我們能不能找到一套有效的治理手段去遏制滯脹的邊際惡化，能不能解決問題。股票是看邊際的變化，并不是滯脹決定牛熊，而是“能不能解決滯脹”決定牛熊。 第二，很多同志對美股的認知應該是不正確的，覺得美股還要往下緊縮，下面會不會爆發金融危機？我覺得不會。 你看美股一定要結合另外一個指標——美股的恐慌指數，這是美股的真實風險狀態。這一輪美股跌了30%，但恐慌指數波瀾不驚，沒有形成流動性的危機反應模式，它的背后是華爾街對美國清理財政赤字貨幣化乃至過去10年量化寬松的認可。對美國的中產而言，這是一種良性的身體治療。 我覺得更有意義的問題是，今天美國為什么能承受如此大的陣痛、下這么大決心去撤退。我在開篇的時候已經講到了，這是一場地緣政治的牌局，歐洲垮掉、美元大獲其利。 所以如果你的判斷建立在美股會發生危機基礎上，你接下來去做策略一定是錯的。 第三點是中國的大略。未來中國最有可能大量產生有效資產的地方一定是新能源。中國正在面臨著一個長達40年的周期轉身，工業化和城鎮化的40年周期、改革開放的40年周期已經結束了，我們正在面對下一個40年的目標，要構建起一套中國自控的、清潔安全的能源結構。 長達40年的碳達峰和碳中和，中間的資本累積和技術迭代僅僅是一年股票炒作就能反映嗎？不可能的事情。今天中國的經濟完全靠新能源來支撐，新能源有100%的漲幅，剩下的代表著中國的傳統，這就是周期轉身的概念。 最后，對于當下內化于世界的中國，最稀缺的元素永遠是安全。永遠要記住我們領導講的：“安全是百年未有之大變局中間最稀缺的元素”，你去認真研究一下國家五年安全戰略的發展規劃，就知道為什么中國的資本市場會給安全一個極高的溢價。 本文作者：王麗 余夢瑩，來源：投資作業本 本文來自華爾街見聞，歡迎下載APP查看更多 本文轉自:華爾街見聞
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