麥趣爾“牛奶不合格”，連累烘焙業務？同類公司已兩連板！

這幾天食品加工板塊低位補漲，持續升溫，一鳴食品領漲兩板，一鳴食品分別屬于乳業和烘焙兩大賽道，但有人歡喜有人哭，同屬于乳業+烘焙的麥趣爾今天因爆出來2批次純牛奶不合格，股價直接一字跌停，如果牛奶有問題，那它的烘焙業務會不會用到它的牛奶呢？

有網友評論道：“我看著剛買的兩箱牛奶完全不知所措..”的確，食品行業關系到千家萬戶的飲食問題，食品企業還是要保證自己的食品安全質量，沒有保質何談發展？

乳業前幾天飛鯨投研已經給大家梳理過了，今天說一下烘焙行業，我國的烘焙行業起步晚，市場處于快速成長的黃金期。烘焙糕點 2016-2020 年復合增速 11%，從長期市場來看，我國烘焙食品行業市場規模將持續增長， 預計到2023年我國烘焙食品行業市場規模將超3000億元。

這兩年A股也集中上市了不少烘焙領域的公司，整個烘焙賽道我們可以把他分為烘焙原料和烘焙食品兩條線。今天先說說烘焙食品。

在我國，烘焙食品行業目前其實是存在三種模式的：一是以面包新語、85度C為代表“連鎖門店+現場制作”模式，二是一種是以桃李面包為代表的“中央工廠+批發經銷”模式，還有一種是以一鳴食品為代表的的“中央工廠+連鎖門店”模式，三者傾向點不同，大家可以看看下圖：

先說說一鳴食品。

1、一鳴食品：乳業+烘焙，兩類產品協同銷售

一鳴食品連續兩板的原因除了最近板塊低位升溫帶動的影響，在其他方面其實是有跡可循的，先是大主播頻頻帶貨旗下產品罐子蛋糕，銷量不錯；二是股東數量從2020年底的高點持續下降，散戶數量下降，很容易就被資金拉上漲停。

但從業績來看，一鳴食品的業績在2020上市之后就來了個大變臉，利潤一再下滑，到了今年1季度還虧損了四千萬，這主要是和一鳴食品的經營模式有關：

到今年為止，一鳴食品的線上收入還僅僅只占總營收的0.91%，也就是說營收主要來自于線下的直營和加盟店面 —— 一鳴真鮮奶吧，在這兩年疫情期間，一鳴大肆擴張直營店，從2019年的370家直接擴張到了914家，所以情況可想而知，客流量少，直營店面需要的渠道費用和人員費用要比加盟店面高出很多，這就極大的壓縮了利潤。

為什么非要做這個店面呢？

首先，一鳴鮮奶吧不僅承載了一鳴的乳業業務，一鳴的烘焙食品也是通過連鎖門店進行去銷售，也就是說如果在客流量一定的情況下，只有多加擴張店面，營收才能多多增加。其次，直營店面的毛利率要比加盟店面的毛利率高出近一倍，所以總的來看，雖然現在一鳴食品直營店面多，營收要比加盟店面少，但是如果疫情控制得當的話，客流量回升，一鳴食品的利潤就有望反彈。

此外，在2020年，公司加大了對線上業務的發展，2021年線上營收同比增長42%，未來線上業務也有望擴大利潤量。

飛鯨投研認為，新鮮乳品+新鮮烘焙本身是一個不錯的模式，滿足了消費者鮮奶和烘焙的雙重需求，此外，一鳴的店面額外增加了社交屬性，開在社區、學校、交通樞紐、商務樓、商場等，能夠吸引學生、白領等消費群體，但是否能真正成長起來，未來還是要看企業整體的運營能力和食品安全把控能力。

我們再來看看桃李面包。

2、桃李面包，為什么就不香了？

桃李面包的“中央工廠+批發經銷”模式，在早期的確為桃李打下了江山，但似乎現在的桃李已經有了天花板，這種天花板在營收的增速和利潤的下滑上都能看的出來，但最能體現的還是桃李的“南下遇冷”：我們從年報中可以得知，目前桃李虧損的多是南方子公司：上海、深圳、武漢、江蘇、福州、廈門等，共計虧損約1億元。

和北方不同，南方人更講究飲食的精細，市面上這么多現烤烘焙，再加上本來就已經占領南方市場品牌，桃李想要爭得自己的一片天地可以說是難上加難。

此外，這兩年桃李面包營業成本的增速都是大幅高于營業收入增速的，毛利率已經從2018年的39.68%下降到2021年的26.28%，這也側面說明一個問題，在上游面粉、油脂紛紛漲價，上游企業提價的前提下，桃李面包無法將這些成本的上升轉移到下游，翻了翻桃李面包的公告，的確是沒有幾個提價的通知。

利潤下滑、成本高升、對手增多、甚至連實控人都已經連續8輪減持，累計套現超46億元，這樣很難讓資本市場對其提振信心。

目前來看，桃李也并沒有拿出更好的對策來解決當下的問題。能否破局，還有待觀察。

3、元祖股份：一家財務指標優秀的公司

元祖股份是三家烘焙企業中毛利率最高的企業，毛利率一直保持在60%以上，這要是由于元祖股份主要以直營門店渠道進行銷售，所以其產品毛利率處于較高水平。

不僅從毛利率上，從其他財務數據上來看，元祖股份可以說的上是一家好公司：

從2015年開始歸母凈利潤增速遠遠大于營收增速（除2020年疫情外），近三年ROE持續上升，2021年已達21.67%，經營活動現金流持續增加，資產負債表也沒有什么大問題，目前市盈率處于合理位置，12.44倍。目前完全是屬于有潛力的企業，或許有可能讓我們吃上“蛋糕”哦~

總的來看，烘焙食品行業仍在發展當中，但是這兩年由于疫情的原因，上游成本增長較快，令中游烘焙食品行業的利潤整體承壓，但隨著疫情控制得當，行業有望恢復增長。你最看好三家公司中的誰呢？

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來源：飛鯨投研

本文轉自:飛鯨投研