夏春 | 立方大家談專欄作者
日前，美聯儲一如預期的宣布加息75個基點，以28年以來最大單次加息幅度來遏制通脹飆升。也就是說，僅僅在這輪加息周期的第三次，美聯儲就開啟了“史詩級”幅度的加息節奏。
除了大幅加息，與之前幾次會議最大不同的是，鮑威爾不再強調有能力做到經濟“軟著陸”，而是極力避免談論衰退，向市場清晰的傳達控制通脹才是美聯儲當下的絕對首要目標。
不過美聯儲還承認了目前通脹正愈發受到他們無法控制的因素推動，不排除可能更多次75個基點的超大規模加息，年底聯邦基金利率將達到3.4%，這會是2008年1月以來的最高水平。
要知道在5月初的議息會議上，美聯儲還堅定的認為未來幾個月都不考慮加息75個基點，對于避免衰退態度堅定，市場一度欣喜若狂。
不過好景不長，市場也并未真正相信美聯儲的這一番“承諾”，尤其是在通脹和衰退憂慮繼續加劇的情況下，美股自從上次議息會議之后，再度下跌超過10%，今年以來標普500的回撤超過20%，正式進入熊市，納指更回撤了30%。
債市也是一番血雨腥風，十年期美債收益率升至將近3.5%，美債收益率再次出現倒掛，預示美國經濟明年進入衰退的風險大大上升。
然而，這次美聯儲大幅加息決策坐實之后，市場反而如釋重負，這又是為何？
三次加息，市場不跌反漲的原因
美聯儲在今年3月啟動本輪加息周期，前兩次宣布加息后，市場均出現一波反彈，5月的反彈幅度不及3月。這主要與美聯儲的溫和行動有主要關系，盡管鮑威爾的表達愈發傾向于鷹派，但聯儲行動仍較市場預期來的鴿派。
而這次的情況并不相同，市場不再是希望看到美聯儲繼續溫和，如果美聯儲繼續對當下的通脹“視而不見”，接下來通脹失控、衰退提前，要比當下大幅加息更令市場擔憂。
市場對于加息幅度預期的重要轉折點，正是在5月的通脹數據公布之后，這份意外的數據顯示通脹不僅沒有如期見頂回落，一些預期可能回落的分項不跌反漲，甚至較之前有加速的跡象。
而這次美聯儲釋放出的控制通脹首要任務的清晰信號，加上市場加息預期被充分的提前定價，是這次市場樂觀的核心原因。
利率期貨市場顯示，市場預期美聯儲在今年底前加息到至少3.5%的概率高達80%，也就是說，在今年剩下來的4次議息會議上，平均每次都要加息50基點，累計加息至少200個基點。
加息路徑，長痛不如短痛
美聯儲連續加息幅度達到或超過50個基點的情況歷史上并非沒有，但實屬罕見。90年代以來曾出現過5次加息幅度達到50基點，其中有4次都出現在1994年中到1995年初。
我們預計，這一輪美聯儲的加息路徑，很有可能也類似于94年的這一輪，最大的特點是，比目前點陣圖顯示的加息路徑來的更加激進、迅猛、但不持久。
1994年2月加息周期開啟后，美聯儲先是試探性的加息3次，每次加25個基點，到5月開始加速加息50基點，11月更是一次性加75基點，次年2月再以50基點就迅速結束了這輪加息周期，累計加息幅度為300個基點。
直到經濟開始放緩，美聯儲在當年7月又重啟降息。在這段加息周期里，10年期美債收益率大幅上漲，但美股表現基本持平，階段性調整的最大回撤為9%。加息結束后，經濟增長，股市回升。
來源 ：WIND，銀科金融研究院，過去業績不代表未來表現
經濟和市場，能否承受得來？
就目前美國經濟而言，特別是消費和就業作為核心指標，仍然保持著強勁的勢頭，經濟整體韌性較強。但一些相對更領先的指標，例如制造業新訂單指數、消費者信心指數等，的確透露出放緩的跡象。
我們預計，美國經濟很可能在三季度開始放緩，四季度放緩顯著，衰退更可能出現在明上半年的時候。歷史經驗也顯示，美國一旦出現國債收益率倒掛，平均來說會在一年后進入到衰退，與這個時間相吻合。
我們一直強調，美聯儲加息和縮表實現“軟著陸”這是幾乎是一件不可能做到的事情，根據過去的歷史記錄，美聯儲加息最終結果幾乎都是硬著陸。1950年以來，15個主要加息周期中，有10個都以經濟衰退告終。
不過，大家也不必對衰退過分擔憂，美國經濟韌性不宜低估，家庭和企業的狀況要好于以往，抗風險和恢復的能力不會太弱。
就資本市場而言，大幅加息并不必然導致股市下跌，熊市反彈可能會繼續上演。但隨著美國經濟放緩，企業盈利轉弱是必然的趨勢，資金成本仍在抬升，金融條件逐步收緊，美股下跌或仍有10%的空間。
歷史數據也顯示，標普500指數近12次熊市中，在回撤20%進入熊市后，平均會在接下來103個交易日內繼續下跌14%后觸底。
來源 ：Bloomberg，銀科金融研究院
尋找防御性資產
對于投資者來說，在這段仍然至暗的時刻，首先需要在等待光明來臨之前，增加防御資產和分散配置來抵御風險。在通脹持續更久的市場環境下，尋求在高通脹下表現更好的資產，是目前投資的首要任務之一。
而對于長期投資者來說，在未來的一到兩年，不失為逐步部署中長期風險資產的重要機會。
歷史數據顯示，在通脹大于4%的時候，黃金和商品分別是表現最好的資產，黃金的年平均回報達到了14.6%，商品更勝一籌，有17.7%的最高回報。
在股票的不同板塊中，能源、地產、公用事業、必需消費等更具備防御性，在因子層面，低波動、質量因子表現往往較佳。相對于股票，通脹是更加不利于債券類資產的，但有一個特例，通脹掛鉤債券可以對沖通脹風險。
在傳統的股債以外，房地產也是防御性資產的較好選擇。以美國房地產REITs指數為例，在通脹高于2%的時期，REITs的平均年回報高達16.5%。
結語
就在美聯儲議息會議的前一天，曾幫助美國走出08年金融危機的前美聯儲主席伯南克，發文“力挺”美聯儲，堅定認為1970年代大通脹不會重現，相信當下的美聯儲有能力、有空間在控制通脹的同時，做出最有利于經濟長期發展的決策。
然而，以美國前財長薩默斯為首的一批經濟學家，則認為目前的核心通脹水平其實已經相當于1980年代的峰值。由于美國通脹中占比較大的住房成本的計算方式發生了變化，相對來說，過去的通脹周期波動性更大，對美聯儲政策也更加敏感。換言之，想讓現在的核心CPI回到2%的水平，可能不亞于當年沃爾克所面臨的挑戰。
盡管是我們不愿意看到的，但擺在美聯儲面前，遏制通脹、穩住就業、又避免衰退，幾乎是無解的難題。美聯儲能否再現沃克爾的歷史性高光時刻，此刻我們只能拭目以待。
責編:陳玉堯 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉
本文轉自:大河財立方
jay