【價值50】里的50股票，如果再嚴格篩選標準，按照“2012—2021年凈資產收益率大于15%”來排除企業的話，我們留下來的企業還不到一半，只剩下23家了。具體的企業名稱如下圖所示。
讓我吃驚的是海天味業的凈資產收益率竟然高于貴族茅臺，過去10年里有7年是這樣的情況。我一直以為茅臺賺錢比海天容易多了，并且茅臺走的是差異化高價格的路徑，這跟海天味業大宗消費品的屬性完全不同。
但是實際證明，并不是東西賣得越貴越賺錢，只要企業足夠努力，即使賣平價產品也能給股東創造高回報。
下面我們以下圖所示的6家公司為例，來看下它們在財務上都有哪些特征。
一、ROE基本都>20%
這6家公司的ROE基本在20%以上，其中片仔癀的凈資產收益率呈現出穩步提升的趨勢。近幾年受疫情疊加其他因素的影響，海天味業、格力電器燈和伊利股份的ROE有所下滑。
巴菲特曾經說過，“看企業，我最看重的是ROE指標，能維持高ROE特性的股票，才是我最終的選擇標的”。從ROE的絕對值看，這些公司都是好的投資研究標的。
二、主要財務數據相對穩定
ROE和毛利率大多數年份都在穩步增長，很少出現大起大落上躥下跳的情況。伊利股份受三聚氰胺事件影響的年份除外。
覆巢之下無完卵，行業里的乳企都受到了三聚氰胺事件影響，但是因為這個行業本身沒有問題，行業是向好的，所以當問題修正之后，伊利和蒙牛這類龍頭企業可能最先受益。因此，三聚氰胺事件后反倒是伊利股份的投資機會。
三、業務專一
這些公司在某個行業內都形成了自己的競爭優勢，有行業地位。不過業務專一同時也意味著缺少增長動力，比如格力電器在空調之外并沒有找到第二增長曲線，雖然董明珠說過要擺脫“格力＝空調”的標簽。
四、ROE的提高主要來自于凈利率的提升
這些公司ROE的提升主要來自于凈利率的提升。
關于企業的三種賺錢模式，并不是說誰一定好一定不好。書的第270頁提到過這個問題。
靠高杠桿賺錢：有求于人也將受制于人。
有人認為萬科的賺錢模式最好，因為它主要用別人的錢來賺錢，自己投入的資金少。用較少的股東投入的資金就能撬動大量的資產，這確實是萬科這類企業的優勢；但同時這也意味著它們對外部融資環境的依賴性很大，公司業績會有很大的不確定性。當外部融資環境寬松、利率較低的時候，這類企業就可以多借錢把公司做大；但是當銀根收緊、融資困難的時候，這類企業會最先受到沖擊。
靠高周轉率賺錢：賺的是辛苦錢。
有人認為永輝超市的賺錢模式最好，因為它的業務最簡單，只要薄利多銷多多賣貨就可以了。其實永輝超市賺的是辛苦錢，雖然看上去永輝超市只是在“進貨賣貨”，但是如何進貨、如何賣貨這兩件事特別考驗公司的管理水平。
永輝超市跟上下游的鏈接要跟得上，如何采購、跟誰采購、去哪里開店都得安排得明明白白；永輝超市的存貨要賣得很快，賣不掉的生鮮燒的都是公司的錢；永輝超市的費用管控能力也要跟得上，因為它的毛利率很低，稍有不慎企業就有業績虧損的風險。
靠高凈利率賺錢：有品牌優勢的企業最省心。
相比于前兩種賺錢模式，貴州茅臺靠高凈利率賺錢的模式是最省心的。
它不用像萬科那樣將公司的業績與外部的融資環境掛鉤，外界的風吹草動都有可能影響到公司的業績；也不必像永輝超市那樣在管理上下苦功夫，想方設法讓自己的運轉更高效。
產品提價是貴州茅臺業績增長的重要因素之一。
時間是消費品企業牢不可破的護城河，貴州茅臺的品牌優勢是在過往數年的時間里沉淀出來的，一旦形成，別的企業短期內很難復制。就算貴州茅臺的產品提價了，消費者也愿意購買。最重要的是，在當前供不應求的市場中，產品是否提價貴州茅臺擁有很大的自主權。
五、毛利率基本高于30%
它們的毛利率基本高于30%，其中貴州茅臺的毛利率大于90%。
六、凈利潤來自主營業務而不是非經常損益
這類公司的凈利潤中80%-90%以上均來自于主營業務，營業外收入或投資收益的占比很低。如果一家公司長期需要政府補貼、資產處置或投資收益等非經損益來熨平業績波動，那么這家公司主營業務的經濟護城河可能難以持續。
七、現金流狀況好
海天味業、伊利股份、貴州茅臺和格力電器的凈利潤現金含量都很高，在格力電器強勢的年份，其經營活動現金流量凈額除以凈利潤的比值，能夠達到3倍多。
除了上述七個特征，它們在財務上還有其他共性。
比如從貨幣資金來源看，它們的主要現金流來自于主營業務，而非投資或者籌資活動；更加強勢的企業會占用上下游的資金，經營性負債大于經營性資產。
昨天的文章是從自由現金流的角度篩選股票，今天的文章主要是從ROE的角度篩選股票。你會發現這兩天篩選出來的公司是有交集的，貴州茅臺是永遠滴神。但是但是還是要說：
雖然這兩天給出的企業名單能起到幫你形成股票池的作用，但是我們的文章僅作學習交流使用，不構成任何投資建議。好公司不等同于好股票。
股市有風險，投資需謹慎呀！
本文轉自:小北讀財報
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