百奧賽圖三闖IPO，“有病”老鼠催生百億生意

你敢相信嗎？一只有關節炎的老鼠售價近200美元；兩對患有癲癇病的老鼠，售價高達2000美元；想要三只瞎子老鼠嗎？得準備大約250美元......

這是2010年《廣州日報》上的一篇報道。實際上，在新藥研發的過程中，先進行動物實驗是必要流程。上述“有病”的老鼠，已經催生出了一門生意。

在國內，做這筆“小白鼠”生意的三大巨頭分別是南模生物、集萃藥康以及百奧賽圖。其中，它們本幾乎在同一時間前往科創板尋求上市，但前兩家早就在2021年和2022年成功上市。百奧賽圖卻幾經輾轉，至今還未成功。

實際上，百奧賽圖來頭并不小，創始人沈月雷是博士后，多年利用模式動物研究免疫學問題。創業后，公司也獲得了包括清池資本、CPE源峰、奧博資本、招銀國際等知名機構的投資，累計融資金額達到20.18億元，估值達到78.11億元。

但相比于另外兩家，百奧賽圖確實存在著一些問題。比如，成立于2017年的集萃生物成立兩年后，就實現了扭虧為盈，而百奧賽圖至今仍在虧損當中，在一定程度上增加了不確定性。目前，百奧賽圖已經第三次沖擊資本市場，這次結果如何？還是個未知數。

01

知名機構加持6輪融資，

上市之路卻一波三折

距離百奧賽圖轉戰港股已經過去兩月有余，值得注意的是，這已經是其第三次沖刺資本市場。

公開資料顯示，百奧賽圖成立于2009年，是一家動物基因檢測機構，利用ESC、TALEN、Tol2系統轉基因、HITI等技術，為用戶提供腫瘤細胞系及CDX小動物活體成像、免疫檢查點人源化小鼠、大小鼠飼養繁殖培訓、Southern雜交檢測、核型分析等服務，致力于基因打靶模式動物產品與服務的供應。

簡單來說，百奧賽圖做的是“小白鼠”的生意。在藥物研發的過程中，會先在動物身上進行實驗，而這類動物也被稱之為“模式動物”。其中，在老鼠、猴子、狗、兔等多種模式動物中，小鼠是繼人類之后第二種完成全基因組測序的哺乳動物，99%的人類蛋白編碼基因在小鼠基因組中具有同源基因，另外，小鼠相對來說還具備壽命短、繁殖快、飼養成本更低等特點。因此，藥企對小鼠的需求十分旺盛，也就催生出了這門生意。

不得不提的是，早年間，我國新藥研究主要是以仿制國外藥物為主。而近十年來，我國逐步開啟了一系列鼓勵創新藥研發的新政策，在政策扶持下，我國創新藥研發進入黃金時期，中國藥品研發也正在從仿制藥向創新藥轉移。在此基礎上，我國諸如百奧賽圖這類的主營動物模型的企業獲得快速發展。

根據弗若斯特沙利文數據，全球小鼠模型市場規模在2020年至2025年預計將以9.2%的復合年增長率增長。據Frost & Sullivan測算，到2024年，我國小鼠模型的市場規模將達到84億元。因此，這一具備廣闊前景的市場得到資本

，百奧賽圖因此獲得諸多知名機構投資。

值得注意的是，百奧賽圖獲得融資的時間節點也與我國創新藥發展節點息息相關。2015年之后被視為我國醫藥原始創新階段。2015年7月的臨床自查事件可以看作我國藥政改革的開端；之后2017年10月中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》，更是對整個醫藥行業產生了深遠的影響。而百奧賽圖的前兩筆融資，正是分別在2015年和2017年完成的，由高新投資和國投創業投資，但具體融資金額并未對外披露。

此后，隨著基因編輯技術的蓬勃發展，百奧賽圖也迎來了難得的發展機遇。2018年開始，吸引了大量投資人的

。同年4月，百奧賽圖完成了4.1億元的C輪融資，背后投資方包括招銀國際資本、三益投資、元禾原點、同創偉業等。

從B輪開始，百奧賽圖就保持著一年一輪的速度，融資金額也一路水漲船高。據統計，目前百奧賽圖共完成6輪融資，累計獲得融資約人民幣20.18億元，投資方包括清池資本、CPE源峰、奧博資本、招銀國際等。招股書顯示，完成2021年的戰略融資后，百奧賽圖的投后估值達到78.11億元。

也正是從2021年開始，百奧賽圖開始沖擊二級市場。值得一提的是，百奧賽圖最初闖關的是科創板，在2021年2月4日與中金公司簽署科創板上市輔導協議，后者對其開展相應輔導工作。但到了8月，百奧賽圖卻選擇終止輔導工作及后續發行安排，并對外宣稱是基于市場原因及自身戰略考量。

不過，百奧賽圖并沒有就此放棄上市，而是在當年8月29日，公開遞交招股書，擬在港交所主板上市，高盛、中金公司為該公司的聯席保薦人。但這條路似乎也不太順利，申請的資料失效后，在2022年3月再度向港交所提交上市申請材料，暫時還沒有最新進展透露。

據市場人士分析，對于百奧賽圖放棄科創板上市轉戰港股，可能是先選擇申報港股IPO，后期可能合適后再回科創板。

02

一只小白鼠上千元，

兩年卻虧損超10億

就如同百奧賽圖不順利的上市之路，創始人林沈月雷最初也是因為面臨諸多不順，誤打誤撞創了業。

沈月雷是一個典型的學霸。1992年，他從武漢大學病毒學及分子生物學系畢業，并考入中國藥品生物制品檢定所攻讀碩士。之后又先后在美國馬薩諸塞大學醫學院病理系Ken Rock 實驗室、紐約大學醫學院Dan Littman 實驗室，完成了博士、博士后的學習，利用模式動物研究免疫學問題。

按照本來的規劃，沈月雷接下來應該成為一名教授。但是，他好不容易做的FoxP3-DTR-EGFP小鼠敲除Treg研究，卻被另一個實驗室搶先一步發表了論文，三年的心血白費了。之后，他的第二個課題的論文也無法完成首發。這意味著，當教授幾乎沒有希望了。

湊巧的是，在那幾年免疫學專業特別難找工作，他先后聯系了兩家藥企都接連碰壁。無奈之下，他冒出了創業的念頭。

2008年，沈月雷在美國創辦了一家公司，名為Biocytogen，主營業務為生產與銷售實驗小鼠。在之后的一年時間里，沈月雷成功研發出了IL17a-EGFP報告基因小鼠，并將其出售給羅氏、強生、默克、GSK等藥企，客戶遍及美國、日本、歐洲。沈月雷也因此獲得了80多萬美元的第一桶金。

一年后，為降低成本，沈月雷將部分小鼠培養工作搬回了國內。2009年底，沈月雷注冊了“百奧賽圖”，這家公司也在中關村生命科學園誕生，開始圍繞實驗小鼠做起模式動物定制服務。

在百奧賽圖多年的發展中，早期主要向客戶提供基因編輯服務；2014年，百奧賽圖研發出基因編輯動物模型；2015年，百奧賽圖建立綜合藥理學服務平臺，轉型提供臨床前研究服務的CRO公司；2019年，公司又發布全人抗體小鼠模型RenMab小鼠，建立了抗體藥物研發團隊。

招股書顯示，百奧賽圖的收入主要來自提供基因編輯服務、臨床前藥理藥效評價、模式動物銷售及抗體開發。2019年至2021年，百奧賽圖收入分別為1.70億元、2.54億元以及3.55億元。

其中，以小鼠為主的模式動物的銷售額在整體營收中占比達三成，據招股書，一只4-8周的B-NDG小鼠的平均單價在240-260元，4-8周人源化小鼠單價在1300-4700元。該業務毛利率高達76%。

但是，看似很賺錢的小白鼠，也需要付出巨大的研發投入。

2020年和2021年，百奧賽圖分別投入研發費用為2.76億元和5.58億元。這也成為造成百奧賽圖虧損的重要原因。招股書顯示，同期公司分別虧損4.77億元、5.46億元，兩年虧損超10億元。

成果方面，截至最后可行日期，百奧賽圖共擁有208個注冊商標、89項授權專利及四項軟件著作權，并于17個國家或地區提交了254項專利申請。百奧賽圖旗下的核心產品主要開發用于晚期實體瘤、胰腺癌、肝細胞癌（HCC）及非小細胞肺癌（NSCLC）等，但目前還沒有任何產品成功商業化。

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三巨頭兩家已上市，

百奧賽圖前途幾何

數據顯示，2019年，我國小鼠模型的市場規模為28億元，占據全球市場的5%。而放眼全球市場，美國是全球最大的小鼠模型市場，占比達到80%。

不過，在這條賽道上的相關公司并不多，全球知名的主要是美國杰克遜實驗室和Charles River。而在國內，集萃藥康、百奧賽圖以及南模生物組成了“國內模式動物三巨頭”。

除了上文提到百奧賽圖備受資本

，另外兩家具備背后也是明星薈萃。南模生物成立于2000年，目前共完成8輪融資。背后投資方包括IDG資本、科創投集團、海通開元等，并于2021年12月成功登陸科創板；集萃藥康成立于2017年，共完成5輪融資，背后資本包括鼎暉投資、高瓴創投、云鋒基金、紅杉中國等，并于2022年4月登陸科創板。

值得注意的是，最初這三家企業沖擊二級市場的時間相差不多，并且都是沖擊科創板。但是南模生物、集萃藥康都已先后完成IPO，只有百奧賽圖一波三折，又從科創板轉戰港股，至今還沒有消息。

而通過分析三者在研發、營收等方面的數據，或許能看出一些端倪。

據集萃藥康招股書，2018年至2020年，公司研發投入分別為1051.59萬元、3030.5萬元、4821.64萬元，研發投入占營收比例連續三年皆不低于15%。同一時期南模生物研發投入為1760.26萬元、2868.59萬元以及3441.64萬元。與它們相比，百奧賽圖的研發投入力度要大得多。

盡管如此，卻是上述兩家企業率先實現盈利。成立時間更早的南模生物2018年至2020年的營收分別為1.21億元、1.55億元、1.96億元，對應的凈利潤為1511.12萬元、2324.99萬元、4455.59萬元。

后起之秀集萃藥康更是發展飛速。2018年至2020年，集萃藥康的營收分別為0.53億元、1.93億元、2.62億元。值得注意是，成立僅兩年后，集萃藥康就實現扭虧為盈。凈利潤由2018年的-603.55萬元，2019年增長為3029.55萬元，并在2020年進一步擴大至7110.71萬元，同比增長134.63%。而目前，百奧賽圖尚處在虧損泥潭中，這或許也是其多次上市不順利的重要原因。

據專業人士分析，“國內很多生物模型企業都是小而美的公司，在疫情爆發之前規模一直上不來，主要的銷售對象也是一些院校的科研單位，銷售面很窄，底子薄弱。”因此無法滿足主板或創業板的要求，只能選擇科創板。

但是，自2021年下半年開始，多家生物醫藥企業IPO破發。南模生物上市首日便破發，當日收盤跌幅為18.02%；集萃藥康上市首日同樣破發跌18%。可以看出，我國生物醫藥產業基礎薄弱，部分企業缺乏商業化產品，還處在燒錢研發的階段，這使得投資者難以看到商業化前景和上市后的差異化競爭優勢。已經實現盈利的南模生物和集萃藥康尚且如此，百奧賽圖自然也會遇到多重阻礙。

對于百奧賽圖，深圳中金華創基金董事長龔濤分析，“一方面，這個細分領域的企業較少，目前實力不強，技術壁壘將有效限制行業競爭；另一方面，目前百奧賽圖仍在虧損，商業前景靠燒錢，有意愿嘗試虧錢的投資者并不多”。

不過，從當前港股生物藥板塊來看，還沒有通過底層技術驅動實現藥物研發的生物技術企業，同時這一商業模式短時間難以復制，因此在港股上市，百奧賽圖還是具備一定的市場稀缺性和優勢的。只是，這次重新提交材料后，百奧賽圖的上市之路還會遇到哪些問題？

本文轉自:融資中國