來源 | 星辰大海的邊界
這輪通脹如果導向的是大衰退乃至蕭條，我們留下的政策空間余量，就將成為全世界的發動機和救世主。
從去年初開始，無論你做了什么樣的努力，只要想干一番事業，基本結果都會遠遠低于預期。
逆風的時候，越努力越不幸，我們終究進入了宏觀驅動的亂紀元。
這時候，搞懂我們身處的周期位置，就顯得至關重要——早一步是先驅，兩步往往成了先烈。
美林時鐘
1、美林投資時鐘之中，中國處于轉復蘇的拐點，而美國處于滯漲轉衰退的拐點。
中美的經濟周期，存在一個身位的差距，這解釋了很多投資人的神經錯亂感。
從經濟數據上看其實很清楚，中國強調穩增長政策，大批基建項目正在上馬；美國表面上正經歷著盈利和就業非常強勁的時期，但這種繁榮與派發的消費券密切相關，持續攀升的通脹，正逼迫聯儲采用加息策略抑制。
2、資產價格變化，已經反映了以上的周期位置判斷。
A股先跌，帶崩國內定價的大宗商品，政府開始逆周期調控，貨幣和財政雙刺激。
美股后跌，但是最近跌速加快，反映的是各大巨頭財報紛紛miss（最猛的是Netflix，已經快要被剔除出FAANG了）。
同時，美聯儲投鼠忌器，不敢扭轉貨幣政策托市。因為通脹猛于虎，四月份8.3%的CPI增速已經是30年新高了。
在美國的同學們，面對著一月一價的汽車、家電、炸雞，心情也是很灰暗的。
3、2020年以來，中美的貨幣和財政政策開始背道而馳，中國嚴控水龍頭，而美聯儲歷史性大放水。
這是當前錯位的源頭。面對2020疫情，美聯儲帶領全球放水，導致了歷史上最大的資產負債表擴張（1.5萬億到4.1萬億，單位是美金），這一政策在2022年初迎來了右側拐點。
而放眼中國的貨幣供給M2數據，增速反而從2020年初的11%下滑到了9%附近，宏觀杠桿率下降了不少。
4、中美各有其內生的特殊因素，中國是結構優化，美國是通脹數據。
開始自2020年的反壟斷，2021年的教培改革，中國正在優化其經濟結構，其中在有一些領域導致了遠期投資的下滑。
美國則飽受通脹之苦，而且我不認為加息政策能抑制，產能又不是能夠憑空產生的，只有一場大衰退能夠解決問題。
5、一盤大棋？逆周期贏得的是主動權。
為什么中國在全球貨幣政策狂歡的時候，堅持審慎的不放水策略？
為什么又在經濟比較繁榮的時候，開啟專項行業整治，主動戳破泡沫？
我看到的是一盤大棋，一場為贏得主動權而作出短期防守的戰役。
幾十年來，美國一直憑借著美元的貨幣霸權地位，做著大波段周期操作。
因為大家對美元的信任（基于軍事、科技和歷史），它可以無限印錢，而其他國家卻必須跟上其操作，用辛苦掙來的錢屯美金作為外匯儲備。
每次加息緊縮，都會有一場世界性的金融風暴。當一地雞毛之時，美國又可以出手抄到便宜資產，獲取政治利益，順帶還能落下一個“救世主”的名頭。
可這次，它可能自身也難保了。資產負債表膨脹了太多倍，而美國的國力并沒有同步提升，這帶來了美元本幣信仰的不穩定性。
中國的逆周期操作，可能就是為打破這種慣例式收割，而做的準備。
這輪通脹如果導向的是大衰退乃至蕭條，我們留下的政策空間余量，就將成為全世界的發動機和救世主。到那個時候，主動權在中方，可以換取的籌碼就很多了。
6、從未來的投資方面，我覺得第一步應該抄A股權益資產，第二步等美國非農等經濟數據體現出完整的衰退后，抄美股權益資產。
即使擾動再多，但A股已經提前躺平，price in了衰退的預期，你無法擊倒一個躺平的人。
這波我覺得A股的阿爾法會很重要，不是幾年前的那種無腦抱團行情。因為宏觀環境更加復雜，越小的公司，離宏觀越遠，這里面蘊含著成長股的大機會。
而對于美股來說，毫無疑問，歷史上每一次大跌買都是對的，所謂“Buy the dip”。
但是這一次，雖然納指已經回調了接近30%，達到了2018年的幅度，但歷史漲幅也是巨大的，萬一這次會是08年的調整幅度呢？
針對沒有信息優勢的美股，放棄對阿爾法的執著，擁抱高宏觀帶來的貝塔彈性，才是更好的選擇。
美國的世紀大通脹如何解？
通脹這個指標，已經成為了當前困擾全球經濟系統的核心矛盾。
1、什么是通脹？
學術解釋是：能夠造成一國貨幣貶值的，該國國內主要商品的物價普遍、持續、不可逆的上漲。
我們金融系有一門很重要的課叫貨幣銀行學，里面提到：國家的貨幣政策有四個終極目標——穩定物價、保持經濟增長、充分就業、國際收支平衡。
教授講完這段后，喝了口茶，又補上一句，這四個目標很多時候會相互矛盾，如果只能保持一個，那么應該是穩定物價。
由此可見通脹對于經濟體的重要性，從通俗意義上，也很好理解：
對老百姓來說，國際收支平衡短期沒影響，就業難的話大不了領失業金，經濟不增長嘛大家一起躺平，但是通脹如果過剩，儲蓄和投資就失去意義了。
可能10年的存款只夠半年吃喝，當食物、住房這種剛性開支都開始暴漲的時候，生計就將面臨極大挑戰。
這是生死存亡的問題，所以通脹飆漲，往往會引發巨大的民憤，從而促使政權的更迭。
1949年蔣介石政權的崩潰，上世紀九十年代南斯拉夫的瓦解，都與物價飛漲關系密切。老上海的家庭里，可能還有金圓券的回憶——當年購買半麻袋大米，需要背一麻袋鈔票。
2、美國正經歷著世紀大通脹。
先看官方數據，我拉了美國1960年以來的CPI折線圖，可以發現1980年后的通脹基本都是區間震蕩。但這一次，CPI以極快的速度突破了箱體，這個走法跟1970年代那次拉升神似。
2022年3月的CPI是8.5%，這是個同比增速的概念，也就是說國民生活所需的一籃子商品及服務，在一年里平均漲幅是8.5%。
這也是個比較驚人的數字了。大家可以想想，自己每年能不能保證8.5%的漲薪幅度，如果保證不了，那么你的實際購買力就是下降的，正在被國家剝削財富。
我再舉個直觀點的例子吧，以下由一個在美國中部鄉村念書的朋友陳述：
“2021年，100刀能裝滿Sam's的大手推車，現在看看半輛手推車就得100多。”
“肉蛋奶漲了20%，生活用品25%以上，汽油尤其夸張，4個月漲接近50%了，Supreme級別的油價格來到了4.38刀一加侖。”
“本來準備買輛車，但這一年來二手車價格上漲了40%，甚至出現了怪事兒，2015年買的二手車，現在轉手賣出去還能賺錢，等于白用了7年。”
3、通脹的原因：天災人禍，疫情發錢，供應不足。
是什么造成了當前尷尬的局面？官方民間各執一詞。
美國總統拜登在4月20日在推上表示：美國目前物價飛漲的原因是“新冠疫情和弗拉基米爾·普京 ”，總之，跟我無關，別人的鍋。
美國全國廣播公司上個月的民調顯示，面對美國40年來最嚴重通脹，38%的受訪美國民眾認為，美國政府的經濟政策是罪魁禍首（38%）；其次是疫情（28%）、公司提價（23%），將通脹原因歸結于俄烏沖突的僅占6%。
群眾的眼睛是雪亮的，俄烏危機3月才發生，通脹從去年就開始，你能把這倆扯上？
就筆者而言，這個問題是很簡單的，用兩張圖就可以說明。
1）美聯儲的“存款性機構其他存款”，量化寬松的直接作用項，2年時間從1.5萬億增長到了4.1萬億，等于2008~2014年連續三輪QE的總和。
貨幣量翻了一倍多，商品還是那么多，價格能不漲么？
2）以原油為代表的大宗商品，在2014~2020年都在下跌大趨勢，在2020年疫情沖擊下更是一把出清了很多破產企業，導致經濟需求回復時，產能根本跟不上。
筆者認識一些煤炭老板，今年價格無比景氣，但都咬緊牙關不擴產，為什么？歷史上的教訓太深刻了，那種擴產帶來價格崩塌的記憶忘不掉。
這會延長本輪大宗商品景氣的時間，從而對經濟成本端造成更大的壓力。
4、持續高通脹將從供需兩端，擠壓美國企業的利潤。
通脹在早期，是不減損企業利潤的。雖然原材料價格漲了，但都是一個行業的，大家有默契地一起加價就行，傳導給下游。
更有甚者，采用成本加價法。本來10元的東西賣20元，現在12元的東西賣24元，反而賺了2元錢——這個例子部分解釋了，2021年美股的堅挺，這是實實在在的利潤增長啊。
可以上價格傳導的基礎是，下游消費者手里有錢，對價格不敏感。
這點在美聯儲大放水，每個月塞幾千美金消費券的時候沒問題，天上掉下的錢，花起來一點都不心痛。
可現在是后疫情時代了，5.8萬億美金的財政刺激用了5萬億美金，擴表變成了縮表，都說由儉入奢易，由奢入儉難。
用自己的工資，消費者發現買不起日漸昂貴的生活物資了，那只能不買了。
問題出在這里，企業的價格傳導到這一步失效了，價格是能夠抬上去，但需求端直接沒了。
一般來說，要么保價，要么保量，可現在需求端的邊際衰減實在太明顯，實際結果是一個都保不了。
拿一個最有代表性的行業，商超零售舉例吧。現在的情況就是進貨價格飆升（供給端），但是商品的標價不能再往上抬了，硬抬的話會喪失市場份額，所以只能打落了牙齒往肚子里吞，自己承擔成本上漲的后果。
最近兩天的股災，就是由此而起——美國第二大零售商塔吉特公布了Q1業績，大跌眼鏡，利潤同比下滑51.2%，這還是在收入增長4%的前提下，對應的，整個商貿零售板塊腥風血雨。
多米諾骨牌輪番倒下，連鎖效應開始展現：
先是同屬商超板塊的沃爾瑪、好市多，兩天的跌幅都接近了20%。
然后亞馬遜、蘋果等全球核心資產，也開始5%以上的大跌。
很明顯，通脹是一個宏觀通盤問題，它均勻地作用于各行各業，沒有人能逃脫。
5、解決一場通脹，加息只是手段，最終只能靠一場大衰退。
美聯儲瘋狂加息，引發了全球資產的調整，心路歷程是這樣的。
2021年2月，已經看到通脹苗頭了，試探性提出加息方案，市場馬上跌給你看，聯儲嚇的馬上暫停想法。
2022年1月，通脹數字已經飆到7字頭，不能再忍，于是提出鷹派加息方案，但是執行上磨磨蹭蹭，于是美股跌了一波又收回。
2022年3月，普京發動特別軍事行動，美聯儲一看有人背鍋了，趕緊開槍猛加息，于是股災開始。
但我們仔細想想，加息真的能抑制通脹么？
專家們的理論是，加息使得基準利率提高，人們就會更傾向于把錢存在銀行，而不是用來投資和消費，那樣流通在市場上的錢就減少了，商品價格下降。
問題是，這輪通脹的原因不僅是經濟過熱，還有很多的供給端問題（產能擴不出來，供應鏈打不通）。
這輪漲的最兇的，恰恰是人們每天的吃穿住行，必選消費。這些商品并不會因為加息，就不買了。
最終解決問題，只能靠兩種途徑：1、供給起來；2、需求萎縮。
供給起來的速度我們測算過，至少要2~3年時間，遠水解不了近渴。
所以如果要快速了結通脹，邏輯鏈只能是，加息引發需求端的萎縮，導致經濟系統衰退。失業率上升，人們被逼著壓低必選消費，供需重新達到平衡，商品價格回落。
美國作為地球村的火車頭，一旦進入大衰退，必將導致全球制造業的低谷。對這種情況，我們要有心理預期。
本文轉自:阿爾法工場
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