「脫水研報周回顧」糧價景氣有望長期維持，化肥行業或持續供不應求；培育鉆石行業系統梳理，原石制造毛利高龍頭成長空間大

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周五給大家分享兩篇券商研報，一個是滲透率有望持續提升的培育鉆石，另一個是系統的梳理下化肥各個細分方向的景氣度情況。

1、培育鉆石行業系統梳理，滲透率仍低，原石制造毛利高龍頭成長空間大 （浙商證券）

浙商證券研報再度系統梳理了培育鉆石行業。其指出培育鉆石低滲透高增長，2019-2021需求復合增速107%，2021年產量滲透率約7%，成長空間大。美國消費全球80%培育鉆石飾品，也是少數受疫情影響較小高成長賽道。

培育鉆石原石制造高毛利：根據貝恩咨詢數據及上市公司財報顯示，上游中國高溫高壓法制備培育鉆石原石供應全球40%份額，毛利率約60%-80%，高于產業鏈中游打磨加工（印度95%市占率，10%毛利率）及下游零售（美國80%消費量，60%-70%毛利率）。

1）需求

美國主消費、歐亞新市場，預計2022-2025年全球培育鉆石原石復合增速35%。

①印度培育鉆石原石進口數據基本可以反映行業需求：根據印度珠寶進出口協會數據顯示，2019-2021年印度培育鉆石原石全年進口額CAGR107%，2022Q1同比增長105%。

②培育鉆石核心驅動：低價格、真鉆石、環保性、新消費。

③市場需求：預計2022-2025年全球培育鉆石原石需求從143億元增至313億元，復合增速35%；全球培育鉆石零售額滲透率從8%提升至16%。

2）供給

預計2025年前供不應求，受設備、工藝限制，培育鉆石原石擴產需要時間。

①高溫高壓法培育鉆石原石制造：擴產核心因素：壓機數量增加、設備升級、工藝升級共促發展。

②競爭格局：根據超硬材料網數據顯示，中兵紅箭、黃河旋風、力量鉆石、豫金剛石供應我國75%高溫高壓法培育鉆石原石，預計至2025年市占率下降至70%。

③行業增速：預計行業總產值從2022年39億增至2025年113億，復合增速49%。

④具備消費屬性的工業品，至2025年行業總體供不應求，2025年培育鉆石原石需求滿足率約為85%。

3）競爭格局

中兵紅箭、黃河旋風、力量鉆石等龍頭主導培育鉆石原石市場，中兵紅箭、黃河旋風被低估。

①中兵紅箭：抗風險能力強：國企+現金多負債少+工藝技術好，存量壓機最多（工業金剛石產能可轉換）；改善空間大：壓機結構改善+業務結構改善（培育鉆石凈利潤

②黃河旋風：歷史包袱卸載+定增擴產培育鉆石+技術實力雄厚，業績彈性大；

③力量鉆石：民企靈活優勢，擴產力度大，短期內業績增幅大。

2、糧價景氣有望長期維持，全球肥料需求較為剛性，化肥行業或將持續供不應求 （中泰證券）

高糧價支撐化肥行業需求端長期景氣，疊加鉀磷硫等資源和能源約束短期產能擴張，中泰證券認為化肥行業供不應求時間將持續超預期。

1）全球糧價延續漲勢，帶動化肥景氣。

自2020年下半年以來全球農產品需求強勁復蘇，2021年夏季北半球干旱導致供應減少以及主要出口國收緊，進一步推升農產品價格上升趨勢。根據WIND，截至4月14日，CBOT小麥/玉米/大豆的連續合約價格分別為1096/791/1681美分/蒲式耳，相比同期+69.1%/+33.11%/+19.24%。

短期來看，俄烏沖突后相繼禁止出口部分農產品，且運輸途徑受阻，全球農產品短缺進一步加深，全球供需緊平衡將延續。美國農業部(USDA）4月月報再度上調2022年全球小麥產量/消費至7.79/7.91億噸，較三月分別增加30/270萬噸，產需缺口擴大至1280萬噸。

長期來看，全球人口在過去十多年內均保持每年1%以上的人口增長率，至2030年全球人口有望達到83.85億，而全球耕地面積增長空間有限，未來極限可能在120億畝。人口持續增長下，人均耕地減少對糧食產量提出了更高的要求。

而糧食產量的提高依賴農資品的持續投入，全球肥料需求較為剛性，全球肥料單位消耗量逐步提升下化肥長期需求向上。

2）鉀肥：全球資源長期錯配，鉀肥景氣持續向上。

①地緣政治沖突加深供需缺口。

今年以來的地緣政治沖突影響俄羅斯和白俄羅斯的鉀肥出口，兩者合計掌握全球40%的鉀肥出口量。

俄羅斯：3月10日俄羅斯工業部表示，將禁止向“不友好”國家出口化肥；

白俄羅斯：歐盟和加拿大要求限制其鉀含量（折合K2O）低于40%或高于62%的部分的出口。

新增產能年內主要包括Nutrien增產100萬噸，亞鉀國際新增75萬噸產能等部分企業產能調整，整體新增產能規模有限，若地緣因素短時間無法緩解，鉀肥或將維持供給緊張局面。

②鉀肥大合同超預期。

2月15日，中方談判小組同加鉀公司Canpotex就2022年鉀肥大合同達成一致，價格為590美元/噸CFR，與印度相同，繼續維持世界鉀肥價格洼地。大合同價格較去年247美元/噸提升343美元/噸，大幅上行的大合同價格將對國內鉀肥市場價格形成強支撐。

相關標的：亞鉀國際、鹽湖股份、藏格礦業、東方鐵塔

3）氮肥：供需格局持續優化，成本高位支撐價格。

①供需格局持續優化。

供給方面，根據卓創，2022年預計投產140萬噸，產能增速1.8%，2024年前產能規劃667萬噸，表觀年復合增速為3%，且新增產能多為產能置換，在國家能源管控及雙碳政策下，小規模企業加速淘汰，預計行業供給將保持穩定。

需求方面，尿素下游七成需求為農需，預計2022年糧食播種面積進一步增加，有望穩定在17.6-17.8億畝之間，進一步帶動尿素約2%的需求增長；工業需求部分，下游三聚氰胺產能增速每年維持10%以上，當下房地產管控放松預期較強，地產竣工周期有望延續，或將持續帶動人造板需求，此外國六政策下車用尿素持續貢獻增量。

②國際氣價高位支撐價格，國內煤頭與氣頭路線充分受益。

由于全球尿素七成產能為天然氣路線，且天然氣成本占七成以上，尿素與天然氣價格呈現出較強的關聯性。俄烏事件影響以及供需各方因素影響下未來天然氣價漲勢可能延續。通過測算，天然氣每上漲1美元/mmbt，對應尿素成本約提升124元/噸。印度、歐洲的成本已高于中國低成本煤頭產能，我國具有管道氣資源的尿素生產企業與優勢煤頭企業成本優勢凸現。

相關標的：湖北宜化、華魯恒升、瀘天化、陽煤化工、華錦股份、云天化、四川美豐。

4）磷肥：行業新增產能有限，出口有望帶來彈性。

①全球供給趨緩，國內新增產能有限。

根據IFA，預計未來5年磷肥產能將增長360萬噸，大部分位于非洲和EECA地區，已過投產高峰期。從全球貿易流向上看，至2018年出口中心逐步轉向中國、北非和中東；進口中心逐步轉向東南亞、北美等地區。根據百川盈孚數據，截至2022 年3 月我國磷酸一銨、磷酸二銨的有效產能分別為1893萬噸/年和2205萬噸/年，較2017年分別下降28.1%和15.2%。

②“保供穩價”限制出口，政策松動或迎來彈性。

國內磷肥頭部企業擁有豐富的磷礦石、合成氨和硫酸原料產能，通過一體化的產業鏈優勢龍頭企業有效避免上游原材料的大幅上漲對于公司盈利能力的影響。我國磷酸一銨和二銨產能的全球占比分別為63%和30%，均居全球第一。

自2020年下半年起磷肥上游磷礦石、合成氨、硫酸等原料價格持續上漲提振全球磷肥價格，但由于2021年10月，海關總署宣布將對磷肥實施出口商品檢驗，出口量急劇下滑，磷肥國內外價格價差持續擴大。伴隨著國內磷肥出口的逐步放開，龍頭企業憑借其一體化優勢與產能規模，有望優先獲得相應的出口配額，充分享受國際價格的紅利。

相關標的：云天化、湖北宜化、興發集團、新洋豐、川恒股份、云圖控股、川發龍蟒。

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本文轉自:華爾街見聞