政策底和市場底更多是事后總結的經驗，事前難以判斷。世界在變化，而人心不變，扭轉投資者預期的事件是股市反轉的觸發劑。所以，重要的是市場當下在擔心什么，以及這種擔憂何時會緩解，而不是前期的跌幅如何。 股市可以反映未來基本面（的預期），從當下宏觀基本面抓反轉機會的難度較大。2010年之后，A股有三次典型的V型反轉，分別是2012年12月初、2014年7月中下旬和2019年1月初。在三次反轉中，PMI或提前于股市開始回升，或稍滯后于股市，沒有一致的規律可循。反轉行情的底部蓄力階段，PMI即使小幅下滑，如2012年和2014年，股市依舊可以開啟之后的上升趨勢。
即使企業基本面下行，股市反轉依然可以發生。A股盈利周期可以幫助我們判斷中期內的企業盈利走勢，但是短期盈利的邊際變化以及改善的幅度在期初較難預測。另外，企業盈利在一定程度上也與股價走勢有一定相關性，所以理論上來講，A股企業的基本面底與股價的反轉沒有必然的因果關系。從實際例子中，2014年7月股市開啟反轉行情，持續到2015年6月，即使我們忽略后來意外降息和兩融火熱對行情的助推，在那一時間段如果僅根據基本面底判斷未來股價走勢，也可能會錯過2014年7-10月接近20%的漲幅。
三次反轉都發生在海外流動性相對寬松的環境下。2012年9月，美國開始實施QE3，2014年10月退出，在2015年12月之前也無加息縮表動作，這段時間也正好涵蓋了2012年12月和2014年7月A股的反轉區間。2018年12月20日，美國上一輪加息周期提前結束，雖然仍處于上一輪縮表的偏中后期階段，但加息的提前結束緩解了市場對海外流動性持續收緊的擔憂，這段時間也正好對應之后2019年1月的A股反轉行情。能夠改善預期的事件是股市反轉的觸發劑。2012年9月，雖然宏觀基本面已經開始改善，但市場擔憂經濟向好的可持續性，對未來經濟改革的方向還不十分確定，直到2012年12月政治局會議和中央經濟工作會議的召開，市場對未來的方向更加明確，股市隨即開啟V型反轉。2014年上半年，市場對地產問題有所擔憂，因此即使宏觀基本面早已企穩，股市依舊低位震蕩，直到2014年6月各地開始放松地產政策，2014年7月的一萬億PSL下發，市場對地產的悲觀預期開始好轉，此后企業基本面雖然向下，但股市依舊開啟上漲行情。2018年底金融去杠桿結束，中美貿易戰緩和，美國加息提前結束，2019年1月股市開啟上升區間。回歸到當下，4月29日的政治局會議已經非常明確地指出“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”，前期市場所擔憂的問題可能在未來逐步化解。
（王德倫為興證資管首席經濟學家）
本文轉自:第一財經
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