合興包裝，分紅一定是好事嗎？

造紙術是中國古代四大發明之一。西漢時期，中國就有麻質纖維紙。到了東漢時期，蔡倫又改進了造紙術。

以樹皮、麻頭及敝布、魚網等為原料，經過挫、搗、炒、烘等工藝制造的紙，為現代紙的產生奠定了基礎。

現代造紙主要以木材為原料，但多使用人工林，而非天然林。加上原木成本昂貴，造紙工業更傾向于選擇采伐原木后的剩余物，也就是木片作為原料，因此對森林資源的破壞程度越來越小。

我國木材資源比較缺乏，加上人口眾多，對紙的需求量非常大。除了辦公用紙、生活用紙以外，近年來高速發展的物流行業也催生了包裝用紙市場，最常見的就是瓦楞紙。

因為成本低、質量輕、加工易、強度大、印刷種類多樣化、儲存搬運方便等優點，瓦楞紙被廣泛用于運輸包裝。并且80%以上的瓦楞紙均可通過回收再生，更有利于環保。

2021年雙11當日，全網包裹達到11.58億個，按照紙箱包裹占比約為80%計算，需要近10億個紙箱，可見紙包裝行業市場空間非常可觀。

不僅數量上需求大增，在外觀、質量等方面我國包裝行業也大步邁進，不斷向綠色、安全、智能等方向創新，眾多吃螃蟹的企業中，成立近30年的合興包裝[002228.SZ]也在尋求改變。

2020年研發投入占營業收入的比例只有1.62%，處于行業下游水平。因此2021年加大了研發力度，總投入超過3億，較上年增長了1.1億，增幅超過50%。

通過建立包裝技術和柔印技術創新中心共獲得專利518項，其中包裝安全檢測實驗室還通過了ISTA（國際安全運輸協會）實驗室認證。

增加研發創新投入對提升營收起了很大作用，但由于原材料成本上漲壓縮了毛利空間，以及高額的利息費用拖累盈利，歸母凈利潤較上年下滑明顯。

2021年增收不增利

合興包裝的主要產品是瓦楞包裝，收入占比70%左右。分行業來看，除了提供包裝箱制造業務，還提供產業鏈服務，二者收入占比分別為67.5%和32.5%。

產業鏈服務類似運營一個產銷信息平臺，首先合興通過自身品牌影響力獲取訂單，接著各地包材供應伙伴企業可以在平臺發布產能信息。

在合興未開設工廠的業務區域或需求旺季產能不足時，可以將訂單分包給其他包材供應商，實現各地產能的整合。

通過產業鏈服務，合興可以利用原紙集中采購價格低、信用期長的優勢，增強自身采購優勢，降低采購成本，同時還可以獲得貿易差價，可謂一舉三得。

2021年總營收達到175.49億，同比增長46.16%；歸母凈利潤2.18億，同比下降24.73%。

借助一系列研發創新、與眾多國內外客戶緊密合作、發展產業鏈業務等方式，營收得到大幅提升，但是凈利潤卻低到塵埃里。

低到塵埃的毛利率和凈利率

瓦楞紙這個行業技術含量不高，但競爭比較激烈，各種材料的包裝企業層出不窮。產業鏈已相對成熟、智能化，如何從眾多同質化的企業中脫穎而出？

針對不同的客戶定制化包裝箱、滿足客戶需求，從而牢牢抓住客戶，以服務取勝可能是未來多數包材企業將要走的路。

雖然目前很多企業也這么做了，但還是抵擋不住大環境帶來的影響。

瓦楞紙的原料主要是廢紙和紙漿，2021年起我國禁止進口廢紙，造紙業原料緊缺，導致國內廢紙價格變動頻繁。

原料價格持續上漲，回收廢紙成本加大，毛利空間不斷被壓縮。

行業龍頭裕同科技的毛利率也經歷斷崖式下降，更別提中小型企業的日子有多難了。

合興的毛利率甚至跌破10%，意味著每1萬元收入只能帶來不到1000塊的毛利，如果再考慮期間費用和資產減值損失，凈利潤更是低到塵埃里。

行業平均水平的異常上升是因為三分之二的企業還未發布2021年年報，從合興包裝來看，毛利嚴重下滑導致凈利率也受到了很大影響。

除此以外，剛提到的期間費用中，利息費用嚴重拖累凈利潤。

缺錢的情況下豪放分紅

近3年合興包裝的長、短期借款持續上漲，目前余額已超過15億，資產負債率超過60%。

因采購原料、建設廠房、供應鏈服務平臺等項目需要大量資金，公司不得不借款，導致利息費用居高不下，幾乎占到凈利潤的一半，相當于是銀行的半個打工人。

目前第一大股東新疆興匯聚股權投資已質押13113萬股股票，占其持有股票的33%，也從側面印證了資金鏈緊張的事實。

然而在借款增多、利息負擔較重的情況下，合興包裝做了2件令人匪夷所思的事。

首先是其他應收款里居然有個項目是“購房借款”，讓人聯想到4月中旬衛星化學收到的問詢函，有關子公司負責人從上市公司借款1523萬用于買房，把上市公司當成提款機。

此處的“購房借款”是由誰借的？未詳細披露，引人浮想聯翩。

另外還有個“其他”項目，藏著4400多萬未披露詳細信息，類似藏污納垢的一個科目，讓人無法知曉其中真相。

其次，在資產負債率高達60%的情況下仍然豪放分紅，豪到什么程度呢？堪稱清倉式分紅。

2021年歸母凈利潤大幅下滑，只有2.18億，而分紅就接近1.8億，相當于把當年賺的錢都分了。

第一大股東持股比例約為32%，前十大股東持股約為50%，并且股東之間存在夫妻、兄弟、子女等親屬關系，甚至還有朋友、同事關系，因此大部分分紅都被“家族企業”瓜分了。

在資金負擔如此沉重的情況下，不明不白的購房借款、清倉式分紅，令人看不懂了，這到底是真缺錢還是假缺錢？

總結

2019年合興包裝公開發行可轉換公司債券，募集了近6億資金用于環保包裝工業4.0智能工廠項目和青島合興包裝有限公司紙箱生產建設項目。

2年過去了，4.0智能工廠和青島合興的工程進度分別為94.90%和63.86%，實際完成的凈利潤分別為-45.38萬和-225.13萬。

剛投產的項目未能及時盈利尚能理解，但過去五年用于購建固定資產支付的現金流凈額約17億，而經營活動產生的現金流凈額只有13億，入不敷出已是不爭的事實。

都入不敷出了，還清倉式分紅，搞咩呀！

本文轉自:詩與星空