4月22日，恒瑞公布了2021年財報，全年營業收入259.05億元，同比減少6.59%；歸屬于上市公司股東凈利潤45.3億元，同比減少28.41%；扣非凈利潤42億，同比下降29.53%。
同時公司公布2022年第一季度財報，Q1營收54.78億元，同比減少20.93%；歸屬于上市公司股東凈利潤12.36億，同比下降17.35%；扣非凈利潤11.8億，同比下降19.8%。
研發資本化導致利潤增加，卡瑞麗珠單抗銷售額同比下滑
恒瑞業績同比下滑，公司解釋業績大幅下降原因有以下五點：
1、公司在2021年加大研發投入，全年累計研發投入62.03億元，比上年增加12.14億元，同比增長24.34%，研發投入占銷售收入的比重23.95%，創歷史新高，影響了當期利潤。
華爾街見聞·見智研究認為，公司在解釋當期利潤變動中的研發投入項時，在數據上實際多計算了本期資本化研發費用2.59億元，該部分占研發比重約4.19%。
恒瑞在21年11月變更會計規則（見智研究曾在文章《恒瑞變更會計規則，為何不再“隱藏利潤”？|見智研究》中分析原因），如按照以前年度會計準則，以恒瑞全部費用化研發支出計算，恒瑞21年凈利潤將減少約2.5億元（不考慮稅費等影響），則21年凈利潤應同比下降約32%，比現有會計準則下的-28%多下降約4個百分點。
此外，如果單看恒瑞四季度業績，加回研發資本化的2.59億元將其費用化，則4季度恒瑞已經出現虧損（不考慮稅費等影響），虧損約2億元。
2、自2018年以來，公司進入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，中選價平均降幅73%。2020年11月開始執行的第三批集采涉及的6個藥品，2020年銷售收入19億元，報告期內下滑55%;2021年9月開始陸續執行的第五批集采涉及的8個藥品，2020年銷售收入44億元，報告期內下滑37%。
見智研究認為，集采對恒瑞的影響已經在預期內，通過利潤和現金流制約公司研發投入的總量，去年的集采會影響22年利潤，總體影響會持續到23年。
3、國家醫保談判產品價格降幅較大，例如主要產品卡瑞利珠單抗價格降幅達85%，艾司氯胺酮價格降幅達68%。2021年3月1日起開始執行醫保談判價格，加上產品進院難、各地醫保執行時間不一等諸多情況，造成卡瑞利珠單抗銷售收入同比下降，艾司氯胺酮等新產品銷售上量較慢，對公司業績帶來較大壓力。
見智研究通過年報數據分析：恒瑞的卡瑞利珠單抗在21年銷售量141萬瓶，其中，醫保采購44.27萬瓶，每瓶價格2928元，則醫保集采收入部分約13億。
恒瑞2020年卡瑞利珠單抗收入約50億，公司在21年年報中表示其銷售額同比下降，故可知公司在其他渠道銷售價格也出現下降。22年在競爭激烈的PD-1市場，需要
恒瑞是否還能在銷量上大幅增長。
此前，恒瑞的其他幾個競爭對手均披露21年PD-1銷售數據。21年國內PD-1市場中，百濟神州和信達生物錄得同比增長，恒瑞和君實則都面臨了銷售額的同比下滑。其中，君實21年PD-1銷售4.12億，信達生物約30億，百濟神州16.21億。
4、主要原輔材料價格上漲，電費、蒸汽費等能源以及其他各項成本也持續上漲。
5、 2021年初公司員工數量、機構設置與業務發展規模不匹配，造成運營和人員成本高。
見智研究認為，恒瑞一直以銷售能力出色著稱，在帶量采購常態化后，公司出現明顯的銷售人員冗余，裁員增效成為必然選項。根據恒瑞年報，公司銷售人員從年初的17138人降至年底的13208人，銷售裁員幅度約23%。未來恒瑞恐怕仍將面臨帶量采購后的銷售人員冗余情況。不過值得注意的是，如果藥品只是進入醫保而非帶量采購，銷售人員的重要性仍然舉足輕重。
綜上，見智研究認為恒瑞目前最重要的問題是，公司表示自身研發投入約占每年營收的20%，雖然有研發資本化可以幫助平滑，但是這一比例制約的結果就是，公司的研發受制于收入的負向循環。20-23年間，公司都將持續受到帶量采購和醫保談判導致產品價格下降的影響，因此目前恒瑞面臨的問題仍將持續，直到這一負向循環的影響因素終結。
本文轉自:華爾街見聞
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