股債融資熱度下降，貨幣市場利率下行｜第一財經研究院中國金融條件指數周報

摘要

在4月11日至4月15日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.17，較前一周下降0.18，指數年內上升0.03。

上周資金面寬松是拉動指數下行的主要因素。在主要貨幣市場利率中，R001降至1.40%的低點，R007與DR007分別降至1.87%和1.73%，均處于政策利率中樞以下。

上周債券市場發行呈現凈償還，融資熱度不高。其中，國債凈償還1600.9億元，金融債與同業存單分別凈償還840.4億元和281.6億元。

4月15日，中國人民銀行發布公告，決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，釋放穩增長信號。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%，此次降準共計釋放長期資金約5300億元。

正文

一、中國金融條件指數概況

在4月11日至4月15日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.17，較前一周下降0.18，指數年內上升0.03。

從各指標對指數變化的貢獻來看，上周資金面寬松和債券市場信用利差收窄是導致指數下行的主要因素。流動性對指數下行的貢獻度為27.65%，債市對指數下行的貢獻度為70.48%，股市對指數下行的貢獻度為1.87%。

從歷史數據來看，自新冠疫情之后，金融條件指數一直處于窄幅震蕩區間，這與央行“不搞大水漫灌”、“穩字當頭”的政策表述相一致。

二、貨幣市場

上周，銀行間貨幣市場流動性較前一周邊際放松，具體體現在周內銀行間質押式逆回購成交量呈上升趨勢，而包括R001、R007以及DR007在內的主要貨幣市場利率均呈下降態勢。從周內來看，R001從1.89%下降至1.40%，R007從2.01%下降至1.87%，DR007從1.91%下降至1.73%。

4月15日，中國人民銀行發布公告，決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%，共計釋放長期資金約5300億元。

1、央行公開市場操作

上周，央行每日7天逆回購投放規模分別為100億元、200億元、100億元、100億元和100億元，利率維持在2.1%。上周，央行逆回購到期量為400億元，凈投放200億元。

4月15日，央行等額續作1年期MLF1500億元，利率維持在2.85%。

從公開市場操作余額來看，逆回購余額從4月8日的800億元升至4月15日的1000億元，中期借貸便利（MLF）余額保持在4.95萬億元不變。截至4月15日，兩者總和為5.05萬億元。

2、貨幣市場成交量與利率

上周，銀行間市場質押式逆回購成交量回暖，周內成交量由4.45萬億元上升至5.43萬億元。其中，隔夜逆回購（R001）的日均成交量為4.4萬億元，R001利率均值為1.67%，4月15日R001進一步降至1.4%的低點。與前一周相比，銀行間貨幣市場成交量呈上升趨勢，而利率下降，顯示資金面的邊際放松。

在其它主要貨幣市場利率中，R007上周均值下降13.84bp至1.97%，DR007均值下降10.14bp至1.88%，兩者均明顯低于2.1%的政策利率中樞。

三、債券市場

1、債券市場發行

上周，債券市場雖然整體發行量不低，但由于總償還量較高，因此上周債券市場凈償還2994.55億元，市場整體融資熱度不高。

具體來看，上周政府部門債券發行總計1476.58億元，較前一周上升943.7億元；凈融資為-1582.67億元，較前一周下降1320.61億元。其中，國債凈融資為-1600.9億元，地方政府債凈融資為18.23億元。

金融部門上周債券發行總計7783億元，較前一周上升5188.4億元；凈融資為-1122億元，較前一周上升504億元。其中，金融債凈融資為-840.4億元，同業存單凈融資為-281.6億元。

非金融企業部門上周債券發行總計2479.69億元，較前一周上升1619.95億元；凈融資為-289.88億元，較前一周上升195.48億元。其中，公司債凈融資為-213.51億元，企業債為-340.13億元，中期票據為180.29億元，短融為205.12億元，定向工具為-37.16億元，資產支持證券為-84.49億元。

從各類債券同比增速來看，截至4月15日，年內地方政府債與短融的余額同比增速最高，分別為22.3%和28.1%。從過去四周來看，同業存單余額同比增速有所放緩，從22.1%下降至16.5%；中期票據余額同比增速有所上升，從9.4%上升至10.1%。

2、債券收益率走勢

1）利率債

上周，各期限國債收益率的走勢漲跌不一。其中，短端國債收益率受資金面寬松影響普遍下行，截至4月15日，1月期、6月期以及1年期國債收益率分別較前一周下降9.46bp、7.58bp和7.51bp；中長端收益率波動較為平穩，5年期國債收益率較前一周下降0.14bp，10年期和20年期國債收益率分別較前一周上升0.49bp和0.2bp。

從年內來看，各期限國債收益率走勢的差別更為顯著，短期國債收益率的降幅較中長期國債收益率降幅更為顯著。1月期、6月期與1年期國債收益率年內分別下降25.69bp、21.41bp和25.11bp，5年期和10年期國債收益率年內分別下降8.66bp和1.76bp。

因此，上周國債收益率曲線的陡峭度有所提升，期限利差走闊，10年期與1年期國債的期限利差由前一周的68.6bp上升至76.6bp，升幅達到11.7%。

政策性銀行債券收益率延續此前的下行趨勢，10年期國開債、進出口行債以及農發行債的收益率分別較前一周下降0.49bp、1.78bp和0.93bp。從年內來看，10年期國開債、進出口行債以及農發行債的收益率的累計跌幅分別為9.43bp、5.06bp和5.06bp。

國開債與國債之間的利差也在同步下行。截至4月15日，10年期國開債與國債利差為23.13bp，年內下降7.67bp。

2）信用債

從信用債收益率來看，上周各品種債券收益率依然延續此前的下降趨勢，但下降速度較前一周有所放緩。具體來看，在AAA級債券中，5年期商業銀行債、企業債、公司債、資產支持證券和中期票據收益率在周內分別下降1.98bp、4.02bp、3.68bp、4.15bp和4.22bp，1年期短期融資券收益率周內下降4.72bp；在AA級債券中，5年期商業銀行債收益率周內上升0.02bp，5年期企業債、公司債、資產支持證券和中期票據收益率周內分別下降4.03bp、5.12bp、4.15bp和4.27bp，1年期短期融資券收益率周內下降3.62bp。

此外，上周各品種信用債與國債之間的收益率差也持續下行，且下行速度有所放緩。具體來看，在AAA級債券中，5年期商業銀行債、企業債、公司債、資產支持證券和中期票據與國債的利差在周內分別下降1.84bp、3.88bp、3.54p、4.01bp和4.08bp，1年期短期融資券與國債的利差周內上升2.79bp；在AA級債券中，5年期商業銀行債與國債的利差周內上升0.16bp，5年期企業債、公司債、資產支持證券和中期票據與國債的利差周內分別下降3.89bp、4.98p、4.01bp和4.13bp，1年期短期融資券與國債的利差周內上升3.89bp；

四、股票市場

1、一級市場

上周，A股共募集資金303.64億元。從4周滾動平均數據來看，A股單周募集資金的上升趨勢被打斷。截至4月17日，今年A股年內累計募集資金4897.1億元，高于往年同期。

2、二級市場

在4月11日至4月15日當周，主要股指漲跌不一，上證綜指日均變化為-0.24%，中小板指為-0.66%，創業板指為-0.84%。從主要股指風險溢價（股指同比變化減去10年期國債收益率）來看，上周股市風險溢價窄幅震蕩，上證綜指的風險溢價有所上行，中小板指和創業板指的風險溢價持續下行，三者周內均值分別為-9.04%、-13.60%和-13.31%。

上周，A股整體成交量繼續下行，日均成交量降至9084.14億元。此外，A股整體估值也同步下行，經各板總市值加權調整的市盈率約為22.13，較前一周下降約4.41%。融資余額與融券余額的差值由前一周的1.49萬億元下降至1.46萬億元。

五、政策動態

1、中國貨幣與信貸政策

1）4月15日，中國人民銀行發布公告決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

2）4月18日，中國人民銀行、國家外匯管理局印發《關于做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》（以下簡稱《通知》），從支持受困主體紓困、暢通國民經濟循環、促進外貿出口發展三個方面，提出加強金融服務、加大支持實體經濟力度的23條政策舉措。《通知》指出，要發揮貨幣政策總量和結構雙重功能，加大對受疫情影響行業、企業、人群等金融支持。中國人民銀行將保持流動性合理充裕，引導金融機構擴大貸款投放、向實體經濟合理讓利。適時增加支農支小再貸款額度，用好普惠小微貸款支持工具，按照地方法人金融機構普惠小微貸款余額增量的1%提供激勵資金，將原用于支持普惠小微信用貸款的4000億元再貸款額度繼續滾動使用，促進金融資源向受疫情影響企業、行業、地區傾斜。保障留抵退稅資金及時準確直達，促進市場主體盡早享受到政策紅利。對于受困人群，金融機構要靈活采取合理延后還款時間、延長貸款期限、延遲還本等方式予以支持，相關逾期貸款可以不作逾期記錄報送。

2、中國金融政策

1）4月11日，證監會、國資委和全國工商聯共同發布《關于進一步支持上市公司健康發展的通知》（以下簡稱《通知》），進一步支持上市公司發展，維護資本市場穩定。《通知》明確，要營造良好發展環境，穩定企業預期。一是堅持“兩個毫不動搖”，對各類市場主體一視同仁，不設置任何附加條件和隱形門檻，營造公平競爭的市場環境。支持民營企業依法上市融資、并購重組，完善民營企業債券融資支持機制，激發民營企業的活力和創造力，充分發揮民營上市公司在穩定增長、促進創新、增加就業、改善民生方面的重要作用。二是堅持“房住不炒”，依法依規支持上市房企積極向新發展模式轉型，加強自身風險管理，密切

市場形勢和行業變化，嚴格防范、妥善化解各類風險，促進房地產行業良性循環和健康發展。三是落實好疫情影響嚴重地區企業、疫情防控領域企業通過資本市場融資、并購重組等支持性政策安排。免除上市公司2022年上市初費和年費、網絡投票服務費等費用，減輕企業負擔。四是完善有利于長期機構投資者參與資本市場的制度機制，鼓勵和支持社保、養老金、信托、保險和理財機構將更多資金配置于權益類資產，增加資本市場投資，特別是優質上市公司的股票投資。

2）4月15日，滬深交易所分別就近期起草的事關公募REITs擴募機制的指引向社會公開征求意見。兩大交易所表示，為更好地發揮公募REITs的功能作用，進一步促進投融資良性循環，助力實體經濟發展，滬深交易所借鑒境外REITs市場經驗并參照上市公司重大資產重組和再融資相關規定，研究起草了《新購入基礎設施項目指引》。《新購入基礎設施項目指引》是交易所規范和引導基礎設施基金存續期間新購入基礎設施項目及相關的擴募、信息披露等事項的基本規則，對新購入項目的業務全流程重要節點、擴募份額發售等關鍵事項均進行了規定。

3、海外央行政策

1）4月13日，加拿大央行宣布加息50個基點至1%，并將于4月25日停止購買政府債券，符合市場預期。這是加拿大央行自2000年以來最大單次加息幅度。

2）4月14日，美聯儲公開市場操作委員會委員、紐約聯儲主席John Williams表示，美聯儲會令通脹率回到2%，單次加息50個基點是一個合理的選項，迅速采取行動是合理的。

3）4月14日，歐央行公布4月議息會議結果，維持三大關鍵利率不變，強化資產購買計劃（APP）將于第三季度結束凈購買的預期。歐央行行長拉加德在會后的新聞發布會上指出，結束資產購買計劃的時點可能提前或推遲，將在6月評估其確切時間；結束資產購買計劃到加息之間的一段時間是“一周到幾個月”；歐央行目前還沒有打造新的政策工具，但未來會繼續改進政策工具箱，設計任何需要的靈活工具。

文 | 劉昕、何嘯 第一財經研究院研究員

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本文轉自:第一財經