中信證券沒那么好運了

文 | 張佳儒

賭場和超市，有一些通用的拉客小技巧，那就是贈送免費的籌碼或者代金券。由于是白送的籌碼，免費的羊毛誰不薅，占便宜的心理驅動下，游客也就加入游戲了。

A股也有類似的代金券，那就是“打新”。只不過，最近的打新薅不到羊毛了，還可能搭進去一件羊毛衫，上市新股頻頻破發，中簽的股民虧損慘重。

比如，4月19日，科創板經緯恒潤上市跌了17.35%，中一簽的股民虧上萬元。作為主承銷商的中信證券虧了7000多萬元，沒那么好運了。

中信證券上一次的好運氣，是在禾邁股份身上。2021年12月，禾邁股份上市，發行價557.80元，盤中最高價824元，中信證券一瞬間大賺超2億元。

原來，禾邁股份557.80元的發行價，是A股史上最高發行價。發行價高，投資者中一簽需繳納27.9萬元，發行市盈率225.94倍，遠高于可比同行平均值的167.69倍。

中簽股民擔心破發風險，于是棄購3.6億元。棄購的股份，由主承銷商中信證券包銷。加上戰略配售的股份，中信證券持有85萬股，一旦禾邁股份破發，中信證券虧損慘重。

最終的結果是，禾邁股份開盤大漲，中信證券松了一口氣。如今，禾邁股份股價在600元以上，中信證券包銷的部分，仍然是賺錢的，但浮盈已經大幅縮水。

在經緯恒潤身上，中信證券沒那么好運了。前期的劇本大同小異，經緯恒潤發行價121元，發行市盈率244.87倍，遠高于可比同行的169.2倍。高發行價，高市盈率，33%的網上中簽投資者棄購，經緯恒潤創下新股棄購比例的新紀錄。

股民棄購的，主承銷商中信證券包銷了293.5萬股，同時，中信證券還參與了經緯恒潤的戰略配售，獲配82.64萬股。包銷棄購加上戰略配售，中信證券投入了4.55億元。

禾邁股份的神跡，經緯恒潤沒能復制，4月19日上市首日跌了17.35%，中信證券浮虧7000多萬元。目前，經緯恒潤的股價還在100元左右，中信證券的浮虧沒有大的變化。

經緯恒潤的破發不是偶然，2022年以來，新股破發頻頻。有人統計，科創板破發率50%，創業板破發率20%。中簽如中彈，中簽的股民本想享受一下拉升的快感，卻被砸得哭暈在廁所。

A股的羊毛怎么不好薅了？高發行價、高市盈率，是主要原因之一。2022年以來，上市破發的新股，市盈率中位數超過50倍，而未破發的新股，市盈率中位數是38倍左右。

為什么會出現高價發行？現在的新股發行，采用的是詢價制度。所謂詢價，簡單來說，就是由基金、保險公司等投資機構各自報出愿意購買的股票價格。

比如經緯恒潤的定價，是公司和主承銷商中信證券根據詢價結果，綜合考慮基本面、市場情況、同行估值、募資需求等多個因素，協商確定的。

但這存在一個問題：IPO的公司希望募資越多越好，券商的承銷費是按融資總額的固定比例收取的，所以他們都希望高價發行。

政策規定，券商必須跟投自己保薦上市公司2%-5%的股份，發行價定的高了，承銷費高，但股票下跌會產生虧損，券商盲目定高價的動力減弱。而且發行價高了，投資者覺得不對勁，可以棄購，券商就得包銷。

無論是禾邁股份還是經緯恒潤，200多倍的市盈率，遠高于同行平均值，投資者對定價有質疑，自然選擇棄購。中信證券包銷后，持倉市值浮虧，抹掉了高承銷費的收益。

隨著注冊制不斷深入，新股“躺贏”的時代結束了，這將考驗投資者的定價能力。高價發行也意味著極高的風險，對于券商也是一個考驗，好運氣不會一直都在，常在河邊走，一定會濕鞋的。

本文轉自:德林社