風華秋實再赴港IPO：營收尚未破億，過度依賴鹿晗

文 | 金衛

風華秋實第四次向資本市場發起了沖擊。

4月1日，風華秋實集團控股有限公司（簡稱“風華秋實”）向港交所主板遞交上市申請，同人融資有限公司為其獨家保薦人。

2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日，風華秋實曾三次向港交所遞交上市申請，均以招股書“失效”告終。

這一次，風華秋實通過更新資料重新申請再次“激活”上市程序，不過從收入看，風華秋實目前營收還未破億，其收入主要來源于授出音樂版權及錄制業務，但公司沒有定價權，加上核心收入過于依賴鹿晗，存在較大風險。

營收破8000萬

風華秋實是一家在中國經營超過10年的音樂娛樂服務供貨商，專注于授出音樂版權及音樂錄制業務、輔以演唱會主辦及制作及藝人管理。

2010年，風華秋實的前身創立時，于同年主辦了名為《怒放》的搖滾音樂節，獲得了包括黑豹樂隊、崔健、張楚、何勇、汪峰、許巍、鄭鈞、樸樹、唐朝樂隊、信、齊秦、黃家強及羅大佑等不同年代的搖滾藝人傾情演出。

目前，風華秋實分別共管理九名音樂藝人及10名練習生藝人，包括黑豹樂隊、鹿晗及郝云等，2021年獲得到王若蕾、李思宇及Oh My Uncle（一支新組成的樂隊）的加盟。

根據灼識咨詢報告，以收益計算，2021年風華秋實在400多間音樂唱片公司中排名第16位，市場份額約為0.6%。

業績方面，風華秋實的總營收還沒有突破億元大關。

2019年至2021年，風華秋實收入分別為5560萬、7060、8190萬，純利約為1880萬、4270萬、3325萬。經調整，純利分別為人民幣2329萬元、4943萬、3968萬元。

2021年，風華秋實收入出現一定程度增長，主要源于授出音樂版權及錄制業務、藝人管理的收益增加。

從目前收入構成來看，授出音樂版權及錄制是風華秋實業務模式的基本盤，占營收比重達到90%，其中2021年貢獻了7300多萬。

風華秋實稱，公司自2011年開始建立自家音樂庫，音樂庫由2019年底的367件音樂作品持續增長至2021年底的689件音樂作品，音樂作品涵蓋了各種曲風，包括搖滾、流行、流行搖滾、民謠等。

這些歌曲、數碼專輯、MV和影片的版權授權予各類數碼串流平臺，例如騰訊音樂娛樂、咪咕音樂有限公司，以獲得版稅收入。

不過，從近幾年表現看，風華秋實自制的音樂作品數量持續走低，購入的音樂作品數量在近兩年大增，反映了風華秋實原創制作能力的下滑。

為增加市場份額，風華秋實預期兩年內將制作約180件音樂作品，制作成本約3000萬元。

目前，風華秋實主要依賴數碼串流平臺來進行在線發行和推廣音樂作品，其定價結構由數碼串流平臺決定。

招股書顯示：2019年至2021年，風華秋實的收益有很大一部分來自主要客戶X，占比分別為78.6%、68.1%及38.1%。

2021年12月16日的補充協議，客戶X合約項下的合約金額（包括固定版權費）已下調，客戶X合約由獨家合約變為非獨家合約，風華秋實可自由向任何其他數碼串流服務供貨商及數碼串流平臺授出音樂作品的許可。

風華秋實認為，這種變化為公司帶來更多機會，繼而擴大客戶群。

風華秋實所遭遇的行業變化應該與政策有關。近年來，騰訊音樂、網易音樂等競爭激烈，而獨家音樂版權被看作是音樂平臺吸引用戶的護城河，騰訊在版權方面一家獨大。

2021年7月，監管要求各大音樂平臺在限期內解除網絡音樂獨家版權，７月下旬，騰訊音樂即被責令解除網絡音樂獨家版權模式，獨家版權時代結束了，對整個音樂平臺及行業產生巨大影響。

風華秋實作為以音樂版權為核心收入來源的平臺，可以不再與平臺簽訂獨家合約，表面上可以增加選擇。但另一方面，進入后音樂版權時代，各音樂平臺開始精細化運營，服務音樂人和用戶的能力變得越來越重要。

除了購買版權之外，不少音樂平臺自己來培養音樂人，像網易云音樂以獨立音樂人吸引用戶，騰訊音樂也投入了大量資源培養音樂人，在樂壇，新人不斷涌現，這會不斷削弱風華秋實老音樂唱片公司的競爭力。

過度依賴鹿晗

除了過于依賴版權收入，風華秋實另一個問題在于過于依賴個別藝人。

2019年至2021年，風華秋實五大供貨商的總采購成本合計分別約為490萬元、800萬元及560萬元，分別占總采購成本的約88.1%、82.5%及66.6%；其中，支付給鹿晗集團的采購成本分別占總采購成本的46.1%、29.5%及16.1%。

就授出音樂版權業務而言，2019年至2021年，大約有1419萬元、1498萬元和757萬元的收益來自鹿晗集團，在風華秋實授出音樂版權及錄制收益中分別占33%、27%和12%。

招股書提到，鹿晗的《π》于二零二一年獲國際唱片業協會的白金唱片，而鹿晗的「風吹過」于2020年獲QQ音樂平臺核證為鉆石唱片。

和樂華娛樂依賴王一博的情況類似，風華秋實的業務較大程度上倚賴其核心藝人鹿晗。

灼識咨詢報告稱，在中國授出音樂版權的市場參與者倚賴單一或少數頂尖藝人，這屬于業內正常現象。

風華秋實意識到這種風險：業務很大程度上倚賴若干主要藝人鹿晗，倘若我們未能發掘及挽留音樂藝人，我們的前景及財務業績可能會受到不利影響。另外，業務很大程度上倚賴在管音樂藝人及所主辦的演唱會的其他外部領銜藝人的聲譽，而演唱會的成功取決于（其中包括）藝人的聲譽和受歡迎程度以及演唱會的內容等。

目前，風華秋實正通過物色和培訓新藝人，增加在管音樂藝人的曝光率及知名度及擴大音樂庫來實踐多元化策略和擴張計劃，未來對若干藝人的依賴程度很可能會下降。

報告期內，風華秋實已與一名音樂藝人訂立獨家音樂制作合約；也逐漸引入新血，例如唱作人王若蕾、李思宇及Oh My Uncle。

另一方面，風華秋實正向藝人管理方面拓展業務。風華秋實的藝人管理收益由2020年的約179.6萬元增加至2021年的約763.6萬元，主要因為在管音樂藝人于2021年期間參與的活動及表演的數量增加。風華秋實提到，2021年安排黑豹樂隊主音張淇參加節目《披荊斬棘的哥哥》。

整體來看，在2021年度，風華秋實的藝人管理的收益占比增至9.3%，演唱會主辦及制作的收益占比為0.6%。

在毛利率方面，風華秋實毛利率由2020財年的約80.7%增至2021財年的約83.0%，主要由于來自藝人管理分部的毛利比例增加。

風華秋實此次IPO募集資金將用于在兩年內制作約180件音樂作品，兩年內在市場上購買約50首具有商業潛在價值的單曲；計劃至2024財年期間主辦的演唱會提供資金，鞏固我們在演唱會行業的市場地位；用作一般營運資金。

不過，由于疫情影響，演唱會何時能開唱是個問題，加上音樂版權方面面臨的定價權缺失、過度依賴鹿晗等，風華秋實上市前景不容樂觀。對風華秋實的IPO進展，我們進一步關注。

本文轉自:德林社