“商品旗手”高盛：滯脹風險大增，商品依舊是最好對沖工具

全球供應鏈緊張已持續近兩年之久，供需難以匹配的狀況致使眾多經濟體被籠罩在高企通脹的烏云之下，而現如今隨著烏克蘭危機后能源、食品和金屬價格強勢上沖，經濟滯脹的潛在風險開始襲來。

在這種形勢之下，昔日成長性資產承受重壓，對此“商品旗手”高盛再度搖旗吶喊，指出面對大增的滯脹風險，商品依舊是最好的對沖工具。

高盛在3月31日發布的報告中指出，今年迄今為止，由于市場對商品市場可能出現的供給中斷產生擔憂，所以大宗商品的表現明顯好于大市，并展現出自1915年以來的最強開局。而這讓已經居高不下的通脹水平雪上加霜，因為食品和能源價格的飆升會對更廣泛的經濟結構產生影響。

高盛認為這反映出一種歷史模式，即大宗商品往往在通脹高企且不斷上升的時期表現最佳，其中部分原因是其與通脹和通脹預期直接相關。

當物價水平持續上漲但經濟活動出現停滯時，就會出現滯脹。此時，大宗商品同樣是理想的滯脹對沖工具，配置大宗商品可以顯著改善投資組合回報。

基本金屬表現上佳

縱觀大宗商品市場，高盛指出當下的基本金屬板塊在滯脹期間具有獨特的優勢。

在烏克蘭危機之下，面對西方國家可能升級的對俄制裁，俄羅斯工業金屬出口量在報告前一周大幅減少。而且現在的情況是，即使基本金屬能得到貿易豁免，但因為經由黑海的金屬貿易已經被嚴重中斷，所以其出口量不太可能迅速恢復正常。

隨著現在俄羅斯、哈薩克斯坦和烏茲別克斯坦的金屬出口量大幅減少，疊加庫存多年處于低位且季節性庫存緩沖已經消失，短期內所有基本金屬市場可能都將加速收緊。高盛認為，這將支持實物溢價、時間價差進一步上漲。并且鑒于其中俄羅斯扮演的重要角色，鋁和鎳承擔的風險最大。

高盛金屬研究團隊對此的觀點是，在接下來的幾年中，關鍵的基本金屬供給將出現明顯收縮，而這將迅速破壞需求。目前這種情況已經發生在一級鎳市場中，這是首個出現供給短缺的金屬，導致歷史性逼空的上演。

而一級鎳的短缺可能會影響電動汽車的生產，并且會沖擊高質量不銹鋼的生產，這對基礎建設至關重要。此外在未來幾年，鋁、鋅和銅等金屬也或將面臨缺貨的風險，因為它們在綠色經濟的支持下需求強勁，但是供應卻由于多年投資不足難以同步增長。

黃金成市場重要晴雨表

以史為鑒，黃金在1970滯脹年代就是表現最好的資產之一。當時通脹預期高企，黃金和通脹率保持一致，成為展現市場風險的主要晴雨表。

并且從歷史上看，當通脹預期穩定時，黃金在最佳年份的年回報率為30-40%，但在通脹預期不穩定時，黃金回報卻翻了一倍多，表現明顯優于標普500指數。

對此高盛認為，同樣的情景可能會再次上演。

黃金是一種防御性的通脹對沖工具，滯脹是對黃金最有利的宏觀經濟環境。由于滯脹期間GDP的下滑降低了風險資產的吸引力，并且高通脹使得持有債券和現金的實際成本十分高昂，所以這些都增加了黃金的作為少數流動性替代品的投資需求。

因此高盛在當前的市場背景下看漲黃金，預計黃金價格或將在今年年底達到2500美元/盎司。

高盛還指出，如果通脹預期失控，金價可能會有更大的上漲潛力，但他們認為這種可能性很小。

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