比特幣期貨 ETF 將面臨投資者 15 年來在大宗商品市場上一直面臨的問題。
原文標題：《彭博觀點：ProShares 的比特幣 ETF 存在一些潛在風險》 撰文：Jared Dillian 編譯：Katie 辜
萬眾期待下，ProShares 的比特幣策略 ETF 于美國時間本周二開始交易。
首先需要明確的是，這并不是一個由比特幣（現貨）支持的基金，而是由與比特幣掛鉤的期貨支持的。相比于貿然入場，先理解這兩者的差別至關重要。
回望傳統基金市場，絕大多數基于大宗商品的共同基金和 ETF 有期貨的支持，但并不實際存儲現貨，比如石油。而幾乎所有商品的大部分交易活動和流動性往往發生在期貨市場，而不是現貨市場。美國石油基金（United States Oil Fund） LP 就是由期貨支持的大宗商品基金的典型例子。該基金在 2020 年出了丑聞，當時它違反其招股說明書，為了防止在油價下跌時基金破產，出現了負數報價。這個案例最起碼說明了期貨 ETF 可能存在些「奇奇怪怪」的意外風險。
但人們反對基于期貨的 ETF 的更主要原因其實是套利成本。當期貨處于溢價中時，或者當延期交割月合約的價格高于近月合約的價格時，將期貨合約從一個月轉到下個月的成本很高，這部分成本會轉嫁給投資者。多年來，這一直是人們抱怨大宗商品期貨 ETF 的原因之一。
雖然商品期貨經常以期貨溢價進行交易，但它們也可以進行現貨溢價交易，即延期交割的月合約低于前月合約的交易。在這種情況下，投資者獲得正的現期價差收益率（positive roll yield）。目前，許多商品期貨交易處于現貨溢價狀態，而比特幣則處于期貨溢價狀態，當然，比特幣也可能某天會出現現貨溢價。
黃金 ETF 是持有黃金現貨而非期貨的一個例子，因為實物黃金的存儲和核算（比起石油）相對簡單。
那么，為什么比特幣 ETF 不能持有真正的比特幣呢？美國證券交易委員會（SEC）對實物比特幣基金的主要反對意見是基礎市場不受監管。黃金市場不受監管，而我們有實物黃金 ETF，這是怎么原因？比特幣研究人員正試圖弄清楚這一點。
我認為，應該允許有實物比特幣 ETF 的存在。早在 2013 年，當比特幣的交易價格還不到 1000 美元（現在約為 6.2 萬美元）時，加密貨幣交易所 Gemini 的創始人，溫克爾沃斯（The Winkelvoss）兄弟就率先申請了比特幣基金，如果獲得批準，它現在可能是現存規模最大、流動性最強的 ETF，并將為整整一代投資者提供強勁的回報。這是當時監管的失敗。但在當時，比特幣的技術還比較原始，網絡攻擊持續在發生，當時的市場情緒認為比特幣是危險的、不安全的。但目前它已經成熟了很多。
從 2019 年到 2021 年，我通過 Coinbase 交易所投資了實物比特幣，我對這筆投資從來都不滿意。因為 Coinbase 會遭遇宕機，客戶服務不符合我的口味，人們不斷聽說加密貨幣丟失或者有的賬戶被鎖定。如果比特幣 ETF 存在，我會買它。因為它是在一個經紀賬戶里，在年底你會得到正式的稅務文件來幫助你報稅，而不是讓你自己去弄一堆亂七八糟的交易記錄簿。
我認為有一天比特幣現貨 ETF 的出現是有可能的，但至少在加密市場有一個監管框架之前不會出現，這可能需要幾年時間。我并不一定認為比特幣期貨 ETF 對投資者來說越來越糟糕，它只是將面臨投資者 15 年來在大宗商品市場上一直面臨的問題：比特幣期貨市場受到監管，而比特幣現貨市場則沒有（至少是缺乏完善的監管體系）。
對于 ETF 發行人來說，更大的業務（競爭）問題是，有數十只加密貨幣基金在等待批準。就像 ETF 領域的大多數商品一樣，這會是一場淘金熱。成為第一名很重要，擁有最低的費用和良好的市場營銷很重要，一場有趣的游戲即將開啟。
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jay
