連續六年氫燃料電池電堆出貨量第一，揭秘國鴻氫能的真實價值

據港交所文件，11月16日晚，國鴻氫能科技(嘉興)股份有限公司通過港交所上市聆訊，華泰國際為獨家保薦人。

國鴻氫能是中國一家專注于研究、開發、生產及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統的領先技術型氫燃料電池公司。

隨著全球“雙碳”戰略共識的達成，構建新型能源體系已成為各國未來發展的必然趨勢。而氫能作為具有能量密度高、燃燒性能好、零污染等多重優勢在內的綠色能源，逐漸成為全球能源轉型過程中的重要部分。

我國對于氫能的發展也極為重視，在2019年將氫能首次寫入政府工作報告后，國家發改委、國家能源局于2022年3月23日聯合印發《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》，確立了氫能在新能源體系中重要地位的同時，為氫能產業的發展提供了明確目標和方向。各地方政府亦快速響應國家發展戰略，大力推進氫能產業的發展。

得益于政策的支持以及產業的不斷進步，我國氫能行業已誕生了一批優秀的氫能源企業，其中便包括了這次通過聆訊的國鴻氫能，可以說，它的港股IPO進程已經進入到沖刺階段。

國鴻氫能是國內技術領先的氫燃料電池企業，據弗若斯特沙利文數據顯示，按氫燃料電池電堆出貨量計，國鴻氫能自2017年至2022年連續六年排名第一位。截至目前，國鴻氫能的氫燃料電池電堆的出貨量已超過650兆瓦，在全國氫燃料電池商用車市場中，裝載國鴻氫能產品的商用車保有量占比超50%。

智通財經APP認為，國鴻氫能已在技術、市場兩大維度擁有領先優勢，此次上市在提高公司知名度的同時，亦可通過所募集資金加速公司成長，進一步鞏固自身在氫燃料電池行業的領先地位。可以預見，憑借優質基本面與氫能源市場高達萬億規模的巨大想象空間，國鴻氫能將獲資本追捧。

引領行業變革背后的強研發團隊與高研發投入

國鴻氫能不僅是氫燃料電池領域的領先企業，亦是我國氫能產業的主要開拓者之一。自2015年成立以來，持續深耕氫燃料電池領域的國鴻氫能便促成或參與了國內氫能產業演變過程中的諸多里程碑事件。

成立當年，國內首輛亮相的氫燃料電池汽車便由國鴻氫能參與研發;2017年，云浮示范公交線投入運營，這是當時全球運行氫燃料電池公交車最多的示范道路，而公交線上的所有公交車均裝載了國鴻氫能的電池產品;同年，國鴻氫能完成了首條規模化氫燃料電池電堆生產線的調試，這是我國氫燃料電池電堆商業化的標志性事件。

時間來到2021年，由國鴻氫能參與研發的全球首輛氫動力數字軌道膠輪電車在上海下線;2022年，國鴻氫能推出了自主研發的鴻芯GIII氫燃料電池電堆及鴻途H系列的氫燃料電池系統，這是當時全球功率最大的配備石墨板的氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統，展現了國鴻氫能的強大技術實力。

在領先技術的支持下，國鴻氫能主導或參與制定了超過20項氫燃料電池產業相關的國家和行業標準，其中便包括了《車用質子交換膜燃料電池堆使用壽命測試評價方法》等已頒布并施行的國家標準。這些標準為行業提供了可對比、可實操的氫燃料電池系統的統一評價準則，為促進行業的健康發展奠定基礎。同時，國鴻氫能主導或參與了一系列國家、省、市課題攻關，帶領氫能源產業新變革。

剖析國鴻氫能以領先技術引領行業發展的深層次原因，智通財經APP認為主要得益于以下兩個方面，其一是公司打造了強大的研發團隊。據招股書顯示，國鴻氫能的研發團隊由氫燃料電池系統專家劉志祥博士、氫燃料電池電堆專家燕希強博士及氫燃料電池材料專家趙剛博士領導。

其中，劉志祥博士為中國可再生能源協會氫能委員會委員，參與了中國首輛氫燃料電池機車的開發，是世界上首列商用燃料電池/超級電容混合動力有軌電車的技術開發負責人。燕希強博士獲得中科院大連化學物理研究所的化學工程專業博士學位，取得了一系列科研成果，發表學術期刊30余篇，申請專利超百件。趙剛博士曾任職于中國科學院大連化學物理研究所，發表科研論文約20余篇，專利超20項。

其二，堅持長期主義的國鴻氫能持續注重核心產品的研發投入。據招股書顯示，國鴻氫能秉持“生產一代、發布一代、儲備一代”的技術開拓路線，計劃持續開發高效高功率氫燃料電池電堆、氫燃料電池系統及制氫設備，并在石墨雙極板、氫燃料電池電堆與氫燃料電池系統等方面推動技術變革。

強研發團隊與高研發投入“雙管齊下”后產生了強烈“化學反應”，這在公司的專利數量上便有所體現。截至2023年5月31日，國鴻氫能共擁有224項專利及專利申請，包括了41項發明專利、87項發明專利申請以及96項實用新型專利。同時，公司的“高寒環境下重卡用大功率長壽命石墨雙極板電堆技術開發”項目作為內蒙古12個科技創新重大示范工程項目之一，入選“揭榜掛帥”項目。

國產化、規模化、一體化三大驅動力帶動商業化提速

在技術領先的同時，國鴻氫能的商業化能力亦領跑全行業。目前，國鴻氫能為客戶提供廣泛的氫燃料電池解決方案，涵蓋氫燃料電池電堆、氫燃料電池系統等核心部件以及與下游氫燃料電池汽車制造商共同設計及開發氫燃料電池的整體解決方案。

基于上述的多元化的產品和服務，國鴻氫能已建立了商業化應用的全場景布局，涵蓋了包括中型及重型卡車、公交、物流車、叉車、軌道交通及船舶等的運輸應用，以及包括分布式發電與備用電源的固定式應用。產品及應用場景如下圖所示：

此外，為擴大商業化場景，國鴻氫能打造了強大的下游戰略合作生態圈。目前，國鴻氫能已與廈門金龍聯合汽車工業有限公司、佛山市飛馳汽車科技有限公司、質子汽車科技有限公司、福龍馬集團股份有限公司、東風柳州汽車有限公司、長沙中聯重科環境產業有限公司及徐州徐工新能源汽車有限公司等多家下游企業達成戰略合作，共同研發中型及重型卡車、物流車、公交及叉車等氫燃料電池汽車。

從覆蓋的市場區域來看，目前搭載國鴻氫能氫燃料電池產品的車輛已在山東、廣東、河北、浙江、陜西、內蒙古、天津及北京等20多個省級行政區穩定運行。據弗若斯特沙利文數據顯示，2022年，國鴻氫能的氫燃料電池系統出貨量達到131.3兆瓦，排名全國第二，氫燃料電池電堆出貨量排名全國第一。

值得注意的是，基于全場景的商業化布局，國鴻氫能電池電堆出貨量行業第一的同時，也在部分賽道中取得了顯著優勢，比如公司產品在氫燃料電池商用車保有量中的占比超50%，這說明國鴻氫能的商業化場景覆蓋兼具了廣度與深度。

氫燃料電池作為一項新興技術，產品的高成本一直是制約整個行業商業化推進速度的關鍵所在，為何國鴻氫能可引領行業商業化?智通財經APP認為，除了公司領先的技術實力外，還有兩方面的重要原因，其一是公司打造了國產化、規模化、一體化的生產能力。

在國產化方面，國鴻氫能在生產線上使用國內生產設備的同時，通過持續的自主創新開發及工藝改進，已實現核心原材料、零部件及生產設備的國內生產及采購，實現了對生產成本的有效降低。

在規模化方面，國鴻氫能擁有中國年產能最大的氫燃料電池電堆生產線，并已建成中國智能化程度最高、設備最先進的自動化生產線之一。截至2023年5月31日，國鴻氫能的石墨雙極板、氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統生產線的預估年產能分別為120萬片、30萬千瓦及2000套;同時，國鴻氫能亦是中國第一家實現低成本模壓柔性石墨雙極板批量生產的企業，規模化能力凸顯。

在一體化方面，國鴻氫能在“雙極板——氫燃料電池電堆——氫燃料電池系統”的一體化生產工藝下，能有效控制生產流程，保持生產連貫性，并提高生產效率、產品一致性及性能穩定性。通過生產集中控制及供應鏈管理系統，能高效的滿足客戶需求。

在國產化、規模化、一體化的三輪驅動下，國鴻氫能成為了中國首個將燃料電池電堆的單價降至1字頭的氫燃料電池企業，在保證合理盈利空間的情況下實現了單價的降低，從而持續賦能中國氫能產業的商業化進程，這在國鴻氫能的財報中亦有明顯體現。

智通財經APP發現，國鴻氫能的氫燃料電池電堆的平均售價從2020年的2914.2元人民幣/千瓦降至2023年5月31日的1727.6元人民幣/千瓦，三年多時間降幅達40.7%;氫燃料電池系統的平均售價從2020年的1.04萬人民幣/千瓦降至2023年5月31日的3756.5元人民幣/千瓦，三年多時間降幅63.96%。

在平均售價隨成本快速下降后，商業化提速明顯，氫燃料電池系統的銷量從2019年的8300千瓦增至2022年的13.13萬千瓦，三年復合增速高達151%，這帶動了國鴻氫能收入的快速提升，2020至2022年，公司的總收入分別為2.27億、4.57億、7.48億元，年復合增速高達81.66%。

毛利率的穩定亦是國鴻氫能商業化效果顯著的具體體現。在平均售價持續下降之時，公司2019年至2021年毛利率分別為33.4%、32.9%、33%，2022年毛利率有所下降是因為國鴻氫能為向客戶提供更全面更便捷的氫燃料電池解決方案，因此根據客戶需求向第三方供應商采購了儲氫系統及電池。若不考慮該因素，國鴻氫能2022年的毛利率有望繼續延續此前水平。不難看出，國鴻氫能產品售價的下降是成本下降所驅動。基于目前成本下降的速度以及國鴻氫能對毛利率穩定性的把控，公司未來兩年內實現盈利的可能性較大。

有望獲高估值溢價

從整個產業的發展來看，無論是氫能亦或是氫燃料電池，均處于發展初期。但作為清潔能源的重要組成部分，國家政策以及各地方政府均大力支持相關產業的發展。

國家發改委、國家能源局于2022年3月23日聯合印發《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》，批準了廣東省、北京市、上海市、河南省、河北省等五個氫燃料電池汽車示范城市群。多地也發布了氫能相關產業或補貼政策，欲積極搶灘氫能產業。

在國家政策的大力扶持下，再疊加行業商業化能力的持續提升，我國氫燃料電池行業有望步入高成長階段。據弗若斯特沙利文數據顯示，預期中國氫燃料電池電堆的出貨量將保持快速增長，將由2023年的1,966.3兆瓦增至2027年的30,342.1兆瓦，復合年增長率約為 98.2%。于2030年前，中國氫燃料電池電堆的出貨量將激增至100,229.8兆瓦，自2028 年至2030年的復合年增長率約為46.5%。中國氫燃料電池系統按銷售量計的市場規模預期于2027年將達25,027.0兆瓦，2030年將達83,367.2兆瓦。自2023年至2027年的復合年增長率預期為99.2%。自2028年至2030年的復合年增長率預期為46.3%。按銷售價值計，預期中國氫燃料電池系統的市場規模將由2023年的人民幣6,199.5百萬元增至2027年的人民幣45,048.6百萬元及2030年的人民幣116,714.1百萬元。顯然，氫燃料電池是一個“長坡厚雪”的高成長賽道，前景廣闊。

從市場格局來看，由于氫燃料電池行業具有強技術、高壁壘的特點，因此市場相對集中。若以出貨量計，中國氫燃料電池電堆的前五大公司的市場份額便高達84.9%。而國鴻氫能是市場中當之無愧的第一，其2022年氫燃料電池電堆的出貨量為175.2兆瓦，占據了24.4%的市場份額，已呈龍頭之勢。

從商業邏輯而言，在一個高增長的行業中，龍頭企業是獲益于行業成長的最確定性標的，國鴻氫能有望隨行業持續高成長。若再考慮到公司在高研發投入下形成的技術優勢以及全場景商業化能力方面的先發優勢所建立起的強大競爭壁壘，國鴻氫能的成長速度有望遠高于行業增速，這將讓其在二級市場中享有更高的估值溢價。

錯過了鋰電池賽道中的寧德時代，便不應再錯過氫燃料電池賽道中的國鴻氫能。

友情提示：
1、本網站內容和圖片僅為個人學習、研究公益之用，如有侵權請聯系我們馬上處理。
2、本網站所刊載的所有信息僅供參考，不用做交易和服務的根據，且不構成任何投資建議。