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開源證券點評騰訊控股:面臨監管和宏觀經濟雙重壓力,盈利拐點仍需等待

來源:金融界

騰訊控股(00700.HK):面臨監管和宏觀經濟雙重壓力,盈利拐點仍需等待——港股公司信息更新報告-20220519

1、短期業績乏力,未來有賴海外游戲、2023年國內新游,維持“買入”評級

考慮到游戲、廣告持續消化監管政策及疫情對各項業務的負面影響,我們將2022/2023/2024年non-IFRS凈利潤由1282/1463/1733億元下調至1142/1265/1431億元,對應同比增速-7.7%/ +10.5%/ +13.2%;當前股價365.6HKD對應調整后PE分別為26.9/24.4/21.6倍。游戲、廣告業務與經濟周期強相關,預計短期內受疫情影響表現乏力,伴隨宏觀經濟回暖、同期高基數影響消退有望驅動2022Q4盈利改善,未來業績成長性表現取決于海外游戲持續拓展、以及2023年國內大制作新游上線,維持 “買入”評級。

2、2022Q1收入增長暫時停滯,凈利潤繼續同比下滑

2022Q1騰訊收入1355億元,同比基本持平,低于彭博一致預期的同比增速4%,各業務收入增速均低于預期,海外游戲業務增速放緩(后疫情時代用戶移動游戲付費意愿下滑)、國內疫情背景下廣告業務下滑、商業支付規模增長放緩、主動收縮虧損IaaS業務規模。毛利率42.1%,同比下滑4.2pct,其中增值服務毛利率同比下滑3.7pct,版號收緊下優先投入大制作游戲及視頻號帶寬成本增加;廣告毛利率同比下滑8.8pct,宏觀經濟影響廣告主需求下滑、聯盟廣告投放場景受限、冬奧及視頻號運營成本增加。Non-IFRS歸母凈利潤255.5億元,同比下降23%。

3、預計2022Q2-Q3利潤仍將承壓,重點等待2022Q4或恢復至雙位數增長

考慮到游戲、廣告業務持續消化監管政策,同時游戲用戶付費能力、廣告主需求及商業支付規模受疫情及宏觀經濟影響受到壓制,我們預計2022Q2-Q3公司凈利潤仍面臨同比下滑壓力。重點等待2022Q4業績有望恢復同比雙位數增長,源于:(1)下半年收入端增速有望恢復至高位數水平,主要考慮到下半年海外新游上線貢獻增量(包括《DNF》、《Apex Legends》手游上線、Supercell 4款新游儲備)、以及待疫情影響消退后廣告業務有望于2022Q4出現復蘇;(2)同期基數影響消退,公司于2021Q4起受監管影響廣告及增值服務毛利率明顯下滑。

風險提示:新游不及預期;競爭加劇;監管政策變動;經濟增長放緩。


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