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開源證券點評京東集團:一季度業績超預期,待下半年ARPU提升趨勢強化

來源:金融界

京東集團-SW(09618.HK):一季度業績超預期,待下半年ARPU提升趨勢強化——港股公司信息更新報告-20220518

1、用戶數如期擴張、品類拓展提升ARPU以夯實未來增長潛力,維持“買入”評級

盡管2022Q2收入暫時受疫情影響有所放緩,但是用戶數順利擴張夯實未來收入增長潛力;盡管通訊品類銷售疲軟、但是公司品類拓展有望提升整體ARPU表現,結合新業務虧損幅度、履約費用控制情況好于預期,分別將2022-2024年凈利潤預測從94/139/246億元上調至95/166/257億元,對應EPS為3.6/6.2/9.6元;剔除股權激勵等影響后,預計2022-2024年Non-GAAP凈利潤分別為183/275/382億元,對應同比增速分別為6.2%/50.7%/38.6%。當前股價212.40港幣分別對應2022-2024年31.2/20.8/15.1倍調整后PE。疫情背景下公司差異化供應鏈服務優勢放大、有利市占率提升,其用戶擴張趨勢、品類拓展驅動ARPU提升邏輯不斷獲驗證,零售主業利潤率穩中有升、疊加新業務及物流業務盈利改善有望驅動其整體凈利潤于2023年顯著放量,維持“買入”評級。

2、2022Q1收入及經調整利潤表現超預期,源自收入結構改善、供應鏈效率提升

2022Q1營收2397億元,同比增長18%,年活買家同比增長16%至5.8億,ARPU值接近3年最高。收入結構改善:(1)在線服務收入同比增長26%,總收入占比同比增加1.0pct 至14.7%;日用百貨收入同比增長21%,占總商品收入比重達到42.1%,同比提升1.4pct;(2)京東物流的外部客戶收入占比上升至58%。2022Q1經調整凈利潤40億元,同比微增2%,主要系:(1)新業務虧損金額較上季度減少8.4億元;(2)供應鏈效率提升驅動Q1履約費用率同比下降0.3pct至6.5%。

3、2022Q2疫情影響業績暫時承壓,下半年有望恢復同比快速增長

展望2022Q2,公司收入增速或暫時放緩,主要考慮到疫情防控背景下上海、北京等地是公司的重點經營區域,盡管平臺用戶數仍在上升,但4月和5月的訂單取消率高于2021年同期,且客單價出現暫時性的同比下降;2022Q2調整后凈利潤或出現同比下降,主要由于短期內不同品類表現失衡、履約成本費用上升。伴隨后續疫情緩解,我們預計下半年收入同比增速有望反彈,經調整凈利潤有望實現同比上升25%,主要考慮到在前期用戶數如期順利擴張的基礎之上,待疫情緩解后ARPU恢復同比上升。

風險提示:宏觀經濟增長不及預期、供應鏈效率改善不及預期、疫情風險。


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