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短期波動不改長期趨勢,復星旅游文化(01992)進入投資配置區間

估值回撤,復星旅游文化(01992)跌出了“價值”。

智通財經APP了解到,近日復星國際出售了復星旅游文化2800萬股給獨立第三方,引起股價巨震,受此影響,兩家公司股價均出現不同程度下跌。但可以發現,在9月6日,復星旅游文化成交放出歷史天量,除了接手復星國際并看好公司的獨立第三方外,顯然也有新的價投者進場。

在資本市場“股東減持”很常見,投資者反應一般都會比較大,比如近期巴菲特減持比亞迪及馬斯克減持特斯拉等,都會引起股價短期下挫,這都是情緒化投資導致,但不影響長期趨勢。而此次復星國際減持,減持份額不高,在2%左右,一方面滿足自身資金需求,另一方面也大幅度活躍交易量,為看好的價投者提供更多籌碼。

對于上市公司而言,“減持”使得股價短期會有波動,但就長期而言,業績仍然是股價趨勢的最核心的驅動,不久之前,復星旅游文化提交了靚麗的中期成績單。

智通財經APP了解到,根據復星旅游文化2022年中期業績,期間實現收入64.17億元,同比增長131%,毛利潤18.93億元,同比增長218%,經調整EBITDA約11.95億元,同比扭虧為盈,而股東凈虧損1.97億元,同比收窄達90.19%。

以季度業績看均實現高增長,主要得益于海外對疫情管控的放松,大部分國家放寬旅游出行需求,Q1和Q2海外旅游市場持續加快復蘇,該公司Club Med營業額持續翻倍增長,Q1及Q2分別增長506.4%及208.8%。不過國內采取動態清零政策,3月以來多點疫情導致出行受到限制,亞特蘭蒂斯及國內Club Med業績受到影響有所下滑。

下半年預期比較樂觀,海外繼續保持開放,而國內6-7月份旅游熱情持續回暖,8月份三亞疫情對亞特蘭蒂斯會產生一定影響,但自9月11日開始逐步分片區取消臨時性靜態管理,預計Q4將得到恢復。從目前數據看,截止8月6月,Club Med錄得累計下半年預訂量同比增長38.5%,較2019同期增14.0%。

從此次業績看長期,復星旅游文化短期回調后是否值得配置呢?

海外復蘇驅動業績高增,費用水平大幅優化

復星旅游文化有兩個核心品牌,一個是全球化布局的Club Med品牌,一個是在中國市場布局的旅游目的地品牌,分別有亞特蘭蒂斯、麗江及太倉復游城。在最近一年周期中,全球旅游市場持續復蘇,而Club Med全球化布局優勢也充分展現出來,成為業績恢復性增長最中堅的驅動力。

從整體業績看,以半年度來說,2021年下半年和今年上半年收入都保持了翻倍的增長,經調整的EBITDA利潤率逐步接近于疫前水平,今年上半年為恢復至20.92%。取得如此優秀的成績,主要是海外復蘇帶動Club Med高增。在上述兩個周期,Club Med營業額分別增長180.1%及336%。

以今年上半年業績貢獻看,度假村及酒店(Club Med)收入55.7億元,同比增長355.4%,占比總收入86.8%,度假村及酒店收入增長對總收入增長貢獻為119.54%。而旅游目的地(亞特蘭蒂斯、麗江及太倉復游城)收入7.53億元,受疫情同比有所下滑,占比總收入11.74%,服務及解決方案業務收入1.4億元,同比增長64.7%。

Club Med實現恢復性增長的同時,也表現除了強大的盈利能力,上半年經調整的EBITDA為11.65億元,占比收入(按度假村及酒店算)20.92%,占比營業額20.28%,分部(按收入分錄)利潤實現4.12億元盈利,去年同期則是虧損18億元。旅游目的地目前主要是亞特蘭酒店貢獻,業績雖受疫情影響,但保持盈利水平,分部利潤1.17億元,貢獻30.95%。

基于Club Med恢復性爆發式增長,加上亞特蘭蒂斯強勁的盈利能力,上半年復星旅游文化經調整凈虧損大幅縮窄至1.94億元,去年同期虧損為20.54億元。當然,該公司在費用上也在做優化,期間費用率(行政、銷售及財務)33.68%,同比大幅下降32個百分點,三大費用率分別下降7.4個、15.3個及9.84個百分點。

Club Med貢獻主力,亞特蘭蒂斯保持盈利

智通財經APP了解到,復星旅游文化旗下的Club Med覆蓋球六大洲超過40多個國家和地區,運營66家度假村,其中美洲及歐非中東分別有13家及34家,亞洲有19家,海外合共有56家,中國有10家。除了全球化分布外,2015年以來,Club Med擴張基本采用輕資產模式,這都為該公司抵抗風險奠定基礎。

今年上半年,Club Med海外資產延續了去年下半年復蘇態勢,按客戶預訂營業額算,歐非中東及美洲分別為38.73億元及15.6億元,同比分別增長594.1%及194.3%,分別恢復至2019年同期的98.6%及122.3%。度假村容納能力也得到快速修復,歐非中東及美洲恢復至2019年同期的81.2%及107.2%。

除了在“量”上得到大幅提升外,“價”也得到了提升。2022年上半年,全球平均每日床位價格為1517.4元,按一致匯率計,較2021年及2019年同期分別增長40.2%及19.3%,床位平均入住率達約59.1%,同比增長16.5個百分點。

實際上,Club Med能夠抓住海外復蘇的勢頭,快速恢復業績,并領先于同行,主要得益于該公司具有的行業競爭優勢。

首先,Club Med全球化布局下掌握優質區位資源,滿足山地、陽光、Joyview 滿足客戶一年不同時段全球度假需求,提供旅游場景豐富且周期貫穿全年;其次是產品及服務采用“一價全包”模式,性價比高,吃喝住玩數十種產品服務都在價內范圍,提升用戶極致體驗;最后是特色G.O服務,該公司擁有來自100多個國家超2萬名特色G.O,提升游客多元文化帶動的服務體驗。另外,產品持續高端化(四星級及五星級度假村提升至95.2%)及直銷模式都構成該公司競爭優勢。

亞特蘭蒂斯酒店位于三亞旅游勝地,雖然受到國內疫情影響,但整體業績依然堅挺。2022年1-2月份,該項目營業額同比增長44.3%,但3月份爆發疫情,并在多個月份持續有多點疫情發生,使得3-6個月營業額有較大幅度下滑。不過上半年,該項目依然錄得經調整EBITDA為2.07億元。該項目主要在“量”上受到影響,價格保持穩定,上半年客房平均每日房價2478.5元,同比持平。

實際上,亞特蘭蒂斯未來仍受益于行業的長期復蘇,主要為:一是海南作為國際旅游島,旅游需求旺盛,且在免稅政策下,吸引更多的外省及海外游客;二是產品及服務具有較大的優勢,在一站式定價基礎上,有更多的服務體驗,包括水世界、水族館以及各種演藝文化的欣賞等。不過該項目Q3仍受疫情影響,盈利有壓力,Q4三亞疫情穩定后有釋放旅游需求的預期。

太倉及麗江復游城穩步推進,其中麗江復游城的麗江度假村、愛必儂度假公寓及湖區營地均已投入運營,不過目前收入貢獻較小,且運營也受到了疫情影響,業績釋放需要時間。太倉復游城度假地產部分已有銷售,已售出貨值8.75億元,但度假村及主題商業街等大部分都在建設中,要等到明天下半年才能開業。

上述包括Club Med、亞特蘭蒂斯、太倉及麗江復游城為復星旅游文化業績驅動的核心品牌,由于國內疫情,今年增長基本都是Club Med貢獻。下半年海外旅游持續復蘇,從披露的數據看,Club Med預訂取得截止2022年12月半年累計營業額增長38.5%,預期將驅動整體業績實現高增長。

獲得市場及投行看好,長期值得配置

從長遠來看,旅游行業仍是向上發展的行業,未來驅動力除了游客本身的需求外,政策驅動是比較大的因素。自疫情發生以來,旅游相關扶持政策就一直都有出臺,海外大部分國家已經放開,出行不再限制,且多國也頻繁發布旅游支持政策,而國內采取動態清零政策,今年5月文化和旅游部辦公廳印發《關于加強疫情防控 科學精準實施跨省旅游“熔斷”機制的通知》,出行限制不再“一刀切”。

復星旅游文化全球化、多品牌及強大產品及服務能力都構成其與同行差異化優勢,這也是該公司能夠有膽量在疫情期間仍在擴張度假村。該公司計劃今年下半年計劃開設4 家新度假村,2022年初至2024 年底,已簽約且計劃新開度假村達17 家,至2024 年預計容納能力較2019 年增長18%。

該公司獲得各大投行及市場看好,在8月份納入富時羅素小盤指數,股價按季線上升趨勢明顯,在過去10個季度,股價基本翻倍。在投行中,多數投行發布買入評級報告,看好旅游行業的復蘇趨勢,同時也看好公司基本面,如國金證券近日發布研報看好復星旅游文化,并給予15.6港元的目標價,較現價高出110.8%。

綜合看來,雖然“減持”事件引發了股價短期波動,但復星旅游文化具有過硬的業績支撐,同時也具有強勁的增長預期,這都將驅動該公司股價長期向上趨勢,而短期下跌也給價值投資者“撿漏”,以更低的價格獲取長期籌碼。該公司被市場及大多數投行看好,從目標價及現價對比看,溢價空間很大,長期仍值得配置。


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