阿爾法工場研究院 阿爾法工場旗下研究院。中國最大的獨立第三方研究平臺,定期發布覆蓋A股、美股、港股的上市公司研究報告。 1707篇原創內容 公眾號
作者 | 尹洪昌
來源 | 選股寶
導語:東吳國際副董事長陳李近期表示,當前主流投資者配置是集中在少數賽道上,目前偏股型公募基金對新能源的配置比例達到了驚人的40%,這是A股歷史上從未有過的高點。
9月15日,以成長風格為代表的新能源賽道股全線下挫,光伏、儲能、風電、鋰電池板塊領跌兩市。
為何成長板塊會出現調整?
華鑫證券指出,出現調整的原因可能主要有兩個:
其一,海外密集鷹派加息,美聯儲加息75BP預期升溫,美債利率快速上行。
先有鮑威爾全球央行會議的“放鷹”,疊加歐盟通脹創新高,歐央行激進加息75BP,再有美國8月份CPI數據超預期,直接帶崩美股,目前市場預期美聯儲加75BP的概率大幅飆升,市場對于成長風格殺估值的擔憂加劇。
其二,快速上漲后的成長相對擁擠,內部細分行業快速輪動,選擇成長的勝率下行。
8月以來,成長高景氣賽道擁擠度較高,近期雖然新能源相關行業擁擠度雖有回落,但仍處于歷史較高水平,國防軍工擁擠度也有所提升。
成長行業中,特別是新能源賽道出現了細分行業快速輪動的特征,儲能、光伏、風電和鋰電池等細分行業沒有固定主線也沒有形成合力,成長行業內部選擇的勝率下行。
長江證券數據也表明主賽道整體擁擠度仍在高位,其中光伏更是達到了歷史極值。
西部證券也指出,自2022年以來6月以來市場交易擁擠度從32%左右一路上升到8月18日的48.7%,達過去3年100%的分位數水平,雖然目前已有所回落,但總體上成長板塊仍需耐心等待擁擠度緩解。
“A股歷史上從未有過的高點”
9月13日,東吳國際副董事長陳李在東吳證券2022年金秋策略會上表示,當前主流投資者配置是集中在少數賽道上,目前偏股型公募基金對新能源的配置比例達到了驚人的40%,這是A股歷史上從未有過的高點。
其認為,該配置比例對應的宏觀假設,是流動性比較寬松、經濟亮點集中在少數賽道、全球通貨膨脹可以被抑制、能源危機還會持續,不能說這個假設錯了,但是其個人覺得這個假設在未來六個月會有一些脆弱的地方。
具體而言,第一個脆弱的地方是能源不一定會保持這么高的價格,傳統能源價格可能還會慢慢回落。
第二個脆弱的地方是國內流動性,尤其是資本市場的流動性不一定保持這么充足,“第三個正面的表現,是房地產市場。”
陳李建議,在三重宏觀假設情況下,投資者還是應該做一些行業均衡,一味地、完全堆積在今年以來的熱門賽道上,是充滿風險的,大家還是要適度的均衡。
市場風格要轉換?
通過梳理多份研報,多家券商認為市場風格轉換已至。
中金證券認為,成長風格的性價比在減弱,配置上應以低估值、高股息、與宏觀關聯度不高的或景氣度尚可且有政策支持的領域為主。
廣發證券指出,8月出口增速明顯回落,9月經濟高頻數據繼續弱復蘇。
當前疫情比較可控但全國多點擴散會約束經濟復蘇動能,這反而會強化四季度“穩增長”政策進一步加碼的預期,繼續增加價值風格切換的“勝率”邏輯。
信達證券更是觀點鮮明的指出,成長股的季度性反彈大概率已經接近尾聲,配置上應轉向價值股。
其認為,當下的風格轉變至少是季度的,甚至不排除年度的可能。
當下是風格轉變的第一層級(階段),價值股只有估值優勢,到年底或2023年初可能會進入第二層級,進入第三層級的可能性現在來看還不是很高。
成長中期占優格局難言結束
例如安信證券指出,政策面對于“需求端牽引”是積極務實的,但尚不足以扭轉流動性邏輯,在當前流動性邏輯和產業浪潮邏輯的支撐下,高成長中小盤占優的局面短期難言結束。
高成長中小盤何時結束?
其認為產業邏輯的信號最為準確:當產品最終形態被定義,價格屠夫出現,新品無法提價,此時產業浪潮進入中后期,大量中小企業出清。
開源證券也指出,目前市場較為擔憂基金排名“大洗牌”的情形或將再現,導致資金向“大盤價值”切換的意愿逐步升溫,但其認為,四季度市場主線或仍將維持“成長風格”,風格切換至大盤價值的可能性較低,原因如下:
1)宏觀經濟結構性復蘇,出口韌性及制造業驅動力增強將“先行”,或僅可支撐成長風格。
2)風險偏好有望受益于國內經濟復蘇,利好成長風格。
3)市場剩余流動性處于復蘇初期,未來大概率回升利好成長風格。
4)國內宏觀流動性難言明顯收緊,資金成本依然處于較低水平,利好成長風格,對金融風格利好較為有限。
5)企業中長期貸款雖將復蘇,但難言明顯擴張,且居民中長期貸款則因房地產低迷或仍處于下行通道,難以顯著利好金融,反倒是強化了成長制造業的驅動力。
6)對標“寬基”的基金經理,2022上半年相比2012三季度更青睞于成長風格,意味著年底切換“價值風格”的情形或難以再現。
國泰君安也認為,價值并不能防守,反擊還得靠成長,投資風格不會切換。
價值股“便宜”卻難以防守,沒有足夠的預期邊際,在整體社會變化速度放慢的背景下,流動性寬松環境中政策供給的邊際與景氣的邊際將提供更好的估值彈性。
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本文轉自:阿爾法工場
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