一面利潤破百億，一面創始人套現百億，智飛生物研發費何時過百億

財經觀點 2022-05-18 10:40:37 5

本文系深潛atom第484篇原創作品

2021年，疫苗企業業績持續走高。比如，科興生物創造了193.75億美元的營收；又比如，智飛生物營業收入突破300億元大關達306.5億人民幣，同比增長超150億元，凈利潤高達102.1億人民幣，突破百億大關。

資本市場，智飛生物表現并不亮眼。截至2022年5月17日，智飛生物股價93.30元/股，在過去一年，相比較231.19元/股的最高價跌幅超過50%。

作為HPV疫苗代理商的智飛生物，在高營收和高利潤的包裝下，市盈率僅為13.5，另外兩家HPV疫苗廠家沃森生物和萬泰生物的市盈率分別為184.35和48.65。智飛生物為何不受資本市場歡迎呢？

△智飛生物股票

利潤和套現

智飛生物是HPV疫苗行業的代表企業，是默沙東HPV疫苗的獨家代理。2021年四價HPV疫苗總批簽發數量880萬，九價HPV疫苗總批簽發數量1020萬，HPV疫苗總批簽發數量近2千萬支。在HPV疫苗的帶動下，2021年智飛生物代理產品營收高達209.31億元，同比增長49.99%。

相比較代理產品業績的增長，讓人意外的是其自研產品的銷售。2020年，自主產品收入為11.98億元，數據中規中矩。2021年，受益于新冠疫苗，其自主研發產品營收額高達96.97億元，同比增長707.61%，險些邁入百億俱樂部。

毫無疑問，智飛生物2021年的業績十分光彩，但在資本市場的表現并不如業績那般精彩。一方面在于市場對于代理商的冷靜，一方面在于新冠疫情概念股的回暖，另外一方面可能在于大股東的頻繁拋售。

△十大股東

2002年，蔣仁生聯合吳冠江、劉俊輝收購了重慶金鑫生物制品公司，而后更名智飛生物，并且于2010年登陸A股。彼時，蔣仁生和吳冠江的持股比例分別為55.80%、26.10%。隨著智飛生物的上市，老板們也開始了套現之旅。

自2012年起，吳冠江幾乎將股份全部售賣，截至發稿日其持股比例僅占0.79%，累計套現在130億左右；相比較吳冠江，蔣仁生套現時間較晚，2014年減持780萬股，套現3.42億。2019年起，蔣仁生開始頻繁減持，通過直接和間接的方式，蔣仁生累計套現的金額為80億元。但蔣仁生依然是智飛生物最大股東，持股比例高達48.32%。

根據長江商報統計，蔣仁生、吳冠江二人通過減持合計套現金額預計為210億元。或許，對于公司創始人來說，賣股票遠遠比做業務更賺錢。

銷售or研發

生存是企業發展的第一要素，從這個角度看，可持續發展商業化模式是最重要的。因此，對于智飛生物來說，貿工技還是技工貿的抉擇。HPV疫苗的代理，就是智飛生物的第一個風口。

在上市初期，智飛生物業績并不出彩，連續多年凈利潤在3億元以下徘徊。直到2017年，智飛生物代理了默沙東的兩款HPV疫苗，業績才實現了飛躍，在2018年利潤就突破了10億大關，更是在2021年突破百億。

目前，四價和九價的HPV疫苗，每針價格分別為798元和1298元，且都需要分別接種三針。盡管代理產品的毛利率不足30%，但依然能夠為智飛生物帶來大量的營收和利潤。HPV疫苗是智飛生物當仁不讓的最核心產品。

△營收詳情

借助HPV疫苗，智飛生物代理產品業務收入從2016年的718萬元到2021年的209.31億，增長了近3000倍。不過，智飛生物的后花園，可能馬上就要被侵入。

2022年3月，沃森生物自主研發的二價HPV疫苗終于獲批上市，加上此前萬泰生物的二價HPV疫苗已經有兩款國產二價HPV疫苗。葛蘭素史克的二價HPV疫苗、默沙東的四價HPV和九價HPV疫苗都是進口產品，隨著國產HPV疫苗的成熟，必然將會分割一部分國外產品的市場。更有意思的是，沃森生物是智飛生物三大創始人之一的劉俊輝離開后創立的企業。

目前的HPV疫苗產品都是以三針法為主，未來這一療法或將被一針法代替。2022年4月，世衛組織的免疫戰略專家組會議上，對一針法展開了深入的討論并對單劑次HPV疫苗接種的證據進行審議后得出結論，單劑次HPV疫苗接種方案可以有效預防由HPV持續感染引起的宮頸癌，且與兩劑或三劑方案的效果相當。

此外，眾多論文和專家的言論也都開始支持一針法的有效性。成本更低、資源消耗更少，更易于管理的一針法，同樣可以節省可觀的衛生資金和人力資源用于其他衛生事項。毫無疑問，接下來HPV疫苗市場必然將會發生巨變。

2018年、2019年和2020年，智飛生物代理產品分別占總收入的74.37%、86.79%及91.87%，十分依靠產品代理。隨著HPV市場變局的到來，智飛生物必然要改變策略，加大自研產品占比。通過早期代理積累足夠的資源和資金后，可以投入更多的資金進入產品的研發。

目前生物醫療屬于高速發展階段，備受國家支持。選擇自研產品，對于智飛生物來說，未來可以選擇的道路可以更加寬廣。首先，可以擴大產品管線，增加產品綜合影響力；其次，可以跳出代理區域的限制，可以向世界輸出產品；此外，可以針對尚未開發的市場進行布局，增加未來競爭力。

自2018年起，智飛生物研發費用每年投入都超過1億人民幣。2018年到2021年，智飛生物研發費用激增，研發投入分別高達1.429億、1.696億、2.997億和5.526億，搭建了566名研發人員的龐大團隊。

根據財報顯示，在公司的大力推動下，2021年智飛生物進入注冊程序的產品高達16項。

△產品注冊進展

2020年6月起，智飛生物便于與中科院微生物研究所簽署合作研發的重組新型冠狀病毒蛋白疫苗，用于預防新型冠狀病毒（SARS-CoV-2）感染所致的疾病。2021年3月，該產品被多國緊急使用，這也為2021年自研產品帶來一抹靚麗的色彩。2022年3月，智飛生物的重組新冠疫苗，獲批附條件上市，成為首個獲批的國產重組新冠病毒蛋白疫苗。此前，鐘南山院士曾表示已經接種智飛生物的新冠重組疫苗。

不過，目前國內新冠疫苗接種率較高，且已經被其他友商占據先發優勢。智飛生物短時內可以依靠新冠疫苗沖擊營收，但是否可以持續保證營收，需要更多時間驗證。

2021 年智飛生物銷售人員2817人，較上年同期增長48%，建立了大規模的銷售團隊。但除了新冠重組疫苗，智飛生物其他自研產品也并未證明自身價值。2021年，智飛生物有4款自主產品，AC多糖疫苗是新產品，僅ACYW135多糖疫苗增長率為正，其他產品增長率都為負。

新基建時代，很多產品的邏輯正在改變。更具創新性和想象力的企業和產品，更容易受到資本市場的認可，這也是為何智飛生物業績如此光鮮，營收和利潤大幅增加，但資本市場并不看好的一個原因。在銷售上，智飛生物已經證明了自己，但尚驗證較強的科研能力，接下來自研的產品能否匹配其銷售能力，依然需要持續觀察。

本文轉自:深潛atom