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興業證券:維持中芯國際(00981)“審慎增持”評級 目標價降23%至28.1港元

興業證券:維持中芯國際(00981)“審慎增持”評級 目標價降23%至28.1港元

智通財經APP獲悉,興業證券發布研究報告,維持中芯國際(00981)“審慎增持”評級,上調2021/22年凈資產3%/8%至每股2.18/2.41美元;考慮到大幅擴產帶來潛在的盈利承壓,根據2022年預測每股凈資產予1.5倍PB,下調目標價23%至28.1港元。

興業證券主要觀點如下:

高景氣度下營收超指引,毛利率符合指引。

21Q3業績:收入14.15億美元,環比+5.3%(指引+2%~4%),同比+30.7%,主要由于產品組合變動及平均售價上升。月產能達59.4萬片/月(8寸當量),環比+5.9%,同比+16.2%。產能利用率達100.3%,環比-0.1ppts,同比+2.5ppts。毛利率33.1%(指引32%-34%),環比+3ppts,同比+8.9ppts。經營開支1.58億美元,環比增加主要因研發活動增加及控股的深圳新廠試經營相關的開支增加,及首次授予限制性股票的攤銷成本。

本土制造催生高端模擬、顯示驅動、CIS等需求,先進制程部分流片項目進入量產帶來利用率提升。

14/28nm先進制程本季營收占比18.2%(同比+3.6ppts,環比+3.7ppts),客戶拓展及多元化產品儲備效應凸顯,部分流片項目陸續進入量產,產能利用率持續提高。此外,本季大小型高壓驅動芯片三季度環比增長88%,另外主流MCU、射頻、WiFi等平臺表現亦亮眼。中國內地與香港地區收入占比環比+3.8ppts至66.7%。準證審批及供應商交貨受影響,然本季度公司仍完成3.2萬片8寸當量產能擴張,四季度仍有1萬片擴產。此外,公司北京、上海、深圳三地規劃擴產12寸24萬片/月,其中深圳新項目預計22H2進入量產。

四季度指引樂觀,再次上調全年營收指引反映需求景氣。

4Q21指引:收入環比增長11%-13%,指引中值15.8億美元;毛利率33%-35%,中值環比+0.9ppts。2021年指引:公司上調2021全年收入增速至39%(原先30%),維持毛利率目標30%。同時公司表示產能供不應求或持續至明年底,公司明年收入增長將不低于行業平均水平(低雙位數),主要由5G硅含量增長(相對4G提升25-30%),電動車需求(國內電動車預計23年超500萬輛/年以及分立器件價值量為傳統燃油車4-5倍)、家用電器(尤其顯示面板)及萬物互聯(WiFi、藍牙)需求驅動。

投資建議:本季度公司先進與成熟制程表現皆超預期,同時公司21年資本開支規劃維持高位及北上深三地大幅擴產反映行業景氣度延續以及公司獲得成熟制程設備許可的確定提升,全年營收指引上調反映公司充分受益景氣周期。

風險提示:外力干擾設備獲取、行業景氣度延續性不如預期。

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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