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华创证券:重申华润啤酒(00291)“强推”评级 目标价93港元

华创证券:重申华润啤酒(00291)“强推”评级 目标价93港元

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,略调华润啤酒(00291)2021-23年还原后EPS预测为1.26/1.86/2.16元(21年预测不包含出让地块一次性收益),对应P/E为45X/30X/26X,盈利高增趋势下,该行予公司2022年PE45倍,重申目标市值3000亿港元,对应目标价93港元,重申“强推”评级。

事件:公司发布盈利预告,预计21H1股东应占溢利同期增长至少100%(去年同期为20.8亿元),主要系:(1)根据搬迁补偿协议出让地块,获得初始税后补偿收益约人民币13亿元;(2)毛利因集团产品销量及平均售价上升而增加导致。

华创证券主要观点如下:

扣除一次性因素,21H1业绩预增30%+,具备进一步超预期潜力。21H1业绩至少在41.6亿,扣除搬迁协议出让地块收益后,业绩超28.6亿(去年同期业绩20.8亿),同比增长至少37.5%。此外,去年同期关闭两家工厂带来的一次性损失约2.9亿,还原关厂影响后20H1业绩为23.7亿,随产能优化进入中后期,该行判断21H1一次性费用边际减少(略低于2.9亿元)。按照业绩预增底线(增长100%)计算,21H1还原关厂费用并剔除搬迁款影响后业绩接近31.5亿元,同比增长在33%左右,已略超该行此前中报前瞻预计的30%的业绩增长预期,同时具备进一步超预期的潜力。

高端增量明显,驱动收入双位增长,费用率高基数下摊薄。量价拆分看,该行预计公司上半年整体销量同比增长中个位数,次高端以上产品有望达到百万吨级别,同比增长有望达40%以上(2020年全年146万吨,推测20H1受疫情影响销量不足70万吨),次高端以上产品销量占比有望提升4-5pcts,高端化势能已起。该行测算预计上半年公司吨价有望提升高个位数,驱动整体收入两位数增长。毛利率方面,尽管成本上行影响,但高端占比提升对冲,毛利率同比上行1pct以上。此外,20H1疫情后消化库存投入费用较多,且随着收入恢复双位增长,销售费用率预计有所摊薄,且管理费用率预计持续优化。

如何看待千元新品“醴”?突出文化挖掘、价格标杆,场景延伸,均紧密围绕高端化战略。公司5月份上新超高端产品“醴”,定价999元/盒(2瓶),引发市场和消费者近期较大关注。在华润高端品牌体系打造初步成型后,该行认为当前时点推出“醴”的背景及意义,主要是以下几点:一是突出文化挖掘,“醴”的品牌定位中国最古老的啤酒,也与中国啤酒行业协会推广的啤酒起源于中国之说遥相呼应,从过去产品同质化到近年持续探索品牌文化属性挖掘,实际上反映了啤酒高端化加速推进的趋势;二是树立价格标杆,通过超高端品牌价格标杆的设立,高端化向上空间完全打开,海外啤酒或白酒等其他酒精品类的品牌梯队打造也有类似操作,实际也无可非议;三是消费场景延伸,从现饮场景延伸至商务宴请和送礼礼仪场景上,突出价值感和仪式感,定位小众消费场景,当下标杆意义大于销售贡献意义。

高端化势能已起,下半年不乏催化,重申3000亿港元目标市值。公司上半年高端化进展良好,奠定全年次高端以上接近200万吨销量基础,高端化势能已起且节奏加快。而展望下半年,预计华润啤酒股价催化剂依然充足:一是8月中报报表披露更多经营细节,二是下半年成本上涨下半场,行业存在提价可能性,三是高端化更多运营动作落地及数据验证,均有望验证高端化驱动盈利加速的预判。

风险提示:高端啤酒消费波动、高端营销落地进度低于市场预期、费用确认节奏导致短期盈利预测偏差等。

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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