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粘滯的美國通貨膨脹增加了美聯儲的壓力

美國 CPI 環比上漲 0.4%/同比增長 5.4%,高于預期的十分之一,而核心指數則符合市場預期的 0.2%/4.0%。較大的標題數字是由能源價格環比上漲 1.3% 和食品價格環比上漲 0.9% 引起的。

汽油價格在 10 月上半月加速上漲,這表明下個月該成分將有更多上漲空間,這也將導致運輸成本上升。我們還必須為天然氣批發價格急劇上漲而轉化為更高的水電費做好準備。

核心服裝價格下跌 1.1%,二手車和卡車下跌 0.7%,而醫療保健持平,機票價格再次大幅下跌。雖然這些都是積極的發展,但我們不認為它們是可持續的。由于芯片短缺導致缺乏新車可供購買,而零售庫存處于歷史最低水平,因此在關鍵購物季節之前根本不需要季節性折扣,因此二手車拍賣價格再次上漲。

通貨膨脹率

粘滯的美國通貨膨脹增加了美聯儲的壓力

住房成本加劇通脹風險

我們認為通脹將在更長時間內保持較高水平的另一個關鍵原因是住房成本。主要租金和業主等價租金占 CPI 籃子的三分之一,這些組成部分的變動往往比房價變動滯后 12-18 個月。下圖表明,通貨膨脹的住房組成部分現在是值得關注的一年,并且可能單獨將年度通貨膨脹率增加近一個百分點。

總而言之,這意味著我們認為整體通脹率到 2022 年第一季度將保持在 5% 以上,核心通脹率到 2022 年第二季度將保持在 3.5% 以上。這幾乎不符合美聯儲許多人提出的“暫時性”敘述。

住房成本和房價(YoY%)

粘滯的美國通貨膨脹增加了美聯儲的壓力

現在不是那么短暫

美聯儲繼續斷言“長期通脹預期仍穩定在 2%”,但對這一評估的不滿日益增加——最明顯的是來自亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克 (Raphael Bostic)。在談論市場通脹預期時,他​​們幾乎可以僥幸逃脫。使用國庫通脹保值證券,5 年后的盈虧平衡率為 2.65%,10 年為 2.5%。

然而,消費者通脹預期看起來不太穩定。美聯儲自己的調查(由紐約聯儲在全國范圍內進行)顯示,未來 1 年的通脹消費者預期上升至 5.3%——這并不奇怪,因為它往往會追蹤實際通脹。然而,未來 3 年的通脹預期升至 4.2% 的歷史新高。我們不會驚訝地看到密歇根大學 5-10 年的預期在未來幾個月內突破至 3.5%。

通脹預期正在飆升

粘滯的美國通貨膨脹增加了美聯儲的壓力

我們已經預測美聯儲將比市場更早、更迅速地采取政策行動——量化寬松將于 2022 年第二季度結束,明年 9 月和 12 月加息。這些通脹預期的加速將使該時間表更進一步。

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