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歐元區的通貨膨脹問題不是有多高,而是持續多久

今年迄今為止,歐元區 HICP 通脹加速的速度是前所未有的。歐盟統計局 8 月份從 2.2% 躍升至 3.0%,9 月份的“快速”估計顯示 HICP 通脹率再次升至 3.4%,為 2008 年 9 月以來的最高水平。自 2020 年 12 月以來的九個月中,通脹率現已上升 3.7 個百分點,上行壓力繼續增加。

能源再次成為 9 月份增長的主要推動力,通脹率為 17.4%,創下該系列的歷史新高。鑒于近期天然氣批發價格飆升和原油價格飆升,未來幾個月能源通脹進一步加劇是不可避免的。

歐元區的通貨膨脹問題不是有多高,而是持續多久

在試圖評估從批發到零售的傳導時,由于各種復雜因素,難以衡量天然氣價格飆升對通貨膨脹的確切影響。其中包括供應商利潤的潛在擠壓、批發價格上漲的持續時間、公用事業價格調整的延遲以及政府補貼的抑制作用,以限制對家庭財務的不利影響。

盡管如此,鑒于迄今為止天然氣批發價格上漲的規模,能源通脹不可避免地會創下歷史新高。

歐元區的通貨膨脹問題不是有多高,而是持續多久

核心通脹不那么高,但趨勢更高

今年 HICP 通脹回升不僅僅與能源有關。核心價格的貢獻也顯著增加。

由于與 COVID-19 相關的基數效應推高了服裝和鞋類通脹,8 月份不包括食品、能源、酒精和煙草價格的 HICP 通脹率從 0.7% 飆升至 1.6%。9 月份上漲幅度較小,為 1.9%,盡管這仍是 2008 年 11 月以來的最高水平,而且近期可能進一步上漲。

從核心通脹率的兩個關鍵組成部分來看,非能源工業品(NEIG)通脹一直是今年上行壓力的主要來源。

由于上述基數效應,它在 8 月飆升至 2.6% 的歷史新高,但在 9 月部分修正至 2.1%,符合預期。盡管 9 月有所放緩,但 NEIG 通脹率仍比 2020 年 2 月的大流行前通脹率高 1.6 個百分點。

歐元區服務業通脹從 8 月份的 1.1% 躍升至 9 月份的 1.7%,部分原因是基數效應影響了受衛生事件打擊最嚴重的一些服務價格。然而,服務業通脹的趨勢相當平穩,9 月份的通脹率僅略高于大流行前的通脹率 (1.6%)。

由于企業投入成本較高的持續傳導,NEIG 通脹率將進一步上升。這些成本上漲反映了一場完美的上行壓力風暴,包括商品價格上漲、供應短缺和運輸成本上升,這些都導致生產者價格通脹率創歷史新高。

由于服務業通脹對這些外部驅動因素不太敏感,而更多地受國內工資和單位勞動力成本趨勢的影響,迄今為止明顯的加速加速可能會繼續。 勞動力短缺是一個潛在的上行風險。

歐洲央行分歧更加突出

鑒于能源和 NEIG 利率即將提振,未來幾個月 HICP 通脹可能會創下歷史新高,超過 2008 年 7 月 4.1% 的峰值。通脹持續走高的前景在歐洲央行引起了一些不安,這是可以理解的。

從最近的 9 月政策會議記錄中得出的兩個關鍵結論是,對通脹上行風險的討論有所增加,以及一些管理委員會成員推動更大幅度地降低歐洲央行資產購買的步伐。9 月的會議結束時僅贊成根據大流行緊急采購計劃 (PEPP) 的凈采購步伐“適度放慢”。

歐洲央行 9 月分析的總體結論仍然是,異常高的通脹率在很大程度上是暫時的,潛在的價格壓力只是在緩慢增加。總體通脹預計將進一步上升,直到 2021 年底,然后在 2022 年上半年回落。臨時和特殊影響繼續產生重大影響。長期通脹預期指標已經上升,但與 2% 的目標仍有一定距離,而通脹期權市場則暗示近期高通脹率延續至中期的風險較低。

這一評估的演變將最終決定歐洲央行政策利率的未來走向。雖然近期內部壓力將繼續增加,有利于采取不那么寬松的立場,但我們繼續期望管理委員會最有影響力的成員出于各種原因保持耐心。

首先,歐元區的通脹和通脹預期多年來一直處于令人不安的低位——后者最近的上升實際上是值得歡迎的。

其次,歐洲央行過去(2008 年和 2011 年)政策收緊的錯誤證明對其信譽造成了巨大損失,并導致了兩次嚴重的危機。

第三,其新的前瞻指引有意為促使政策利率上升所需的通脹條件設定了高標準。歐洲央行的指引還列出了取消最初側重于資產購買的政策刺激的順序。

10 月 28 日和 12 月 16 日舉行的下兩次歐洲央行政策會議將鞏固市場預期,即 PEPP 下的凈資產購買將在 2022 年 3 月停止,這與歐洲央行當前的前瞻指引(以及我們的長期基線預測)一致。

但關鍵的長期政策信號將是 2023 年(9 月僅為 1.5%)和 2024 年(12 月將是第一個估計,因為時間跨度延長一年)的員工 HICP 通脹預測。我們仍然懷疑這些新的 HICP 預測以及對核心通脹的預測是否會高到足以觸發政策加息的明顯轉變,盡管這不會阻止金融市場做出相反的投機。

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