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在通脹上升的情況下,估值預示著通脹相關資產的機會

通脹持續高企已經開始讓許多市場參與者和央行感到擔憂,因為CPI(消費者價格指數)通脹保持高位的時間越長,通脹預期加速的風險就越高。雖然目前較高的實際通脹水平似乎確實提高了通脹預期,但大多數遠期預期仍處于或低于貨幣政策目標。

在最近的通訊中,大多數央行行長似乎將通脹數據升高(至少部分地)歸因于全球供應鏈瓶頸和相關的供應短缺。央行理論上可以通過提高政策利率來影響這種動態,這往往會抑制需求并緩解供應方面的一些壓力。但由于主要經濟體仍未達到央行的就業目標,且當前許多通脹壓力可能自行消退,主要發達經濟體的政策制定者尚未開始加息。

這種耐心的方法可以滿足投資者的需求,以對沖他們的投資組合以應對未來意外的通貨膨脹。

在美國,我們的基本假設是總體 CPI 通脹在年底前后達到頂峰并持續到 2022 年第一季度,并在 2022 年第三季度保持高位,屆時隨著從商品到服務消費的過渡恢復到更正常的水平,可能會有所緩和。然而,普遍的通脹預測一直在追趕通脹,表明基本情景的風險偏向上行——詳情請參閱 PIMCO 最近的博客文章“10 月美國 CPI 給美聯儲政策制定帶來壓力”。

在歐洲,供應鏈中斷導致工業生產指標減速和總體 CPI 加速。未來幾個月波動性可能會繼續升高,預計通脹將達到接近歐洲央行 (ECB) 目標兩倍的峰值,然后開始正常化——前提是能源影響減弱和冬季溫和。歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde) 最近承認,明年加息的可能性很小。

在英國,我們看到的情況與美國相似,鑒于供應中斷推動通脹,英格蘭銀行 (BOE) 可能會保持耐心。事實上,在 11 月初,英國央行沒有加息,令市場感到意外。盡管我們預計英國 CPI 相對于美國和歐洲的峰值稍后會出現,但我們的預測要求通脹加速至英國央行目標的兩倍以上。

貨幣政策的波動因素

縱觀周期性,我們看到兩個關鍵的波動因素——通脹預期和工資——而且它們是相關的。

基于市場和基于調查的通脹預期一直呈上升趨勢。盡管它們總體上仍處于受控狀態,但鑒于通脹數據居高不下且通脹壓力居高不下,上行風險已經上升。

在通脹上升的情況下,估值預示著通脹相關資產的機會

同時,央行官員對勞動力疲軟的信心一直是他們耐心地制定政策的關鍵因素。正如我們預期的那樣,隨著許多地區就業差距的縮小和縮小,工資路徑和個人通過討價還價爭取更高工資以跟上不斷上升的價格壓力的能力將成為預測通貨膨脹的關鍵評估,并可能改變游戲規則對于通脹預期。

投資影響

在過去的幾周里,我們觀察到主要地區的收益率曲線因短期收益率的拋售而趨于平緩,這表明市場拉動了加息預期。(詳情請參閱PIMCO 最近關于收益率曲線趨平的博客文章。)如果央行保持耐心,利率估值和盈虧平衡通脹預期可能確實比預期更有吸引力。

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