阿賈克斯財經網>香港股市>微盟集團(02013)深度報告:國內電商SaaS龍頭,三大發展戰略成效顯著
点差低至0.1点点差低至0.1点,市场上最低的手续费。
0.25秒执行交易平均0.25秒执行订单及每秒执行高达5,000订单
双重牌照监管澳洲ASIC监管及毛里求斯FSC监管
5級深度ECN流动性机构经纪商提供多达5级深度ECN流动性

微盟集團(02013)深度報告:國內電商SaaS龍頭,三大發展戰略成效顯著

微盟集團(02013)深度報告:國內電商SaaS龍頭,三大發展戰略成效顯著

報告導讀

微盟集團是國內領軍的電商SaaS解決方案和精準營銷服務提供商。在傳統電商中心化模式逐漸飽和的背景下,私域經濟已成為下一個高增長風口,公司作為私域運營解決方案提供商,依托行業高速成長和騰訊系龐大流量支持,在近年來實現了高速成長,我們預計公司未來仍將保持強勁增長勢頭。我們使用分部估值法對公司進行估值,得到公司整體目標價為18.1港元,潛在的股價漲幅達到63.1%,因此我們給予微盟集團買入評級。

投資要點

1. 國內私域經濟與SaaS行業都處在高增長風口

在傳統電商中心化模式逐漸飽和的背景下,私域經濟已成為下一個高增長風口。2020年國內微商市場交易規模同比增加110%,未來三年復合增長率仍將高達37%,同期小程序GMV同比增長182%,已達約1.6萬億元。這直接推動了第三方技術服務商快速擴張,微盟和有贊近三年的營收復合增長率高達54%和119%。中國企業級SaaS市場規模在2015-19年復合增長率高達38%,并且預計2020-23年仍將保持23%以上,其中電商SaaS市場規模占比最大,2019年達到了24%。

2. 受益行業成長和騰訊流量資源,業務雙輪驅動實現協同成長

自2016年與騰訊合作啟動了廣告投放業務,公司開始了SaaS產品與精準營銷的雙輪驅動模式。公司今年將業務板塊重新劃分為:數字商業業務和數字媒介業務,其中數字商業業務包括訂閱解決方案和商家解決方案。從偏重SaaS產品和服務的訂閱解決方案到偏重廣告營銷的商家解決方案和數字媒介業務,他們覆蓋了商戶私域運營的方方面面,形成了很好的協同效應。騰訊流量資源和業務間協同推動了公司營收規模的不斷擴張,剔除去年SaaS破壞事件影響后的近5年復合增長率高達78.5%。

3. 公司三大戰略持續推進,成效顯著未來可期

2019年底公司提出大客化、生態化、國際化的三大集團戰略。截至21H1戰略已然成效顯著,未來將繼續推動戰略實施落地。公司預計今年年底大客戶占收入占比可能達到35%,到2025年攀升至50%;在流量生態、開發者生態和投資生態三方面發力推進公司生態化建設;公司將進一步加快海外市場建設,使其成為新的業績增長引擎。

風險提示

國內互聯網行業監管力度超預期;未來公司戰略發展不及預期;行業競爭加劇,客戶留存不及預期。

正文目錄

1. 領軍的企業云端商業及營銷解決方案和精準營銷服務提供商

2. 國內電商行業正從公域紅利期步入私域紅利期

3. 受益行業發展和騰訊商業生態,微盟近年來實現強勁增長

4. 業務板塊協同成長,板塊運營不斷優化

5. 三大戰略持續推進,成效顯著未來可期

6. 盈利預期與估值

7. 財務報表

1. 領軍的企業云端商業及營銷解決方案和精準營銷服務提供商

微盟集團是中國領軍的企業云端商業及營銷解決方案和精準營銷服務提供商。公司成立于2013年,并推出了首款SaaS產品,成為微信公眾號首批合作伙伴之一;2014年微盟召開首屆全國代理商大會,全國代理商突破 800家;2015年微盟推出客來店、智慧餐飲等 SaaS垂直行業解決方案;2016 年成立精準營銷事業部;2017年推出微盟云平臺,成為首批通過微信小程序提供商業及營銷解決方案的提供商之一;2018年推出微商城、智慧零售、銷售推、智慧酒店等解決方案;2019 年香港主板上市,聯合上海雙創投資中心成立10億產業基金;2020年投資秒影工場,完善短視頻布局,收購雅座、投資商有,完善智慧餐飲業務布局,收購海鼎,深化智慧零售布局;2021年設立數據智能產業基金布局云計算、AI和大數據。

圖表 1:微盟集團里程碑事件

圖片

資料來源:公司官網,浙商國際

經過9年的快速發展,公司已經打造成了成熟的業務體系:1)以商業云、營銷云和銷售云為核心的SaaS產品業務形成了微盟的智慧商業服務生態,通過去中心化的智慧商業解決方案賦能企業實現數字化轉型;2)精準營銷業務則以智能算法、營銷自動化等技術及優質媒體源,向客戶提供了一站式移動廣告精準投放平臺,廣告投放渠道覆蓋了當下主流的流量平臺,除了騰訊系平臺(微信、QQ、騰訊新聞和騰訊視頻)之外,還涵蓋了百度、知乎、今日頭條、抖音和西瓜視頻等主流平臺;3)公司還通過微盟云平臺的建設,吸引第三方開發者,打造云端生態體系,為商戶提供更多應用選擇和更好服務。

圖表 2:微盟集團業務全景圖

圖片

資料來源:公司官網,浙商國際

在微盟的誕生與發展過程中,無論是從業務層面還是股權層面,騰訊一直扮演著至關重要的角色。

在業務層面,微盟誕生于阿里和騰訊兩大巨頭的“冷戰”,自2013年以來,微信對于淘寶鏈接的屏蔽孕育出了中國的電商SaaS行業,微盟便是其中的佼佼者。微盟的電商SaaS業務便是基于微信的商業和流量生態,幫助商戶打通微信與淘寶之間的壁壘,實現商戶的公私域的經營轉化。此外,微盟的精準營銷業務同樣依賴于騰訊生態,在其2018年上市招股書中提到,精準營銷業務向騰訊購買廣告流量及云服務器和托管服務的費用合占總采購額七成以上。

在股權層面,在微盟發展過程中,騰訊不僅參與了上市之前的多輪融資,還繼續在上市后對微盟進行了戰略投資和新股增發的認購。截至2021年上半年,騰訊持有微盟集團的股份占比已達9.08%。

圖表 3:微盟集團股權結構

圖片

資料來源:公司官網,浙商國際

2. 國內電商行業正從公域紅利期步入私域紅利期

2.1. 電商SaaS行業有別于傳統電商的業務本質

有別于傳統電商平臺,電商SaaS行業著重于通過技術和資源賦能商家經營自己的私域經濟。在傳統電商平臺中心化運營模式逐漸飽和的背景下,私域經濟已經成為智慧零售下的又一個高增長風口。

我們知道流量的獲取對于電商商家來說至關重要。在傳統中心化電商平臺下,商家通過入駐平臺來換取流量,但是流量本身對于商家是公共的,如果需要獲得所需的流量,便需要向平臺付出成本,例如在平臺購買廣告等增值服務。因此本質上電商平臺的流量是平臺自己的資產,平臺對流量有控制權,且以此換取經濟利益。因此我們把這類從屬于平臺的公共流量稱之為公域流量。

與公域流量相對應的是私域流量,商家在從公域流量平臺獲得流量后,可以通過營銷推廣或者是紅包獎勵的方式將顧客從平臺導流至自己的公眾號或聊天群,這樣公共的流量便轉化成為自己私有的流量,也就是私域流量。私域流量相對公域流量有著各類優勢,最典型的就是私域流量的“流量產權”是屬于商家自身的,私域流量在獲得后,商家對流量具有可控性,客戶和流量的觸達和銷售轉化不再需要通過平臺,可以低成本甚至是免費地反復觸達,性價比極高;且商戶與客戶的距離更近,對其深入了解其目標客群需求提供了巨大的幫助。

圖表 4:公域到私域的流量轉化

圖片

資料來源:公司官網,浙商國際

2.2. 電商行業的公域經濟已漸飽和

國內電商平臺經濟已蓬勃發展十余年,而私域經濟則是近年來興起的一個領域,它的興起其實折射了國內網購用戶和流量增長紅利的逐漸褪去。對于商戶而言,過去中心化的公域經濟享受快速增長的用戶和流量紅利,而私域經濟雖然后期成本極低,但前期需要不少的精力和投入來進行公域流量到私域流量的轉化和建立,因此彼時公域流量還是相當有性價比的。

但是當前增量放緩的背景下,過去高速增長的藍海逐漸變紅海。受益于疫情原因,2020年全國網購用戶規模已經達到了7.8億人,同比增長了16.4%;受高基數影響,明年這個規模可能會出現負增長;而且近年來網絡購物用戶的滲透率的增長也在逐年放緩。這也體現在了主要電商平臺逐年提高的獲客成本上。商家在電商平臺上的獲客邊際成本和客戶留存難度不斷上升的同時,還面臨著平臺高昂的抽傭。這些原因都使得商家出于成本收益的角度開始把目光聚焦到新興的私域經濟。

圖表 5:2021年網購用戶數量可能負增長

圖片

資料來源:CNNIC, Iresearch,Wind,浙商國際

圖表 6:網購用戶滲透率增長放緩

圖片

資料來源:Wind,浙商國際

圖表 7:各大電商平臺獲客成本逐年升高

圖片

資料來源:Iresearch,浙商國際

2.3. 私域經濟發展帶動三方服務商增長

微商是當下私域經濟的重要表現形式,包括大型品牌方、個體戶、電商平臺等在內,基于社交生態平臺進行銷售和營銷行為的商戶都可以稱為微商,是電商SaaS行業最為核心的用戶群體。微商的興起正是反映了當前電商行業去中心化的過程。根據Iresearch的測算,2020年全年的國內微商市場交易規模將同比增加110%至51,790億元,未來三年的復合增長率仍將高達37%。

微信小程序GMV的高速增長同樣從另一個角度印證了私域經濟的蓬勃發展。根據2021年微信公開課PRO服務商專場上官方團隊公布的數據,2020年微信小程序服務商的數量同比增長40.8%,服務商小程序GMV同比增長182%,據測算GMV已達約1.6萬億元。

從產業鏈的角度來講,微盟和有贊作為業內領軍的第三方技術服務商直接受益于行業的快速擴張,微盟和有贊近三年的營收復合增長率高達54%和119%,2020年全年營收已達19.7億元和18.2億元。

圖表 8:微商市場規模近年持續高速增長

圖片

資料來源:Iresearch,浙商國際

圖表 9:微信小程序GMV高速增長

圖片

資料來源:微信公開課PRO,浙商國際

圖表 10:微盟集團營收快速增長

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 11:中國有贊營收快速增長

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

2.4. 國內SaaS行業快速發展,電商SaaS成為優質賽道

隨著國內企業信息化需求的提升和整體行業發展環境的改善,中國SaaS軟件市場迎來高速發展期。根據Iresearch的測算,中國企業級SaaS市場規模在2015-19年這5年的復合增長率高達38%,并且預計2020-23年行業仍將保持23%以上的復合增長率。并且值得一提的是,當前SaaS軟件應用的行業分布上,我們可以看到電商零售領域的市場規模占比是最大的,2019年達到了總市場規模的24%,反映出了電商SaaS這個賽道的比較優勢。

圖表 12:中國企業級SaaS市場規模及預測

圖片

資料來源:Iresearch,浙商國際

圖表 13:國內SaaS應用行業規模占比分布

圖片

資料來源:Iresearch,浙商國際

隨著微盟有贊等私域運營工具的興起,連接公域流量平臺來轉化和經營私域流量變得更加便捷,使得私域流量成本逐漸走低。而當前公域流量則隨著網購人口增長紅利逐漸消失,在公域經濟平臺獲取流量的成本則逐年攀升。隨著近年來國內SaaS行業和私域經濟的持續高速增長,我們認為當前整個國內電商市場已經步入私域紅利期,未來電商去中心化的趨勢將加速。

圖表 14:當前市場正步入私域紅利期

圖片

資料來源:騰訊網,浙商國際

3. 受益行業發展和騰訊商業生態,微盟近年來實現強勁增長

除公司始終致力的SaaS產品,2016年公司成立了精準營銷事業部,開始與騰訊合作啟動了廣告投放業務。自此微盟的業務開始了雙輪驅動模式,SaaS產品與精準營銷都在近5年實現了強勁的增長,推動了公司營收規模的不斷擴張。

截至2020年底,微盟集團的總營收已達20.6億元人民幣(剔除2020年SaaS破壞事件影響),近5年的復合增長率高達78.5%。從營收結構來看,自2016年公司啟動精準營銷業務以來,這塊業務就一直保持著非常強勁的增長,受益于初期的低基數效應,精準營銷業務自2016年以來的年復合增長率高達149.3%,截至2020年底,精準營銷業務占總營收比例已經超過SaaS產品收入,高達65.2%。從增速趨勢來看,精準營銷業務雖然保持了強勁的增長,但隨規模的擴大其增速逐步放緩。相較之下SaaS產品的營收增速則較為穩定,我們預計未來公司將繼續保持業務上的雙輪驅動,充分發揮好營銷業務與SaaS產品之間的業務協同,實現齊頭并進的營收可持續增長。

圖表 15:微盟集團總營收規模近年來增長強勁

圖片

注:剔除2020年SaaS破壞事件影響

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 16:SaaS產品和精準營銷雙輪驅動

圖片

注:剔除2020年SaaS破壞事件影響

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 17:SaaS產品營收增長快速穩定

圖片

注:剔除2020年SaaS破壞事件影響

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 18:精準營銷營收增長逐步放緩

圖片

注:剔除2020年SaaS破壞事件影響

資料來源:公司財報,浙商國際

微盟近年來整體盈利規模也隨著營收規模快速增長,21H1由于戰略投入加大導致了階段性的由盈轉虧。公司凈利潤受非經常性損益影響較大,2018年和2020年分別由于股價變動引起的可轉債等金融負債公平值變動和SaaS破壞事件影響造成了賬面的大幅虧損,無法公允地體現其盈利水平。我們從扣非后的調整后凈利潤可以看出,微盟的盈利規模今年來在快速攀升。而在21H1公司整體由盈轉虧,經調整后凈虧損1.19億,這主要是由于三大戰略落地而導致研發和新產品開發投入的增加,但是我們看到這個虧損幅度仍明顯好于市場預期。

圖表 19:微盟凈利潤受非經常性損益影響較大

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 20:經調整后凈利潤趨勢向好

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

4. 業務板塊協同成長,板塊運營不斷優化

在2020年年報中,公司調整了原業務板塊的劃分(SaaS產品和精準營銷),將公司的業務板塊分為兩大部分:數字商業業務和數字媒介業務,其中數字商業業務包括訂閱解決方案和商家解決方案。其中訂閱解決方案就是過去的SaaS產品板塊,而過去的精準營銷板塊根據業務定價模式的不同被拆分成了商家解決方案(CPM&CPC廣告代理投放服務)和數字媒介業務(CPA廣告的委托投放)。

從偏重SaaS產品和服務的訂閱解決方案到偏重廣告營銷的商家解決方案和數字媒介業務,他們覆蓋了商戶私域運營的方方面面,形成了很好的協同效應。以微盟微商城為例, 微商城可以做到全行業覆蓋,通過提供全方位的開店經營服務助力商家的私域運營:

1. “全渠道一鍵開店”大幅降低了商戶數字化轉型的門檻:僅需完成店鋪的基本設置、貨品的上架管理和頁面的裝飾裝修,即可完成自己自己的小程序商城并在多個主流流量渠道發布,其中包括微信、QQ、百度和支付寶;

2. 各類功能覆蓋了私域經營中的閉環全流程:從構建品牌私域流量池實現私域沉淀,到多營銷手段助力轉化變現,然后精細化運營進行粘性強化,再到老帶新私域擴充完成裂變增長,最后將擴充私域流量實現私域沉淀,從而完成整個私域經營閉環。

3. 通過營銷、運營和服務賦能商家:其中就包括一站式式精準移動廣告投放服務,廣告投放平臺的廣告資源涵蓋了騰訊系的微信、QQ、騰訊視頻和騰訊視頻等。另外微盟還對接了頭條系的廣告平臺資源,包括今日頭條、抖音和西瓜視頻。

圖表 21:微盟微商城全渠道小程序電商解決方案

圖片

資料來源:公司官網,浙商國際

4.1. SaaS產品 - 訂閱解決方案

訂閱解決方案主要包括了公司的商業及營銷SaaS產品以及ERP解決方案,包括微商城、智慧零售、智慧餐飲、智慧酒店、海鼎ERP等,同時也基于微盟云提供大客定制服務,在云服務市場提供第三方開發的應用程序。微盟通過這一系列訂閱解決方案服務為商戶提供流量、工具、運營的全鏈路營銷服務,以此滿足商家的數字化轉型需求,助力商家的私域運營和業務增長。

我們可以看到微盟的訂閱解決方案的營收雖然增長穩定快速,但是其內核正經歷著結構性的變化。訂閱解決方案的營收內核可以拆解為付費用戶數量與客單價(營收=付費用戶數量×客單價)。過去的快速增長依賴付費商戶數量的強勁增長,隨著用戶數的規模增長,其增速也在逐步降低。而2019年開始,我們可以看到板塊的客單價同比增幅開始加速提升,助推板塊營收重回同比40%以上的高速增長。

圖表 22:SaaS產品營收增長快速穩定

圖片

注:剔除2020年SaaS破壞事件影響

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 23:付費商戶數量增幅逐步下滑

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 24:SaaS產品客單價加速提升

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

4.1.1. 深化重點流量渠道建設,拓展更多樣的流量渠道

通常私域運營的第一步便是從公域流量平臺獲取流量,然后進行流量的沉淀轉化,因此對于流量渠道的拓展和建設至關重要。微盟當前在流量渠道的布局主要分為兩方面:1)接續深化微盟在微信生態的建設;2)積極拓展更多的流量平臺渠道。

1. 微盟一直深耕于微信端的流量生態,是首批通過微信小程序提供商業及營銷解決方案的提供商之一。當前微盟除了繼續優化微信小程序的各類功能體驗,還持續加大在微信視頻號端的投入,微盟分銷市場正式接入視頻號運營矩陣,進一步拓寬商戶在微信端的流量管道,同時為視頻號創作者提供貨品保障。

2. 微盟在鞏固其在微信端優勢地位的同時,也在積極拓展更多的外部流量渠道。目前微商城、智慧零售等解決方案已經打通微信視頻號、QQ、QQ瀏覽器、抖音、快手、百度、支付寶等多個流量渠道。

4.1.2. 智慧零售向多行業滲透,是未來重要的增長引擎

智慧零售解決方案基于商家傳統線下零售門店,推動商家完成“線上門店+線下實體店+物流+大數據”的線上線下一體化進程,從而實現移動商城、門店收銀和導購的場景化、營銷和線上社交的社交化和會員管理和商品管理的數字化。

智慧零售解決方案適用于全行業,除了在優勢行業深化合作提升行業占有率之外,智慧零售未來將在更多的行業進行滲透。鑒于智慧零售的龐大潛在服務市場,智慧零售業務將會是公司未來重要的增長引擎。去年11月微盟宣布收購海鼎信息51%的股份,繼續加碼在智慧零售領域的投入,并借助海鼎信息的資源切入拓展連鎖便利店、連鎖超市、商業地產等線下零售領域客戶和渠道,加速微盟集團大客化、生態化戰略落地。

圖表 25:智慧零售一體化解決方案

圖片

資料來源:公司官網,浙商國際

截止21H1,公司智慧零售業務實現收入1.83億元,相較去年同期增長強勁,同比增速達到298.3%,占訂閱解決方案收入的33.4%。經營方面,智慧零售用戶數量截止21H1已達4,699,同比大增107.9%,其中品牌商戶同比增長81.6%達到830個,品牌商戶的每用戶平均訂單收入與去年同期基本持平,達到23.2萬元。公司智慧零售的服務企業在中國零售百強企業中的占比已經達到40%以上。

圖表 26:智慧零售收入增長強勁

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 27:智慧零售商戶數量快速增長

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 28:智慧零售品牌商戶數快速增長

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 29:品牌商戶的平均訂單收入21H1保持穩定

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

4.1.3. 并購完善智慧餐飲的產品矩陣,打通企業微信升級數據管理

微盟的智慧餐飲基于小程序和微信生態圈,打造以堂食會員、會員外賣和會員商城的三店一體為核心的智慧餐飲解決方案,實現數據和運營的一體化管理的數字化轉型,幫助商家進行私域運營和高效的成本優化。2020年公司陸續收購了雅座和商有外賣,進一步完善了智慧餐飲板塊的產品布局,當前智慧餐飲解決方案的產品矩陣包括:

1. 智慧餐廳:為餐飲企業搭建基于"小程序+公眾號"的三店一體化(堂食、外賣、商城)的數字化解決方案。

2. 雅座會員:聚焦大中型餐飲客戶,結合雅座在會員領域14年的經驗,提供更豐富的三店一體化解決方案和更專業的會員運營與管理服務。

3. 雅座收銀:提供全場景一體化的智能收銀解決方案,幫助餐廳提升運營效率,增加營銷收益。

4. 成本管家:從采購、用料、加工三個方面,幫助餐企提升效率,增加利潤。

5. 商有外賣:服務餐飲外賣商家,包含云小店和商有外賣管家兩大產品,幫助商家建立自有外賣平臺,同時提升各平臺的外賣收益。

圖表 30:智慧餐飲一體化解決方案

圖片

資料來源:公司官網,浙商國際

截至21H1,智慧餐飲板塊實現收入2,200萬元,同比增長24.4%,收入規模占訂閱解決方案的5%;餐飲商戶數達到7,297家,同比增長11.7%;商戶平均訂單收入為1.5萬元,較去年同期回落6.3%。上半年公司繼續優化智慧餐飲服務,與企業微信數據全面打通,實現商家更加便捷高效的數據管理,并且確立三店一體為核心、企微運營為抓手的發展方向。

圖表 31:微盟智慧餐飲收入

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 32:微盟智慧餐飲商戶數量

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 33:微盟智慧餐飲商戶平均訂單收入

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

4.2. 精準營銷 - 商家解決方案&數字媒介

微盟的精準營銷業務借助自身優勢,包括專有的數據管理平臺、豐富的媒體資源和在各個垂直行業領域的資源優勢,向廣告主提供便捷、實惠和高效的一站式移動社交營銷解決方案。在2020年年報中,公司將精準營銷根據業務定價模式的不同被拆分成了商家解決方案(CPM&CPC廣告代理投放服務)和數字媒介業務(CPA廣告的委托投放)。

1. 數據管理平臺(DMP):通過對消費者群體和個人的行為、交易和各類個人信息的分類與分析,建立消費者群體及個人的畫像,為商戶和廣告主更精確的定位潛在客戶來優化自己的營銷活動。

2. 豐富的媒體資源:微盟能夠提供給廣告主優質的媒體渠道來進行營銷活動,廣告投放渠道覆蓋了當下主流的流量平臺,除了騰訊系平臺(微信、QQ、騰訊新聞和騰訊視頻)之外,還涵蓋了百度、知乎、今日頭條、抖音和西瓜視頻等主流平臺。

3. 各個垂直行業領域的資源優勢:微盟的SaaS產品適用全行業,除了繼續深化像服裝鞋服等行業的優勢地位,微盟正在廣泛地向其他行業進行滲透。微盟在各個垂直行業的合作經驗和數據沉淀將有助于各個垂直領域的廣告主的營銷活動更加精準有效。

4.2.1. 商家解決方案

商家解決方案服務于訂閱解決方案商家及潛在商家,為商家提供“Traffic(流量) + SaaS(軟件) + Operation(運營)”TSO三位一體的全鏈路營銷服務,助力商家在頂級的流量廣告平臺上獲取在線流量,以此實現私域業態的全面增長。2021上半年公司一方面致力于拓展流量平臺,另一方面在多個區域設立分公司覆蓋更多廣告客戶,當前覆蓋行業已經超過20個。

圖表 34:微盟全鏈路智慧增長解決方案

圖片

資料來源:公司官網,浙商國際

截至21H1,商家解決方案實現毛收入56.4億元,同比增加38.7%,實現收入4.1億元,同比增長63.8%;服務付費客戶達到27,484名,同比增長11.7%;每用戶的人均收入為20.5萬元,同比上升24.2%。收入強勁增長的背后除了毛收入的增長外,還有精準營銷運營服務及TSO服務的收入增長。

圖表 35:微盟商家解決方案毛收入

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 36:微盟商家解決方案收入

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 37:微盟商家解決方案付費商戶數量

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 38:微盟商家解決方案付費每用戶平均收入

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

4.2.2. 數字媒介

數字媒介利用公司的媒體資源優勢及過往的投放經驗,為商家提供效果承諾的廣告服務。公司的媒體資源涵蓋了主流的流量渠道,包括微信、QQ、知乎、百度、頭條等,覆蓋了龐大的移動互聯網用戶,再結合微盟在廣告投放上的技術經驗沉淀,幫助商家完成更加高效的營銷活動。

截至21H1,數字媒介解決方案實現毛收入4.95億元,收入同比下降14.4%,至4.24億元;廣告主數量增長強勁,同比增長50.8%至2229,但是廣告主的平均開支和收入同比大幅下降39.9%和43.2%,至22.2萬元和19.0萬元。數字媒介業務的下滑主要是由于廣告行業由于宏觀經濟和行業政策等造成的整體不景氣。此外,公司管理層戰略重心轉移,未來公司將更加專注于數字商業業務,精準營銷服務將作為整體數字商業解決方案的一部分提供予商戶,而數字媒介服務未來將僅支持少數廣告主進行廣告流量的采購。

圖表 39:微盟數字媒介業務毛收入

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 40:微盟數字媒介業務收入

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 41:微盟數字媒介業務廣告主數量

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

圖表 42:微盟數字媒介業務每用戶平均收入

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際

5. 三大戰略持續推進,成效顯著未來可期

公司2019年底提出的“大客化”、“生態化”、“國際化”的三大集團戰略。截至21H1,這三大戰略已然成效顯著,未來公司將繼續以此為公司的戰略方針,繼續推動戰略實施落地。

圖表 43:大客化、生態化、國際化三大戰略

圖片

資料來源:公司官網,浙商國際

5.1. 三大戰略 - 大客化

在To B領域,用行業常用的衡量客戶價值的LTV/CAC(生命周期總價值/客戶獲取成本)來看,大客戶的LTV/CAC 往往顯著優于中小商家。這也主要得益于大客相對于中小客戶經營更加穩定、付費意愿強、續簽率更高,反映在公司端就是在客單價、費用率、留存率等方面的提升。

我們借用中國有贊的客戶數據,就可以明顯的看出大客戶相較于中小客戶的優勢。截至2020年底,有贊近55%的商家都是年銷售額小于3.6萬元的小微商家,但是此類商家的續簽率極低,僅為14%;而腰部客戶(年銷售額處于3.6萬至48萬元之間 )占比達到25%,續約率達到65%;頭部客戶(年銷售額大于48萬元 )占比達到20%,續約率高達85%。

因此,微盟開啟大客化戰略也是大勢所趨,并為此進行了布局。去年11月微盟以5.1億元收購海鼎信息51%股權,加速了整個大客化戰略的進程。海鼎信息深耕零售數字化二十余年,主要服務于中大型客戶,擁有大批優質的頭部客戶資源,2019年海鼎信息的平均客單價達到54萬元,前十大客戶的平均客單價更是高達688.75萬元。

當前公司的大客化已經成效顯著。截至2021年上半年,智慧零售板塊的品牌商戶客單價較2019年底已經大幅增加了85.6%,品牌商戶數較2019年底已增加285.5%,時尚零售行業百強企業的市占率高達44%;智慧餐飲板塊的大客訂單收入占比已達52%,較去年同期大幅提升22ppts,在2020年餐飲百強企業的市占率達到37%。

公司預計今年年底大客戶占收入占比可能達到35%。另據微盟投資者日披露,微盟集團在未來將重點服務100個頭部年GMV破億商家,預計2025年大客戶占SaaS收入比重將攀升至50%。隨著大客比例的攀升,公司有望在客單價、費用率、留存率等各方面得到提升,進一步優化其經營效率。

5.2. 三大戰略 - 生態化

公司的生態化建設可以分為三方面:1)流量生態、2)開發者生態和3)投資生態。流量生態方面,除了深化現有流量渠道的合作,公司繼續拓展流量渠道,微盟已經接入了微信、抖音、快手、QQ、百度、支付寶等流量平臺,還初步對接了海外主流媒體渠道,包括Google、Facebook、Twitter等,另外跟美團、小紅書等也正在進行合作洽淡;開發者生態方面,通過微盟云平臺和微盟服務市場,將客戶、開發者、服務商連接起來,共建SaaS生態,這將會是未來2到3年的重點戰略,當前公司已有開發者550多家,應用數量超過1500多個;投資生態方面,公司打造“公司直投+兼并收購+產業基金”的多元化投資體系,在行業寬度、產品深度、流量拓展和國際擴張各方面深化布局。

5.3. 三大戰略 - 國際化

微盟的國際化戰略第一步是服務于海外華人,幫助他們在小程序開設店鋪。微盟通過海外的代理商觸達這些海外華人商戶,當前海外代理商已經有50家左右,覆蓋到了12個國家和地區的1700多家海外商戶。

戰略的第二步是面向中國的出海商家,助力出海商家建立跨境獨立站。公司7月發布跨境獨立站產品ShopExpress,為中國出海商家提供全鏈路數字化出海解決方案,目前已經有超100家企業加入ShopExpress內測。相較當前領域內主流的shoplify,微盟在國內本地化的深耕有望帶來更多競爭優勢。

未來公司將進一步加快海外市場建設,使其成為新的業績增長引擎。

6. 盈利預期與估值

6.1. 盈利預期

我們預計微盟集團未來三年(2021E、2022E和2023E)收入將會分別同比增長48.6%、23.1%和26.8%,達到人民幣29.3億元、36.0億元和45.7億元。2021E的營收強勁增長主要源于大客化進程的加速和海鼎的并表。后面兩年我們預計微盟會繼續受益于三大戰略的穩步推進,營收增速將繼續保持在25%左右。

圖表 44:預計微盟未來三年仍將保持高速增長

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際預測

分業務板塊來看,微盟未來的營收增長將由訂閱解決方案和商家解決方案的強勁增長驅動,而數字媒介業務由于公司的戰略資源轉移,未來板塊營收預計將逐步萎縮。

1. 訂閱解決方案:我們預計微盟的訂閱解決方案收入在2021年全年主要由于海鼎的并表,將實現近126%的同比大幅增長。而在2022和2023年由于較高的基數效應,增速將回歸至合理水平,但未來大客化進程的加速和其他戰略的逐步落地,我們預計在2022和2023年訂閱解決方案仍能保持近30%的高速增長。

2. 商家解決方案:我們預計未來三年商家解決方案的營收將保持至少40%以上的同比高速增長,2021年的同比增長更是能達到58%的強勁增長。我們認為商家解決方案的增長動力主要來自于三方面:1)“大客化”、“生態化”、“國際化”的三大集團戰略的穩步推進,尤其是大客戶化已初顯成效;2)商家解決方案業務與訂閱解決方案業務息息相關,業務協同效應明顯,訂閱解決方案業務的快速增長進一步夯實訂閱解決方案的增長基礎;3)微盟精準營銷板塊戰略進一步向商家解決方案進行重心轉移和資源傾斜。

3. 數字媒介:我們預計數字媒介業務收入規模將會逐步萎縮,主要是由于上文提到的精準營銷板塊的戰略轉移,未來數字媒介業務將僅支持少數廣告主進行廣告流量的采購。

圖表 45:微盟各業務板塊未來3年營收規模預測

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際預測

隨著微盟未來三大戰略的繼續推進和對其SaaS產品和云平臺的持續大力投入,我們預計未來三年公司的銷售費用率和管理費用率將會處在高位,但得益于未來強勁的營收增長,我們預計公司未來三年歸母凈利潤將逐步改善,并在2023年預計實現整體扭虧為盈。

圖表 46:未來三年費用率將處于高位

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際預測

圖表 47:未來三年歸母凈利潤逐步改善

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際預測

6.2. 微盟集團估值及投資建議

上文中提到微盟的業務增長主要由SaaS產品和精準營銷雙輪驅動,在估值時應當考慮到這兩個業務板塊對于公司整體估值的不同影響,因此我們使用分部估值法,對公司SaaS產品和精準營銷兩塊業務進行分別估值再加總來得到公司整體的估值水平。

首先對于SaaS產品(訂閱解決方案),我們采用市銷率(P/S)的估值方法。我們選取了國內外典型的SaaS同業公司,當前市場給予2021E的平均PS為18.2倍,鑒于我們預計未來三年微盟SaaS產品業務更強勁的營收增長,我們給予公司SaaS產品業務部分19倍的PS。

對于公司精準營銷業務(商家解決方案和數字媒介),我們采用市盈率(P/E)對精準營銷業務進行估值,當前市場給予國內同業公司的PE平均估值為14.6倍,我們預測微盟精準營銷的凈收入未來三年CAGR基本與可比公司平均水平相當,因此我們給予公司精準營銷業務部分15倍的PE。

結合SaaS產品和精準營銷兩部分的估值水平,我們最后得到公司整體估值對應的目標價為18.1港元。結合當前微盟11.1港元的股價,潛在的股價漲幅達到63.1%,因此我們給予微盟集團買入評級。

圖表 48:相關可比公司估值對比 - SaaS產品

圖片

注:數據截至2021年9月29日

資料來源:Bloomberg, 浙商國際

圖表 49:相關可比公司估值對比 - 精準營銷

圖片

注:數據截至2021年9月29日

資料來源:Bloomberg, Wind, 浙商國際

7. 財務報表

圖表 50:利潤表

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際預測

圖表 51:資產負債表

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際預測

圖表 52:現金流量表

圖片

資料來源:公司財報,浙商國際預測

本文選編自微信公眾號“浙商國際金融控股有限公司”;智通財經編輯:盧梭

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

相关内容