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東方證券:維持頤海國際(01579)“買入”評級 目標價50.86港元

東方證券:維持頤海國際(01579)“買入”評級 目標價50.86港元

智通財經APP獲悉,東方證券發布研究報告稱,維持頤海國際(01579)“買入”評級,下調21-23年歸母凈利潤至982/1265/1658百萬元(原1224/1558/1961百萬元),對應最新EPS預測值0.94/1.21/1.58元。參考可比公司,予21年45倍PE估值,目標價人民幣42.21元,對應目標價50.86港元。

事件:公司發布21H1業績公告,上半年營收26.3億元(+18.6%),歸母凈利潤3.49億(-12.6%),營收增長符合預期、利潤略低于此前預期。

東方證券主要觀點如下:

關聯方恢復明顯,第三方中式復調及速食增長延續多品牌發展軌跡。

21H1收入分渠道,關聯方/第三方經銷/電商分別實現營收8.9億(+79%)/15.5億(+0%)/1.8億(+11.4%),其中關聯方因餐廳收入恢復而回彈明顯(海底撈21H1收入+105.9%),但售價或因關聯方壓價-11%,且供貨比例略微縮減;經銷穩住基本盤;電商開拓有成效。第三方銷售中,火鍋料/中式復調/方便速食分別實現6.9億(-7.2%)/3億(+4.4%)/7億(+6.6%),火鍋料銷售減少因較20同期居家消費需求趨于正常,其他兩類產品增長延續多品類軌跡。

凈利率降低主因毛利率下滑,新品牌建設施壓費用。

21H1毛利率32.7%(-7pct),因1)關聯方占比增加且關聯方毛利率持續走低:21H1關聯方銷售占比34%,同比增11.5pct;關聯方銷售毛利率24.3%,同比減1.2pct。

2)第三方中式復調"筷手小廚"系列促銷拉低售價:第三方火鍋料/中式復調/方便速食毛利率分別51.4%(-3.6pct)/34.8%(-10.8pct)/26.5%(-5.2pct),每公斤售價分別29.4元(-4.9%)/23.5元(-11%)/39.3元(+8.6%)。

3)主要原料中油類價格上漲。費用方面,壓力來自新品牌廣宣投入及分倉建設等渠道支持力度加大:a)經銷開支占收入比例12.4%(+2.9pct),其中廣宣費率+1.7pct,運輸費率+0.4pct。

b)行政開支占收入比例5.1%(-1.8pct),因20同期籌建霸州、馬鞍山二期及漯河工廠費用開支增加。此外,其他收入凈額占收入比例4.4%(+1.8pct),主因財政補貼增加。最終傳導至凈利率為13.3%(-4.7pct)。

公司組織管理持續調整,以短期費用壓力換長期成長空間,效力將逐步體現:

1)機制改革:給予合伙人區域渠道建設、新品研發權責,強化區域團隊激勵與凝聚力,同時考核區域內經銷庫存、終端滿意度等過程指標,促區域市場長期經營。

2)渠道支持:增加物流配送分倉至10個,繼續擴大賣場零庫存實施范圍,物流效率與經銷商滿意度得以提高。21H1存貨周轉天數由20全年38.7降低至37,當前動銷健康、庫存良性水平,第三方經銷商數量3000+。

3)供應優化:21H1霸州一期7萬噸投產、二期2.4萬噸開建,泰國一期2萬噸開建;下半年漯河基地一期(7.5萬噸)投產,肇慶工廠約4萬噸投產,馬鞍山新工廠引入先進設備;產能加碼下,沖泡系列將打開瓶頸,整體物流成本控制與生產效率有望繼續提升。

4)新品培育:產品層面改進推新激勵指標,通過考核生命周期打造高質量大單品;品牌層面“筷手小廚”登陸浙江衛視,硬廣冠名、直播種草與線下物料宣傳投放全面推進。

風險提示:關聯方壓價或采購比例低于預期;渠道拓張、新產品開發不及預期。

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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