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東吳證券:首予中車時代電氣(03898)“買入”評級 功率半導體業務有望持續成長

東吳證券:首予中車時代電氣(03898)“買入”評級 功率半導體業務有望持續成長

智通財經APP獲悉,東吳證券發布研究報告稱,首予中車時代電氣(03898)“買入”評級,預計2021-23年歸母凈利潤分別為23.4/26.5/28.6億元,同比分別-5.4%/+13.1%/+7.9%,對應現價(9月12日)PE分別為20/18/17倍,對應目標價56.7港元。

東吳證券主要觀點如下:

國內軌交裝備龍頭,功率半導體業務接力成長。

公司主營業務包含軌道交通裝備和新興裝備,形成了“器件+系統+整機”的產業結構布局。2020年公司營收160.3億元,歸母凈利潤24.8億元,軌交裝備業務營收占比約86.6%。功率半導體業務2020年全年營收8億元,同比增長54%,IGBT為主要貢獻因素。公司重視新型裝備業務,尤其是功率半導體業務的發展,功率半導體業務關聯交易收入占比低,下游應用領域廣泛,未來有望持續成長。

新能車驅動IGBT持續景氣,國產化空間廣闊。

IGBT器件作為能源轉換和傳輸核心,廣泛應用于新能源車、工業控制、新能源發電、智能電網、軌道交通、消費電子等領域。根據多方數據進行測算,全球IGBT市場規模2019年約為63億美元,2020年受疫情影響略有下降,行業整體有望實現2021-2024年10%以上CAGR的規模增長。競爭格局方面,英飛凌2019年在中國新能源車IGBT領域裝機量市占率達58.2%。考慮到行業技術進步放緩,國內外差異縮小,疊加行業缺貨催化,國產廠商滲透空間廣闊,有望迎來替代加速期。

高壓切入中低壓,有望受益車規級IGBT放量。

中車時代電氣從大功率半導體起家,通過收購丹尼克斯股權完成技術原始積累,2014年即建成中國首條8英寸IGBT產線,產品在軌交領域占據優勢,2015年即成功裝載至昆明地鐵。后考慮到新能源車等下游的廣闊需求,公司進行技術延伸,切入中低壓市場,二期的IGBT車規線已經開始量產。達產后每年將新增24萬片中低壓IGBT產能,約可滿足240萬臺新能源汽車需求。考慮到公司深厚的技術積累、優質的服務和有競爭力的價格,未來市占率有望快速提升。

盈利預測:該行采用分部估值,考慮到國內IGBT廠商的競爭力以及在車載領域的布局,選取斯達半導、士蘭微、新潔能作為可比公司,可比公司2021-2023年分別約19倍、14倍、11倍平均PS估值。考慮到公司在高壓IGBT領域具備較強競爭優勢且逐步切入新能源汽車等IGBT下游,該行給予公司新興裝備業務2022年14倍PS估值,對應378億人民幣市值。

傳統軌交裝備業務和其他業務方面,采用PE估值,選取有軌交牽引系統等類似產品的機械類上市公司作為可比公司,參照可比公司給予2022年12倍PE估值,對應目標市值288億人民幣(預計2022年公司傳統軌交裝備及其他業務凈利潤合計24億元),合計目標市值666億人民幣。

風險提示:IGBT業務拓展不及預期風險,關聯交易占比較高風險等。

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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