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東吳證券:首予光大環境(00257)“買入”評級 固廢&水務行業剛性增長

東吳證券:首予光大環境(00257)“買入”評級 固廢&水務行業剛性增長

智通財經APP獲悉,東吳證券發布研究報告稱,首予光大環境(00257)“買入”評級,預計2021-23年歸母凈利潤分別為78.02/79.05/81.14億港元,同比29.7%/1.3%/2.6%,EPS分別為1.27/1.29/1.32港元,對應5/5/4倍PE。

東吳證券主要觀點如下:

全球垃圾焚燒龍頭,打造全方位環境綜合治理服務商。

公司作為央企深耕環保產業20余年,現已形成光大環境、光大綠色環保、光大水務三大上市平臺,業務涵蓋環保能源、綠色環保、環保水務、裝備制造、生態治理、光大照明、環境規劃及綠色科創等八大板塊,是我國最大的環保企業和全球最大的垃圾發電投資運營商,累計總投資超1460億元,2011-2020年營收復合增速31%,現金流持續改善。

垃圾焚燒行業剛性擴容,商業模式理順&現金流改善&減碳價值增量。

據相關政策及統計數據,該行認為1)行業剛性擴容十四五復合增速11%,2019年垃圾焚燒CR1060%,格局趨穩。

2)國補新政落地明確新老劃斷及低價優先,退坡影響有限,垃圾處理費上漲可輕松彌補,順價至C端人均支付難度較低,助力理順生產者付費模式,且存量補貼有望加速發放改善現金流;

3)行業資本開支下降,2020年新增垃圾焚燒項目資本開支同比減少30%,自由現金流改善在即。

4)垃圾焚燒減碳效應顯著,CCER貢獻12%利潤彈性,有望增厚業績且降低補貼依賴度。

資源&資金優勢助力先發布局,規模&運營效率&風險收益比全面領先。

公司作為垃圾焚燒龍頭實現大規模高盈利,得益于1)央企背景政企資源協同,先發布局發達區域奠定高盈利基礎;

2)多元化低成本融資支撐項目快速擴張,2021/04光大綠色環保發行5.89億元的國補ABN。該行從在手規模、運營效率及風險收益比三大指標解讀公司精細化管理運營優勢,a)2021H1在手垃圾焚燒規模14.47萬噸/日居全球首位,環保能源已建、在建、籌建垃圾焚燒規模分別為10.01、2.72、0.71萬噸/日。b)2021H1噸發466度居上市公司首位,且噸上網自2015年272度升至2021H1333度,逐年穩步上升,高噸發可有效抵消退坡部分,新項目具備成本競爭優勢。

3)風險收益比最高,存量項目有望率先調價。按在建籌建已建比,公司風險收益比領先行業,政策風險控制良好且公司部分存量項目即將到期,有望率先進行處理費調價引領行業。

環保板圖全面布局多點開花,協同效應明顯步入高質量運營期。

1)綠色環保:危廢處置產能儲備豐富貢獻新增長,生物質能&垃圾焚燒協同效應顯著提升盈利能力;

2)光大水務:區域布局陸續擴張,水務工程落地及水價上漲啟動促水務板塊穩健增長。公司致力于產業鏈橫縱拓展打造環境綜合治理商,項目建設高峰期將過,高質量運營時代已經到來。

固廢&水務行業剛性增長,公司有望以較強的綜合運營管理、資金、資源優勢實現強者恒強穩固龍頭地位。隨著在手項目的陸續投運,公司建設收入趨勢放緩,運營收入占比提升帶來盈利能力持續增強,自由現金流將顯著轉好,有望迎來估值的強力修復。

風險提示:項目進展不及預期,財務風險,行業競爭加劇等。

本文轉自智通財經,如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。

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